Herkese merhaba,

Her yıl yayımlanan ve yatırım dünyasının en prestijli analizlerinden biri kabul edilen “In Gold We Trust” raporu, 2025 edisyonuyla yine dikkatleri üzerine topladı. Incrementum tarafından hazırlanan bu kapsamlı rapor, yalnızca altın piyasalarına değil, aynı zamanda küresel ekonomiye, para politikalarına, enflasyon dinamiklerine ve alternatif yatırımlara da ışık tutuyor. Bu yazıda, raporun öne çıkan bulgularını elimden geldiği kadarıyla özetlemeye çalışacağım.

Giriş: “The Big Long” Konsepti

2025 yılında Ronald-Peter Stöferle ve Mark J. Valek tarafından hazırlanan 19. In Gold We Trust raporu, altın yatırımcıları için yeni bir paradigma ortaya koyuyor: “The Big Long”. Bu konsept, 2020 yılında “Altın Onun Yılı’nın Başlangıcı” teziyle öngörülen dönemin ikinci yarısına girdiğimizi vurguluyor.

Rapor, Michael Lewis’in “The Big Short” kitabından esinlenerek, altın piyasasındaki yapısal yanlış değerlenmeleri tespit etmeye odaklanıyor. Tıpkı 2008 krizi öncesi emlak piyasasındaki spekülatif balonu öngören yatırımcılar gibi, altın da uzun süre gözden kaçan bir fırsatı temsil ediyor.

Altının Mevcut Durumu: Rekor Performans

2024 Yılının Olağanüstü Başarısı

2024 yılı altın için istisnai bir yıl oldu:

• USD bazında %27.2 artış
• EUR bazında %35.6 artış
• Japon Yeni bazında %41.7 artış
• Tüm fiat para birimlerinde yeni rekor seviyeler

Altın, 2024 yılında 43 yeni rekor seviye gördü – bu, 1979’daki 57 rekortan sonraki en yüksek ikinci rakam. 2025 yılının ilk dört ayında ise 22 yeni rekor daha kaydedildi.

Uzun Vadeli Performans Analizi

1970’ten bu yana altının performans istatistikleri etkileyici:

• Yıllık bileşik büyüme oranı (CAGR): %8.2
• Pozitif yıl oranı: %59.3
• Medyan performans: %7

Son 26 yılda altının tutarlılığı dikkat çekici:

• USD bazında %73.1 başarı oranı
• EUR bazında %80.8 başarı oranı
• Küresel para sepeti bazında %81.6 başarı oranı

Trump Etkisi ve Ekonomik Yeniden Düzenleme

Ekonomik Paradigma Değişimi

Donald Trump’ın tekrar başkan olması, küresel ekonomik düzende köklü bir değişimi başlattı. Rapor, Trump yönetiminin üç ana hedefini tanımlıyor:

1. Artan devlet borçlanmasının durdurulması
2. Kronik ticaret açıklarının ve deindustriyalizasyonun tersine çevrilmesi
3. USD’nin rezerv para statüsüne yönelik tehditlerin bertaraf edilmesi

DOGE ve Mali Disiplin

Trump yönetimi, “Devlet Verimliliği Departmanı” (DOGE) aracılığıyla yıllık 1 trilyon USD tasarruf hedefliyordu, ancak bu hedef daha sonra 155 milyar USD’ye düşürüldü. Bu, federal harcamaların yaklaşık %15’ini temsil ediyordu.

Triffin Paradoksu’nun Yeniden Ortaya Çıkışı

Rapor, 1960’larda Robert Triffin tarafından tanımlanan paradoksun günümüzdeki önemini vurguluyor. Küresel rezerv para birimi ihraç eden bir ülke şu ikilemle karşı karşıya:

• İstikrar: Para birimi ancak ihraççı ülkenin cari açığının dengelenmesi halinde istikrarlı olabilir
• Uluslararası likidite: Küresel talep için cari açık gereklidir

Bu paradoksun çözümü için rapor üç seçenek sunuyor:

1. Çok kutuplu rezerv sistemi
2. Uluslarüstü rezerv para birimi
3. Tarafsız rezerv varlık (altın veya Bitcoin)

Avrupa’da Değişen Mali Politika

Almanya’nın Mali Politika U-Dönüşü

Friedrich Merz’in “Ne gerekiyorsa!” açıklamasıyla Almanya, mali tutumluluktan resmen vazgeçti:

• 500 milyar EUR’luk altyapı fonu
• 100 milyar EUR ek iklim koruma yatırımı
• Borç/GSYİH oranının %60’tan %90’a çıkması bekleniyor

Bu değişim, Alman tahvillerinde 35 yıldır görülmemiş en büyük günlük hareket oluşturdu.

