Büyüme Hikayesi ve Stratejik Genişleme

Aygaz’ın büyüme hikayesi, yerel bir LPG tedarikçisinden çıkarak yurt içi ve yurt dışında çok yönlü stratejik yatırımları bulunan bir holding yapısına evrilmesiyle özetlenebilir:

1. Ürün ve Hizmet Çeşitliliği: Tüpgaz ve otogaz alanındaki ana operasyonlarının yanında Aygaz; boru hatları ve LNG ile doğal gaz satışında, Pürsu markasıyla ambalajlı su sektöründe, ve Kolay Gelsin markası ile kargo ve dağıtım hizmetlerinde güçlü bir şekilde konumlanmıştır.
2. Tüpraş Ortaklığı: Aygaz, Enerji Yatırımları A.Ş. üzerinden Tüpraş’ta %9,3 oranında dolaylı paya sahiptir. Bu iştirak, şirkete düzenli temettü geliri sağlamakta ve şirketin net nakit pozisyonunu ile finansal yapısını ciddi şekilde desteklemektedir.
3. Küresel Pazarlara Açılım: Asya-Pasifik pazarına giriş yaparak Bangladeş’te United Group ile kurduğu United Aygaz LPG, kısa sürede ülkenin 4. büyük oyuncusu olmuş, Dakka’daki yeni tesis yatırımlarıyla 2025 yılında 243 bin tonluk satış hacmine ulaşmıştır.
4. İhracat ve Üretim Gücü: Kendi ekipmanını üretebilme kapasitesine sahip olan şirket, Gebze İşletmesi’nde ürettiği tüp, valf, regülatör ve tank gibi ekipmanları bugün 5 kıtada 60’tan fazla ülkeye ihraç etmektedir. Bu küresel ağ, Aygaz’ın sadece enerji sağlayan bir firma değil, aynı zamanda teknoloji ve üretim ihraç eden bir güç olmasını sağlamıştır.

2) İş Modeli ve Faaliyet Alanı

Aygaz’ın İş Modeli ve Faaliyet Alanları (Ne İş Yapar, Nasıl Para Kazanır?)

Aygaz, temininden stoklanmasına, dolumundan satışına ve deniz/kara yolu ile taşımacılığına kadar tüm değer zincirini yöneten entegre bir LPG şirketidir. Şirketin iş modeli yalnızca yerel bir enerji tedarikçisi olmanın ötesine geçerek çeşitlendirilmiş bir yapıya evrilmiştir. Aygaz ana hatlarıyla şu faaliyetlerden para kazanmaktadır:

• LPG Satışı (Ana Gelir Kalemi): Şirket tüpgaz, otogaz ve dökmegaz formatlarında tüketiciye ve sanayiye LPG satışı yapmaktadır. Yurt içinde yaygın bayi ve istasyon ağıyla elde edilen perakende gelirlerinin yanı sıra toptan ve yurt dışı (transit) LPG satışları da devasa bir hacim (2025’te toplam 2,4 milyon ton) yaratmaktadır.
• Ekipman Üretimi ve İhracatı: Gebze’deki tesislerinde LPG tüpü, valf, regülatör ve otogaz istasyon tankı gibi donanımlar üreten Aygaz, bunları hem iç piyasaya sunmakta hem de 5 kıtada 60’tan fazla ülkeye ihraç ederek döviz geliri elde etmektedir.
• Stratejik İş Kolları: Şirket LPG dışındaki alanlarda da faaliyet göstermektedir. Aygaz Doğal Gaz üzerinden boru hatları ve LNG ile doğal gaz satışı, Bal Kaynak Su (Pürsu) ile ambalajlı/damacana su üretimi ve satışı, ve Kolay Gelsin ortaklığı ile kargo ve dağıtım sektöründen gelir/değer yaratmaktadır.
• Uluslararası Operasyonlar: Bangladeş’teki iş ortaklığı United Aygaz LPG üzerinden Asya-Pasifik pazarına LPG temini, dolumu ve dağıtımı yaparak büyümekte ve gelir elde etmektedir.
• Temettü Gelirleri (Tüpraş): Aygaz’ın iş modelindeki en güçlü nakit yaratım kalemlerinden biri, Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ) üzerinden Tüpraş’ta sahip olduğu %9,3’lük dolaylı paydır. Tüpraş’tan gelen düzenli ve yüksek temettü gelirleri (örneğin 2025 Ekim ayında alınan 1 milyar TL), şirketin net nakit pozisyonunu ve kârlılığını doğrudan desteklemektedir.

İçinde Bulunduğu Sektörün Büyüklüğü ve Trendler

• Pazar Büyüklüğü: Türkiye LPG pazarı, Avrupa’nın en büyük ikinci, dünyanın ise onuncu en büyük pazarı konumundadır. Türkiye’nin LPG talebinin %81’i ithalat (Cezayir, Rusya, ABD gibi ülkelerden), %19’u ise yerli üretim ile karşılanmaktadır.
• Tüketim Trendleri: Artan akaryakıt fiyatları karşısında otogaz, ekonomik bir yakıt olarak öne çıkmaktadır. Türkiye’de trafiğe kayıtlı 17,4 milyon binek otomobilin %30,1’ine denk gelen 5,23 milyon araç LPG kullanmaktadır.
• Daralma ve Fiyat Dalgalanmaları: Küresel ölçekte LPG tüketimi 366,3 milyon tona ulaşarak büyüme gösterse de, Türkiye’de 2025 yılında tüpgaz ve otogaz pazarı ile genel LPG pazarı %5 oranında daralmıştır. LPG fiyatları ise yıl içinde dalgalı bir seyir izlemiş, Eylül ayındaki 433 ABD doları seviyelerinden Aralık ayında 481 ABD dolarına kadar yükselerek yılı kapatmıştır.

Rakipler, Pazar Payı ve Şirketin Konumu

Aygaz, daralan pazar koşullarına rağmen rekabet gücünü koruyarak Türkiye LPG sektörünün tartışmasız ve açık ara pazar lideridir. Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu’nun (EPDK) Aralık 2025 verilerine göre:

• Toplam LPG Pazar Payı: %26,3
• Tüpgaz Pazar Payı: %41,5
• Otogaz Pazar Payı: %23,4
• Dökmegaz Pazar Payı: %36,5
• Aygaz Doğal Gaz ise faaliyet gösterdiği LNG pazarındaki 10 şirket arasında %16,7 pazar payına sahiptir.

Akaryakıt ve otogaz alanında genel rekabet ortamına bakıldığında, pazarın diğer büyük oyuncuları olan Petrol Ofisi (toplam akaryakıtta %24,9), Opet (%18,4) ve Shell gibi devlerle aynı istasyon ekosisteminde rekabet etmektedir. (Aygaz ve Opet, OAGM şirketi altında istasyon gayrimenkulleri konusunda ortaklık da yapmaktadır).

Sektörel Riskler ve Regülasyonlar

• Regülasyonlar: Sektör sıkı bir şekilde EPDK (Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu) kurallarına ve lisanslamalarına tabidir. Ayrıca, yürürlükteki çevre kanunları gereği şirket, kusur şartı aranmaksızın çevre kirliliği yükümlülüklerine ve tazminatlarına karşı sıkı bir regülasyon altındadır. İhracat tarafında ise en büyük pazar olan Avrupa Birliği’nin yeni sınırda karbon ve sürdürülebilirlik düzenlemeleri, ticareti zorlaştırıcı potansiyel regülasyon riskleri barındırmaktadır.
• Jeopolitik ve Fiyat Riskleri: İran-İsrail çatışmaları ve Rusya-Ukrayna savaşı gibi jeopolitik krizler, enerji arz güvenliğini tehdit etmekte ve petrol/LPG fiyatlarında ciddi dalgalanmalara yol açarak tedarik zinciri ve stok maliyeti riskleri yaratmaktadır.
• Talep ve Pazar Riskleri: Beklentilerin üzerinde gerçekleşen talep daralması (2025’teki %5’lik küçülme gibi) şirketin satış hacimlerini tehdit eden ana risklerdendir.
• İklim Değişikliği ve Dönüşüm Riskleri: Düşük karbon ekonomisine geçiş, karbon fiyatlandırma maliyetleri ve özellikle elektrikli araçların (EV) yaygınlaşmasıyla otogaz talebinde yaşanabilecek düşüş, sektör ve şirket için en büyük uzun vadeli risk (geçiş ve pazar riski) olarak değerlendirilmektedir. Aygaz bu riskleri bertaraf etmek için biyoLPG, yenilenebilir enerji ve hidrojen depolama gibi yeni nesil alternatif temiz yakıt teknolojilerine AR-GE ve girişim yatırımları yapmaktadır.

3) Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Yönetim

Aygaz A.Ş.’nin çıkarılmış sermayesi 219.800.767 TL olup, bu sermayenin tamamı ödenmiş ve karşılanmıştır. Şirketin büyük hissedarları Koç Topluluğu ve Liquid Petroleum Gas Development Company (LPGDC)’dir.

31 Aralık 2025 itibarıyla şirketin güncel ortaklık yapısı ve oranları aşağıdaki tabloda sunulmuştur:

Şahıs veya Şirket Adı	Sermaye Oranı (%)
Koç Holding A.Ş.	%40,68
Liquid Petroleum Gas Development Company (LPGDC)	%24,52
Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.	%5,77
Koç Ailesi	%4,78
Halka Açık Kısım / Diğer	%24,25

(Not: Koç Holding A.Ş., Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş. ile Koç Ailesi’nin payları toplandığında Koç Topluluğu’nun şirketteki toplam payı %51,23’tür.)

Halka Açıklık Oranı: Şirketin halka açıklık oranı %24,25’tir.

İmtiyazlı Hisse Var mı? Hayır, şirket sermayesinde herhangi bir imtiyazlı pay (hisse) bulunmamaktadır. Çıkarılmış sermaye, her biri 1 Kr nominal değerde olmak üzere tamamı nama yazılı paylara bölünmüştür ve kâr dağıtımı dahil hiçbir konuda imtiyazlı pay yoktur.

Yönetim ile Yatırımcılar Arasında Çıkar Çatışması Riski: Mevcut faaliyet ve kurumsal yönetim raporlarına göre, yönetim ile yatırımcılar arasında çıkar çatışması riski bulunmamaktadır ve bunu önleyici net kurumsal mekanizmalar devrededir:

• İşlem ve Rekabet Yasağı: Şirket Yönetim Kurulu Üyeleri, şirketle işlem yapmamakta ve herhangi bir rekabetçi oluşumun içinde yer almamaktadırlar.
• Finansal Çıkar Sağlamama: Yönetim Kurulu üyelerine veya yöneticilere şirket tarafından borç verilmesi, kredi kullandırılması ya da lehlerine teminat verilmesi gibi çıkar çatışmasına yol açabilecek hiçbir işlem söz konusu değildir.
• Kurumsal Uyum: Şirketin zorunlu olmayan bazı kurumsal yönetim ilkelerine henüz tam uyum sağlayamamış olması nedeniyle maruz kaldığı herhangi bir çıkar çatışması bulunmadığı beyan edilmiştir. Danışmanlık veya derecelendirme hizmeti alınan kurumlarla da bir çıkar çatışması oluşmamıştır.
• Hakim Ortakla İlişkiler: Türk Ticaret Kanunu (TTK 199) uyarınca hazırlanan bağlı şirket raporunda, hakim ortak Koç Topluluğu ile yapılan işlemlerde şirketi zarara uğratacak veya denkleştirme gerektirecek herhangi bir işlemin olmadığı teyit edilmiştir.
• Önemli İşlemlerin Onayı: Yönetim kontrolünü elinde bulunduranların veya idari yöneticilerin çıkar çatışmasına neden olabilecek işlemler yapması SPK kurallarınca Genel Kurul onayına ve detaylı bilgilendirmeye tabidir; 2025 yılı içerisinde bu kapsamda bilgi verilmesini gerektiren önemli bir çıkar çatışması işlemi gerçekleşmemiştir.