“Yeni Altın Oyun Kitabı”nın Güçlenmesi

Merkez Bankası Talebi

2024’te küresel altın talebi yaklaşık 5.000 tona ulaştı. Merkez bankaları üst üste üçüncü yıl 1.000 tonun üzerinde net alım gerçekleştirdi. Dikkat çekici olan, Polonya’nın 2024’te lider pozisyona geçmesi.

ETF Talebinin Canlanması

2024’te ETF talebi, özellikle Kuzey Amerika’da güçlü girişlerle canlandı. Bu, Batılı finansal yatırımcıların altına dönüşün ilk işaretleri olarak değerlendiriliyor.

Fiziksel Altına Yönelim

Liberation Day öncesi Londra’dan New York’a 2.000 tonun üzerinde altın transferi gerçekleşti. Bu, COMEX ile LBMA spot fiyatları arasındaki 68 USD’lik prime neden oldu.

Altının Diğer Varlıklarla Karşılaştırması

Hisse Senetlerine Karşı Göreli Performans

• S&P 500/Altın oranı şu anda 1.69 seviyesinde
• Tarihsel ortalama 1.14
• Altının hala ABD hisse senetlerine göre düşük değerli olduğunu gösteriyor

Tahvillerin Güvenli Liman Statüsünü Kaybetmesi

• 10 yıllık ABD Hazine tahvilleri 2020’den bu yana %16.2 değer kaybetti
• 30 yıllık tahviller yaklaşık %50 düştü
• Hisse senedi-tahvil korelasyonu pozitife döndü

Emtia Piyasasındaki Fırsatlar

Rapor, emtiaların on yıllık ayı piyasasından sonra yapısal bir dönüşüme hazır olduğunu savunuyor:

• Yetersiz yatırım nedeniyle arz darboğazı
• Artan jeopolitik riskler
• USD’nin potansiyel zayıflaması

Borç Dinamikleri ve Mali Baskı

ABD Borç Krizi

ABD’de ilk kez Ferguson Limiti aşıldı – faiz ödemeleri savunma harcamalarını geçti:

• Yıllık faiz ödemesi 1 trilyon USD’yi aştı
• Bütçe açığı GSYİH’nin %6’sını aşıyor

Gelişmekte Olan vs Gelişmiş Ülkeler

• Gelişmekte olan ülkelerde GSYİH’yi %1 artırmak için ortalama %2’lik borç artışı gerekiyor
• OECD ülkelerinde bu oran 5:1

Mali Baskının Geri Dönüşü

Özellikle AB’de mali baskı politikalarının yeniden uygulanması bekleniyor. Verimlilik mucizesi olmadan yüksek devlet borcunun sürdürülebilir çözümü görülmüyor.

Teknik Analiz ve Piyasa Değerlendirmesi

Altın Fiyat Hedefleri

Incrementum Altın Fiyat Modeli’ne göre:

• Temel senaryo: 2030’da 4.800 USD
• Enflasyonist senaryo: 2030’da 8.900 USD

Piyasa Duyarlılığı

Sprott Gold Bullion Sentiment Göstergesi öforik seviyelere yaklaşıyor, bu da kısa vadeli bir konsolidasyon işaret edebilir.

Tarihsel Karşılaştırma

Mevcut altın boğa piyasası tarihsel standartlara göre hala nispeten ılımlı:

• 1970’ler boğa piyasası: 209 yeni rekor
• 2000’ler boğa piyasası: 106 yeni rekor
• 2020’ler boğa piyasası: 76 yeni rekor (Nisan 2025’e kadar)

Jeopolitik Boyut

BRICS ve Dedolarizasyon

BRICS ülkelerinin konsolidasyonu ve genişlemesi devam ediyor. Çin’in ekonomik ve demografik dönüşümü, jeopolitik yeniden düzenlemenin anahtarı.