4) Yönetim Ekibi ve İnsan Kaynağı

Aygaz A.Ş. Yönetim Kurulu Üyeleri ve Özgeçmişleri

Aygaz Yönetim Kurulu, 1 Başkan, 1 Başkan Vekili ve 3’ü bağımsız olmak üzere toplam 8 üyeden oluşmaktadır. 2025 yılı faaliyet dönemi itibarıyla üyeler ve özgeçmişleri şöyledir:

• Mustafa Rahmi Koç (Yönetim Kurulu Başkanı): Johns Hopkins Üniversitesi (ABD) İşletme Bölümü mezunudur. 1958 yılında Koç Topluluğu’na katılmış, 1984’te Koç Holding Yönetim Kurulu Başkanı olmuş ve 2003’ten bu yana Şeref Başkanı unvanını taşımaktadır. 1996 yılından bu yana Aygaz Yönetim Kurulu Başkanı’dır.
• Mehmet Ömer Koç (Başkan Vekili): Columbia Üniversitesi Eski Yunan Dili ve Kültürü alanında lisans, Columbia Üniversitesi İşletme Fakültesi’nden MBA derecesine sahiptir. 1990 yılında Koç Topluluğu’na katılan Koç, 2016’dan bu yana Koç Holding Yönetim Kurulu Başkanı’dır. 2001’den beri Aygaz Yönetim Kurulu Başkan Vekili olarak görev yapmaktadır.
• Alexandre François Julien Picciotto (Üye): Aygaz’ın kurucularından Hillel Picciotto’nun torunudur. Paris Ecole Supérieure de Gestion mezunudur ve 2003 yılından bu yana Liquid Petroleum Gas Development Company’nin (LPGDC) Genel Müdürü’dür. 2012 yılından itibaren Aygaz Yönetim Kurulu’nda yer almaktadır.
• Levent Çakıroğlu (Üye): Ankara Üniversitesi Siyasal Bilgiler Fakültesi İşletme mezunudur ve yüksek lisansını University of Illinois’de tamamlamıştır. Koçtaş, Migros ve Arçelik’te CEO’luk görevleri sonrasında Nisan 2015’te Koç Holding CEO’su olarak atanmıştır. 2015 yılından bu yana Aygaz Yönetim Kurulu üyesidir.
• Yağız Eyüboğlu (Üye): Boğaziçi Üniversitesi Ekonomi lisansına ve Koç Üniversitesi İşletme Yüksek Lisans (MBA) derecesine sahiptir. 2009-2015 yılları arasında Aygaz Genel Müdürü olarak görev yapmıştır. 2016 yılından bu yana Koç Holding Enerji Grubu Başkanı’dır.
• Müzeyyen Münire Gülay Barbarosoğlu (Bağımsız Üye): Boğaziçi Üniversitesi Endüstri Mühendisliği Bölümü’nde lisans ve doktora eğitimini tamamlayarak 2000 yılında profesör unvanı almıştır. 2012-2016 yılları arasında Boğaziçi Üniversitesi Rektörü olarak görev yapmıştır. 2024 yılından bu yana bağımsız üyedir.
• Neslihan Tonbul (Bağımsız Üye): Rutgers Üniversitesi Ekonomi lisansı ve Tufts Üniversitesi uluslararası finans yüksek lisansı derecelerine sahiptir. Bank of New York ve BNY Mellon gibi kurumlarda üst düzey uluslararası görevlerde bulunmuştur. 2024’ten bu yana bağımsız üyedir.
• Muharrem Hilmi Kayhan (Bağımsız Üye): Manchester Üniversitesi Tekstil Mühendisliği ve Cornell Üniversitesi MBA derecelerine sahiptir. Söktaş A.Ş.’de Başkan Yardımcısı olup, geçmişte TÜSİAD Yönetim Kurulu Başkanlığı yapmıştır. 2024 yılından bu yana bağımsız üyedir.

Üst Düzey Yöneticiler ve Özgeçmişleri

Şirketin icra kurulunu oluşturan, Yönetim Kurulu dışındaki kilit üst düzey yöneticileri (Genel Müdür, Genel Müdür Yardımcıları ve Direktörler) şunlardır:

• Melih Poyraz (Genel Müdür): Boğaziçi Üniversitesi İşletme mezunu olup, MIT Sloan School of Management’tan MBA ve Northwestern Üniversitesi’nden Hukuk doktorası derecelerine sahiptir. 2014’te Koç Topluluğu’na katılmış, Koç Holding Strateji ve İş Geliştirme Direktörlüğü görevini takiben 2023 Nisan ayında Aygaz Genel Müdürü olmuştur.
• Gökhan Dizemen (Mali Genel Müdür Yardımcısı / CFO): PricewaterhouseCoopers ve Societe Generale tecrübeleri sonrası 2008’de Koç Holding’e katılmış, Tüpraş’ta Mali Genel Müdür Yardımcılığı yaptıktan sonra 2021’de Aygaz’da bu göreve atanmıştır.
• Ayşe Abamor Bilgin (Teknik ve Yatırımlar Genel Müdür Yardımcısı): 1998 yılında Aygaz’a Yetiştirme Elemanı olarak katılmış, çeşitli tedarik ve ticaret yöneticilikleri yaptıktan sonra 2021’de mevcut görevine atanmıştır.
• Ahmet Ercüment Polat (Satış Genel Müdür Yardımcısı): Kara Harp Okulu Makine Mühendisliği ve Koç Üniversitesi EMBA mezunudur. Aygaz’da Satış Direktörlüğü ve yurt dışı iştirak United Aygaz LPG’nin CEO’luğunu yaptıktan sonra 2025 yılı başında mevcut görevine gelmiştir.
• Didem Kalkan Erdem (Pazarlama Direktörü): İTÜ Endüstri Mühendisliği lisans ve yüksek lisans mezunudur. Aygaz Doğal Gaz şirketinde Satış Müdürlüğü ve Genel Müdürlük yaptıktan sonra 2025 yılında Aygaz Pazarlama Direktörü olmuştur.
• Şenol Zafer Polat (Tüpgaz Satış Direktörü): 1996’da Aygaz’a katılmış, bölgesel müdürlükler ve Otogaz Satış Direktörlüğü yaptıktan sonra Şubat 2021’de bu görevi üstlenmiştir.
• Hakan Öntürk (Otogaz Satış Direktörü): 2000 yılında Aygaz’a katılarak çeşitli bölgelerde satış yöneticiliği yapmış, Şubat 2021’den bu yana mevcut görevini yürütmektedir.
• Elifcan Yazgan (Tedarik Zinciri Direktörü): 2007’de Aygaz’a katılmış, iş geliştirme müdürlüğü tecrübesinin ardından 2021’de Tedarik Zinciri Direktörü olmuştur.
• Esra Topkoç (İnsan Kaynakları Direktörü): 1998’de şirkete katılmış, uzun süre İK müdürlüğü yaptıktan sonra 2022’de Direktör unvanını almıştır.
• Gökhan Burak Gürbüz (Üretim Direktörü): Üst düzey yönetim kadrosunda Üretim Direktörü olarak görev yapmaktadır.

Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Ücret ve Faydalar

Aygaz’ın ücretlendirme politikası, adil, liyakata dayalı, yüksek performansı takdir eden ve rekabetçi bir yapıya sahiptir. Yönetim kurulu üyelerine ve üst düzey yöneticilere sağlanan mali haklar şu bileşenlerden oluşur:

1. Yönetim Kurulu Ücretleri: Tüm yönetim kurulu üyelerine, her yıl Genel Kurul’da belirlenen sabit bir ücret ödenmektedir. Ayrıca yönetim kurulu bünyesindeki Kurumsal Yönetim Komitesi veya Yürütme Komitesi gibi kurullarda ek görev ve komite başkanlığı alan üyelere, üstlendikleri fonksiyonlar dolayısıyla ekstra ödemeler ve menfaatler sağlanabilir. Bağımsız yönetim kurulu üyelerinin ücretlendirmesinde ise objektifliği korumak amacıyla şirket performansına dayalı (değişken) ödeme planları kullanılamaz.
2. Üst Düzey Yönetici Ücretleri: Yöneticilerin ücretleri sabit ve performansa dayalı olmak üzere iki bileşenden oluşur.
   • Sabit Ücretler: Makroekonomik veriler, sektör ortalamaları ve uzun vadeli hedefler dikkate alınarak belirlenir.
   • Performans (Prim) Sistemi: Şirketin sürdürülebilir büyüme hedeflerini teşvik etmek amacıyla uygulanır. Her bir yöneticinin görev büyüklüğüne göre bir “Prim Bazı” belirlenir. Hedefler değerlendirilirken finansal ve operasyonel metriklerin (kârlılık, pazar payı, ihracat vb.) yanı sıra, ESG (Çevre, Toplum ve Kurumsal Yönetişim) ilkelerine uyum gibi sürdürülebilir bireysel/kolektif kilit sonuç göstergeleri de (OKR) baz alınır.
3. İşten Ayrılma İkramiyesi ve Yan Haklar: Yöneticilerin işten ayrılmaları halinde, çalışma sürelerine ve sağladıkları katkılara bağlı olarak ayrılma ikramiyesi ödenebilir. Ayrıca üyelere borç verilmesi, kredi kullandırılması veya lehlerine teminat sağlanması gibi çıkar çatışmasına yol açacak hiçbir finansal işleme izin verilmez.

2025 Yılı Ödemeleri ve 2026 Planlaması: 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren dönem itibarıyla Aygaz, kilit üst düzey yöneticilerine ve yönetim kuruluna toplam 541.801.000 TL tutarında kısa vadeli fayda (maaş, prim, SGK işveren primleri, işsizlik fonu ve huzur hakları dâhil) sağlamıştır. 11 Mart 2026 tarihli Olağan Genel Kurul’unda ise, Yönetim Kurulu üyelerine 2026 yılı için üye başına yıllık brüt 3.600.000 TL ücret ödenmesi kabul edilmiştir.

5) Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

Aygaz A.Ş.’nin doğrudan veya dolaylı olarak pay sahibi olduğu bağlı ortaklıkları, iştirakleri, iş ortaklıkları ve finansal yatırımları faaliyet alanlarına göre aşağıda listelenmiştir:

1. Bağlı Ortaklıklar (Aygaz’ın %100 Pay Sahibi Olduğu Şirketler)

• Aygaz Doğal Gaz (Aygaz Doğal Gaz Toptan Satış A.Ş. ve Aygaz Doğal Gaz İletim A.Ş.): Türkiye içinde ve dışında boru hatları ve LNG (sıvılaştırılmış doğal gaz) temini, satışı, iletimi ve depolanması alanlarında faaliyet göstermektedir.
• Akpa (Akpa Dayanıklı Tüketim LPG ve Akaryakıt Ürünleri Pazarlama A.Ş.): Kendi organizasyonu ve bayi kanalı vasıtasıyla tüpgaz satışı, akaryakıt istasyonu işletmeciliği ile toptan akaryakıt ve madeni yağ satışı gerçekleştirmektedir.
• Bal Kaynak Su İthalat İhracat San. ve Tic. A.Ş. (Pürsu): Doğal kaynak suyu (içme suyu) üretimi ve satışı faaliyetlerini yürütmektedir.
• Gemi İşletme (LPG Taşımacılığı) Şirketleri: Deniz yoluyla LPG taşımacılığı yapmak üzere kurulan ve işletilen şirketlerdir. Türkiye merkezli Anadoluhisarı Tankercilik A.Ş., Kandilli Tankercilik A.Ş., Kuzguncuk Tankercilik A.Ş. ve Kuleli Tankercilik A.Ş.‘nin yanı sıra, yurt dışı operasyonlar için kurulan Panama merkezli Bebek Shipping S.A. ve Dubai merkezli Kuleli International Supply and Shipping FZCO da bu gruba dahildir.