Merkez Bankası Altın Geri Dönüşü

Merkez bankaları sadece altın rezervlerini artırmıyor, aynı zamanda altınlarını kendi ülkelerine geri götürüyor – özellikle Rusya’nın döviz rezervlerine el konmasından sonra.

Suudi Arabistan: Altın Madenciliğinin Yeni Sınırı

Suudi Arabistan, altın madenciliği sektöründe büyük yatırımlar planlıyor ve bu alan için stratejik bir oyuncu olmaya hazırlanıyor.

Performans Altını ve Maden Stokları

Maden Şirketlerinin İkilemi

Maden şirketleri için büyüme mi yoksa tasarruf mu sorusu kritik hale geldi. Altın fiyatındaki hızlı yükselişe rağmen, maden stokları henüz tam olarak takip edemedi.

Gümüş Analizi

Gümüş piyasası üst üste dördüncü yıl arz açığında. Yeşil dönüşümün tetiklediği talep, gümüş piyasasını şekillendirmeye devam ediyor.

Bitcoin’in Stratejik Rezerv Varlığı Olarak Yükselişi

Trump yönetiminin Stratejik Bitcoin Rezervi kurma planı, Bitcoin’in ulus devletler tarafından benimsenişini yeni bir seviyeye taşıdı.

Vergi Etkisi ve Yatırım Stratejisi

Ülkeler Arası Vergi Farklılıkları

Almanya: 1 yıl sonra vergisiz

• 1.000 EUR’luk yatırım 2015-2024 arası 2.533 EUR’ya çıktı

ABD: %28 vergi oranı

• 1.000 USD’lik yatırım vergi sonrası 837 USD kar

Bu vergi farklılıkları, yatırım kararlarını doğrudan etkiliyor.

Yeni 60/40 Portföy Önerisi

Rapor geleneksel 60/40 portföyüne alternatif olarak şu dağılımı öneriyor:

• Hisse Senetleri: %45
• Güvenli Liman Altını: %15
• Performans Altını: %10
• Emtialar: %10
• Tahviller: %15
• Bitcoin: %5

Riskler ve Fırsatlar

Düzeltme Riskleri

Seküler boğa piyasalarının %20-40’lık düzeltmeler yaşayabileceği unutulmamalı. Liberation Day sonrası yaşanan volatilite bunun bir hatırlatıcısıydı.

Uzun Vadeli Görünüm

Raporun ana tezi açık: Altın boğa piyasası henüz sona ermedi. Mevcut mania fazına geçiş aşamasındayız ve bu trend 2030’a kadar devam edebilir.

Sonuç: Altının Yeni Çağı

In Gold We Trust Raporu 2025, altın yatırımcıları için kapsamlı bir yol haritası sunuyor. “The Big Long” konsepti, sadece güvenli liman işlevi değil, aynı zamanda performans potansiyeli açısından da altının portföyde önemli bir yere sahip olması gerektiğini vurguluyor.

Rapor şu ana mesajları öne çıkarıyor:

1. Altın boğa piyasası henüz başlangıç aşamasında
2. Geleneksel güvenli limanlar (tahviller) işlevlerini kaybediyor
3. Jeopolitik ve ekonomik belirsizlik altın talebini destekliyor
4. Merkez bankaları ve kurumsal yatırımcılar altına yöneliyor
5. Vergi avantajları altını daha cazip hale getiriyor

2025 yılının geri kalanı ve gelecek on yıl için altın, hem savunma hem de saldırı açısından portföylerde merkezi bir rol oynamaya hazır görünüyor. Ronald Koeman’ın futbol kariyerindeki gibi – hem sağlam bir defans hem de gol atan bir oyuncu olarak – altın da modern portföyde bu çifte işlevi yerine getirmeye devam edecek.

---

Bu blog yazısı, Incrementum AG tarafından yayınlanan 436 sayfalık “In Gold We Trust Report 2025″in önemli bulgularını özetlemektedir. Tam rapor ingoldwetrust.report adresinden erişilebilir.