2. İştirakler ve İş Ortaklıkları

• Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ) – %20 Pay: Tüpraş’ın (Türkiye Petrol Rafinerileri A.Ş.) %46,40 ile ana hissedarı olan şirkettir. Aygaz, EYAŞ iştiraki üzerinden Türkiye’nin en büyük sanayi kuruluşu olan Tüpraş’ta dolaylı olarak %9,3 oranında paya sahiptir.
• United Aygaz LPG Ltd. – %50 Pay: Bangladeş pazarında LPG temini, stoklanması, dolumu ve dağıtımı faaliyetlerini yürütmek amacıyla, Asya-Pasifik bölgesine açılım stratejisi doğrultusunda Bangladeşli United Group ile kurulan uluslararası iş ortaklığıdır.
• Kolay Gelsin Dağıtım Hizmetleri A.Ş. – %27,5 Pay: Kargo taşıma ve dağıtım sektöründe faaliyet göstermektedir. Aygaz’ın “Aykargo” ve ardından “Sendeo” markasıyla başlattığı girişim, 2024 yılında Ekol Ekspres Kargo (Ahmet Musul) ile birleşerek “Kolay Gelsin” markası altında eşit ortaklık yapısına geçmiştir.
• Opet Aygaz Gayrimenkul A.Ş. (OAGM) – %50 Pay: Akaryakıt ve otogaz istasyonları kurmak, tesis etmek, satın almak veya kiralamak amacıyla Opet Petrolcülük A.Ş. ile eşit ortaklıkla kurulan iş ortaklığıdır.

3. Uzun Vadeli Finansal Yatırımlar

• Koç Finansal Hizmetler A.Ş. – %3,93 Pay: Koç Grubu’nun finans sektöründeki iştiraklerini tek çatı altında toplayan şirkettir. Aygaz, bu finansal yatırımı üzerinden Yapı ve Kredi Bankası’nda %1,6 oranında dolaylı sermaye payına sahiptir.
• Ram Dış Ticaret A.Ş. – %2,50 Pay: Aygaz’ın portföyünde bulunan ve gerçeğe uygun değer farkı kâr/zarara yansıtılan finansal yatırımlarından bir diğeridir.

6) İlişkili Taraf İşlemleri

Aygaz’ın bir Koç Topluluğu şirketi olması ve enerji sektöründeki diğer grup şirketleriyle (Tüpraş, Opet vb.) doğal bir dikey/yatay entegrasyon içinde çalışması nedeniyle ilişkili taraf işlem yoğunluğu oldukça yüksektir. Finansal tablolar ve yönetim kurulu raporlarına göre, bu ticari işlemler piyasa koşullarına (emsallere uygunluk ilkesine) göre yürütülmekte olup, şirket çıkarına aykırı bir durum veya risk bulunmadığı resmi raporlarla teyit edilmiştir.

İlişkili taraf işlemlerinin hacmi ve niteliği ile çıkar çatışması kontrolleri şu şekildedir:

1. İşlem Yoğunluğu ve Devam Eden Ticari Faaliyetler

Aygaz’ın ana operasyonları Koç Holding bünyesindeki diğer dev sanayi ve perakende şirketleriyle doğrudan bağlantılıdır:

• Mal Alım ve Satışları: 2025 yılı boyunca Aygaz, ilişkili taraflarından toplam yaklaşık 8,6 milyar TL tutarında mal alımı, 7,9 milyar TL tutarında ise mal satışı gerçekleştirmiştir. Aygaz en çok mal alımını 4,28 milyar TL ile Tüpraş’tan ve 4,15 milyar TL ile Opet’ten yapmıştır.
• İhracat ve Yurt Dışı Satışlar: Bangladeş’teki iş ortaklığı olan United Aygaz’a 2025 yılında 6,33 milyar TL tutarında yüksek hacimli mal (LPG/ekipman) satışı yapılmıştır.
• Hizmet Alımları ve Komisyonlar: Aygaz, otogaz ürünlerini Opet istasyonlarında satmaktadır. Bu kapsamda hizmet alımları içerisinde, Opet istasyonlarında satılan gaza ilişkin Opet’e 2025 yılında 871,6 milyon TL komisyon gideri ödenmiştir.
• Holding Masrafları: Ana ortak Koç Holding’den finans, hukuk, planlama ve üst yönetim gibi alanlarda verilen hizmetlerin karşılığı olarak 169 milyon TL’lik hizmet alımı yapılmıştır.
• Banka ve Finans İşlemleri: Koç Topluluğu bankası olan Yapı ve Kredi Bankası A.Ş. ile çalışılmaktadır. 2025 yıl sonu itibarıyla Yapı Kredi’de 966 milyon TL banka mevduatı ve 95 milyon TL kredi kartı alacağı bulunmakta olup, bu işlemlerden yıl içinde 136 milyon TL finansal gelir elde edilmiştir.
• Gayrimenkul Satışı: 2025 yılı Ekim ayında, Aygaz’ın genel müdürlük binasının da yer aldığı ve %43 oranında pay sahibi olduğu gayrimenkul, Koç Ailesi’ne ait ilişkili taraf olan Temel Ticaret ve Yatırım A.Ş.’ye satılmış, bu satıştan 1,2 milyar TL’lik tek seferlik kâr elde edilmiştir.

2. Şirket Çıkarına Aykırı İşlem ve Çıkar Çatışması Riski Var mı?

Bu yüksek hacimli işlemlerin Aygaz yatırımcıları veya şirket aleyhine bir risk oluşturmasını engellemek üzere kurumsal mekanizmalar devrededir:

• Bağlı Şirket Raporu (TTK 199): Türk Ticaret Kanunu gereği hazırlanan 16 Şubat 2026 tarihli Bağlı Şirket Raporu’nda Yönetim Kurulu; Aygaz’ın hakim ortağı (Koç Holding) ve bağlı şirketleriyle 2025 yılında yaptığı tüm işlemlerde her bir işlem için uygun bir karşı edim sağlandığını beyan etmiştir. Şirketi zarara uğratabilecek herhangi bir işlemin yapılmadığı ve “denkleştirmeyi gerektirecek” (zarar tazmini gerektiren) hiçbir uygulamanın bulunmadığı sonucuna varılmıştır.
• Kurumsal Yönetim ve Çıkar Çatışmaları: SPK’nın Kurumsal Yönetim İlkeleri kapsamında, yönetim kontrolünü elinde bulunduran pay sahiplerinin, yöneticilerin veya bunların yakınlarının şirketle çıkar çatışmasına neden olabilecek önemli bir işlemi olmamıştır. Danışmanlık ve derecelendirme hizmeti alınan kurumlarla da aralarında bir çıkar çatışması oluşmamıştır.
• Yöneticilere Borç Yasağı: Aygaz, hiçbir yönetim kurulu üyesine veya idari sorumluluğu bulunan yöneticiye borç vermemiş, kredi kullandırmamış veya üçüncü şahıslar aracılığıyla şahsi kredi ya da kefalet gibi teminatlar sağlamamıştır.

Özetle; Aygaz’ın operasyonel yapısı gereği (Tüpraş’tan gaz alımı, Opet istasyonlarında otogaz satışı gibi) Koç Grubu şirketleriyle milyarlarca liralık devasa işlemleri bulunsa da, bu işlemler “Transfer Fiyatlandırması” ve “Örtülü Kazanç Dağıtımı” kurallarına sıkı sıkıya uyularak yapılmakta olup, yatırımcıyı veya şirketi zarara uğratacak bir risk barındırmadığı denetim mekanizmalarıyla güvence altına alınmıştır.

7) Rekabet Avantajı ve SWOT Analizi

Aygaz, Koç Topluluğu’nun gücü, yarım asrı aşan tecrübesi ve entegre iş modeli sayesinde Türkiye enerji sektöründe çok güçlü bir rekabet avantajına sahiptir. Şirketin en büyük gücü; yaygın lojistik ağı ile tartışmasız pazar liderliğini sürdürmesi ve Tüpraş iştirakinden gelen yüksek nakit akışıdır. Öte yandan, yurt içi LPG pazarındaki daralma, kargo ve dağıtım iştiraklerinden gelen zararlar ve küresel enerji piyasasındaki jeopolitik dalgalanmalar şirketin karşı karşıya olduğu başlıca riskleri oluşturmaktadır.

Şirketin detaylı SWOT analizi aşağıdaki tabloda özetlenmiştir:

Güçlü Yönler (Strengths)	Zayıf Yönler (Weaknesses)
• Açık Ara Pazar Liderliği: Tüpgazda %41,5, otogazda %23,4 pazar payı ile sektörün lideri olması. • Güçlü Nakit ve Finansal Yapı: Tüpraş’taki %9,3 dolaylı paydan gelen düzenli temettü gelirleri ve 2025 sonu itibarıyla 5,4 milyar TL seviyesindeki net nakit pozisyonu. • Geniş Lojistik ve Tedarik Ağı: Türkiye’nin en büyük LPG filosuna sahip olması ve 5 kıtaya ihracat yapan üretim altyapısı. • Sektörün Tek AR-GE Merkezi: Yenilikçi ürünler (örn: Aygaz 100+ Oktan, akıllı dedektörler) geliştirebilme kapasitesi. • Uluslararası Başarı: Bangladeş’teki United Aygaz LPG girişiminin hızla ülkenin 4. büyük oyuncusu konumuna gelmesi.	• Kargo İş Kolundaki Zararlar: “Kolay Gelsin” ortaklığının 2025 yılında konsolide karlılığı baskılayarak 285 milyon TL net zarar kaydetmesi. • Daralan Yurt İçi Pazar: Makroekonomik etkiler nedeniyle 2025’te Türkiye genel LPG ve tüpgaz/otogaz pazarlarının %5 oranında daralması. • Stok ve Maliyet Riskleri: %81 oranında ithalata dayalı olan Türkiye pazarında faaliyet gösterdiği için döviz ve emtia fiyatlarındaki dalgalanmalara açık olması ve 2025’te 295 milyon TL stok zararı yazması.
Fırsatlar (Opportunities)	Tehditler (Threats)
• Küresel LPG Ticaretine Giriş: 93.000 metreküp kapasiteli VLGC (Çok Büyük Gaz Taşıyıcısı) gemi yatırımıyla uluslararası deniz taşımacılığı ve ticaretinde büyüme potansiyeli. • Asya-Pasifik ve Afrika Pazarları: Bangladeş’teki yüksek büyüme hacminin (2025’te %92 artışla 243 bin ton) diğer Asya ve Afrika pazarlarına genişleme vizyonu yaratması. • Alternatif ve Temiz Enerji: Aygaz Girişim üzerinden hidrojen depolama, biyoLPG ve yenilenebilir enerji yatırımlarıyla portföyü düşük karbon ekonomisine uyarlama potansiyeli. • Yeni Üretim Tesisinin Lojistik Avantajı: Gebze işletmesinin Osmaniye-Toprakkale’ye taşınmasıyla elde edilecek tedarik, maliyet ve rekabet avantajları.	• Elektrikli Araçların (EV) Yaygınlaşması: Otomotiv sektöründeki elektrikli dönüşümün, Aygaz’ın güçlü olduğu otogaz satışları üzerinde yarattığı uzun vadeli pazar riski. • Jeopolitik ve Makroekonomik Krizler: İran-İsrail çatışmaları ve Rusya-Ukrayna savaşı gibi olayların enerji arz güvenliğini tehdit etmesi, petrol/LPG fiyatlarında aşırı oynaklığa neden olması. • Yeni Sınırda Karbon Düzenlemeleri: En büyük ihracat pazarı olan Avrupa Birliği’nin getireceği yeni yeşil mutabakat kurallarının rekabetçiliği ve ticareti zorlaştırması. • Tüpraş’ın Karlılığındaki Olası Düşüşler: Beklentilerin altında kalabilecek yurt içi talep veya rafineri marjlarının daralmasının Aygaz’ın finansal beklentilerinde aşağı yönlü risk yaratması.

Rekabet Avantajları ve Risk Faktörleri

1. Rekabet Avantajları (Güçlü Yönler & Fırsatlar)

• Pazar Liderliği ve Dağıtım Gücü: Aygaz, sektörde tartışmasız pazar lideridir. Ülke genelindeki 2 bine yakın tüpgaz bayisi ve 2 bine yakın otogaz istasyonundan oluşan devasa dağıtım ağı şirketin rakiplerine karşı sahip olduğu en büyük “hendek” (moat) konumundadır.
• Nakit Üretme Kapasitesi ve Tüpraş: Şirketin kendi organik LPG dağıtım işinden elde ettiği döviz bazlı nakit yaratımının yanı sıra, Türkiye’nin en büyük sanayi kuruluşu olan Tüpraş’tan (EYAŞ üzerinden %9,3 pay ile) gelen büyük temettü gelirleri Aygaz’a benzersiz bir finansal serbestlik ve yatırım potansiyeli tanımaktadır. Bu sayede şirket eksi borç (net nakit) durumundadır ve yılı 5,4 milyar TL gibi çok güçlü bir net nakit ile kapatmıştır.
• Gemi Yatırımı ve Küresel Ticaret: Satın alma anlaşması yapılan ve 2028’de teslim edilecek olan yeni VLGC (Very Large Gas Carrier) tankeri ile şirket yalnızca Türkiye’nin değil, bölgesel ve uluslararası LPG ticaretinin de önemli bir oyuncusu olmayı garanti altına almaktadır. Bu hamle, tedarik maliyetlerini aşağı çekecek ve üçüncü taraflara yönelik transit ticareti büyütecektir.
• Bangladeş Operasyonunun Çığ Etkisi: Asya-Pasifik’teki yatırım olan United Aygaz LPG’nin kısa sürede ülkenin 4. büyük oyuncusu olması, kapasitesini artırması ve satış hacmini 2025’te %92 büyüterek 243 bin tona (neredeyse Türkiye’deki tüpgaz satışlarının tamamına denk) çıkarması şirketin gelecekteki en büyük büyüme motorudur.

2. Kritik Riskler (Zayıf Yönler & Tehditler)

• İştirak Kaynaklı Kar Baskısı (Kargo Sektörü): Şirketin kargo taşımacılık sektöründeki girişimi “Kolay Gelsin” (eski Sendeo), operasyonel büyüme sağlasa da finansal anlamda Aygaz’ın bilançosunda ciddi bir yük yaratmıştır (2024’te 750 milyon TL, 2025’te ise 285 milyon TL negatif etki). Orta vadede konsolidasyon sonrası kâra geçilmesi hedeflense de bu durum kısa vadeli bir zayıflıktır.
• Elektrifikasyon ve Pazar Daralması: En büyük yapısal risk, iklim değişikliği politikaları sonucunda hızlanan elektrikli araç (EV) devrimidir. Türkiye pazarında otogaz talebinde yaşanacak düşüş tehlikesi şirket tarafından “en kritik pazar riski” olarak kabul edilmekte olup, buna karşı hidrojen ve biyoLPG gibi yeni nesil alternatiflere yönelim şarttır. Ayrıca güncel makroekonomik sıkılaşma ve yüksek enflasyon da 2025 yılında yurt içi talebin %5 civarı daralmasına sebep olmuştur.
• Emtia Fiyat Dalgalanmaları: Küresel çatışmaların (İran-İsrail, Rusya-Ukrayna) gölgesinde belirlenen Cezayir bazlı LPG (SP) ve brent petrol fiyatları, şirketin yüksek miktarlı stok tutması nedeniyle stok zararı yazma riski taşımaktadır.
• Avrupa Birliği Karbon Sınır Mekanizması: Aygaz 60’tan fazla ülkeye cihaz (tüp, valf, regülatör) ihraç etmektedir. AB’nin yeşil mutabakat çerçevesinde hayata geçireceği sınırda karbon düzenlemeleri, karbon ayak izi yüksek ürünler için ilerleyen dönemlerde bir dış ticaret bariyeri (regülasyon riski) yaratma potansiyeli taşımaktadır.

8) Gelecek Beklentileri ve Yatırımlar

Şirket yönetimi, yurt içi LPG pazarındaki liderliğini sürdürme vizyonuyla 2026 yılına dair net operasyonel hedefler belirlemiştir. Bu rehberlik ışığında:

• Satış Hacmi Beklentileri: 2026 yılında tüpgaz satışlarının 200-220 bin ton aralığında (2025 gerçekleşen: 226 bin ton), otogaz satışlarının ise 750-790 bin ton aralığında (2025 gerçekleşen: 767 bin ton) olması öngörülmektedir.
• Pazar Payı Hedefleri: Sektör liderliğinin korunarak tüpgazda %41,5-%42,5, otogazda ise %23,0-%24,0 pazar payına ulaşılması hedeflenmektedir.

Devam Eden ve Planlanan Yatırımlar, Kapasite Artışları ile CAPEX Planları

Şirketin büyüme stratejisi yalnızca yurt içi operasyonlarla sınırlı kalmayıp; üretim, lojistik ve uluslararası açılımı kapsayan devasa sermaye yatırımlarını (CAPEX) içermektedir:

• VLGC Gemi Yatırımı ve Küresel Ticaret: Aygaz, uluslararası deniz taşımacılığı ve bölgesel LPG ticaretinde çok daha aktif bir oyuncu olmak amacıyla, 93.000 metreküp kapasiteli, çift yakıt sistemli bir Çok Büyük Gaz Taşıyıcısı (VLGC) satın almak üzere 15 Ocak 2026 tarihinde bir gemi inşa sözleşmesi imzalamıştır. Toplam bedeli 119 milyon ABD doları olan ve taksitler halinde ödenecek bu geminin 2028 yılının ikinci çeyreğinde teslim alınması planlanmaktadır.
• Yeni Fabrika Yatırımı (Üretimin Taşınması): Gebze Organize Sanayi Bölgesi’nde yer alan üretim tesisinin (tüp, valf, regülatör üretimi) Osmaniye-Toprakkale Organize Sanayi Bölgesi’ne taşınmasına karar verilmiştir. Bu amaçla satın alınan 60 dönümlük arazi üzerindeki inşaat çalışmaları başlamış olup, yeni fabrikanın 2026 yılı ortasına kadar devreye girmesi hedeflenmektedir. Bu yatırımla lojistik ile tedarik avantajları sağlanması ve artan operasyonel verimlilikle ihracatta büyüme öngörülmektedir.
• Bangladeş Operasyonlarında Kapasite Artışı: Asya-Pasifik açılımının merkezi olan United Aygaz LPG’nin kapasitesi hızla artırılmaktadır. 2025’te Dakka’daki ikinci tesis inşa edilip faaliyete geçmiş ve toplam stok kapasitesi 19 bin tona ulaşmıştır. Verilen iki yeni küre siparişi ile Chittagong terminalinin kapasitesinin 2026’nın ikinci yarısında 21 bin tona, Bangladeş’teki toplam kapasitenin ise 2026 sonunda 24 bin tona çıkarılması planlanmaktadır.

Stratejik Hedefler ve Geleceğe Dönük Diğer Beklentiler

Aygaz’ın uzun vadeli projeksiyonları, operasyonel iyileştirmeler ve yeşil enerji dönüşümü üzerine kurgulanmıştır:

• FAVÖK ve Kârlılık Hedefleri: Şirketin önümüzdeki yıllarda ana LPG faaliyetlerinden yıllık ortalama 65 milyon dolar FAVÖK (EBITDA) yaratması beklenmektedir. Ayrıca, kargo sektöründeki girişim olan Kolay Gelsin (eski Sendeo) tarafında birleşme sonrası yürütülen operasyonel iyileştirme çalışmalarıyla, orta vadede kargo iş kolunda kâra geçilmesi hedeflenmektedir.
• Tüpraş’ın Etkisi ve CAPEX Beklentisi: Aygaz’ın %9,3 oranında dolaylı pay sahibi olduğu ve kârlılığında büyük rol oynayan Tüpraş’ın 2026 yılı beklentileri oldukça güçlüdür. Tüpraş, 2026’da %95-100 kapasite kullanım oranı, yaklaşık 30 milyon ton satış hacmi ve 700 milyon ABD doları yatırım harcaması (CAPEX) planlamakta olup, net rafineri marjının 6-7 USD/varil seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
• Uluslararası Genişleme: Bangladeş’te elde edilen çığır açıcı başarı ve birikimin ışığında, Aygaz’ın diğer Asya ve Afrika ülkelerini radarına alması ve 2026 yılı içerisinde yeni pazarlara yönelik somut adımlar atması stratejik hedefleri arasındadır.
• Temiz Enerji ve Sürdürülebilirlik: Düşük karbon ekonomisine geçiş için Aygaz AR-GE Merkezi ve Aygaz Girişim çatısı altında; biyoLPG, yeşil hidrojen depolama, organik atıklardan yenilenebilir DME üretimi ve diğer alternatif temiz yakıt teknolojilerine stratejik yatırımlar yapılmaya devam edilecektir. Şirket 2030 yılına kadar Kapsam 1 ve 2 emisyonlarını yarı yarıya azaltmayı, 2050’de ise tamamen “Karbon Nötr” olmayı taahhüt etmiştir.

9) Finansal Performans

9.1. Giriş

Bu bölüm, Aygaz A.Ş.’nin 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarının analizini içermektedir. Şirket, raporlama döneminde makroekonomik dalgalanmalara ve yüksek enflasyon ortamına rağmen (TMS 29 uygulaması kapsamında) operasyonel karlılığını ve nakit yaratma kapasitesini korumayı başarmıştır. 31 Aralık 2025 itibarıyla şirket, güçlü bir özkaynak yapısı ve net nakit pozisyonu ile finansal sağlamlığını teyit etmektedir.

Kritik Bulgular:

1. Net Kar Artışı: Net dönem karı, bir önceki yıla göre %80 artarak 4,99 milyar TL’ye ulaşmıştır.
2. Güçlü Likidite: Cari oran 1,64 ve Nakit oranı 0,81 seviyeleriyle kısa vadeli yükümlülük karşılama kapasitesi oldukça yüksektir.
3. Net Nakit Pozisyonu: Şirket 5,4 milyar TL seviyesinde güçlü bir net nakit pozisyonuna sahiptir.
4. İştirak Gelirleri: Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan (başta EYAŞ/Tüpraş) elde edilen kar payları net karın yaklaşık %48’ini oluşturmaktadır.
5. Brüt Marj Genişlemesi: Hasılatın azalmasına rağmen brüt kar marjı %8,4’ten %10,4’e yükselmiştir.

9.2. Bilanço Analizi

9.2.1. Varlık Yapısı

Şirketin toplam varlıkları 82,2 milyar TL seviyesindedir.

• Dönen Varlıklar: %21 (17,25 Milyar TL).
• Duran Varlıklar: %79 (64,98 Milyar TL).

En büyük varlık kalemi, toplam varlıkların %59’unu oluşturan “Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar”dır (48,4 Milyar TL). Bu durum, şirketin varlık kalitesinin iştirak performansına (özellikle Enerji Yatırımları A.Ş.) göbekten bağlı olduğunu göstermektedir. Maddi duran varlıklar ise 10,8 milyar TL ile ikinci büyük kalemdir.

9.2.2. Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Aygaz, muhafazakar bir finansman yapısına sahiptir. Toplam kaynakların %84,6’sı özkaynaklardan oluşmaktadır.

• Kısa Vadeli Borç / Uzun Vadeli Borç Dengesi: Toplam yükümlülüklerin %83’ü kısa vadelidir. Borçların büyük kısmı ticari borçlar ve kısa vadeli banka kredileridir.
• Borç Vadesi: Uzun vadeli borçlanmalar 872 milyon TL ile sınırlıdır.
• Finansman Yapısı: Şirket özkaynak ağırlıklı finanse edilmektedir; yabancı kaynakların toplam kaynaklara oranı sadece %15,4’tür.

9.2.3. Likidite Oranları

Oran	Formül	Hesaplanan Değer (2025)	Yorum
Cari Oran	Dönen Varlıklar / KVB	1,64	İdeal seviye (1,5-2,0) dahilindedir.
Asit-Test Oranı	(Dönen V. – Stoklar) / KVB	1,35	Stoklar hariç likidite oldukça güçlüdür.
Nakit Oranı	Nakit / KVB	0,81	Kısa vadeli borçların %81’i doğrudan nakit ile karşılanabilir.

9.2.4. Kaldıraç Oranları

• Borç/Özkaynak Oranı: 0,045 (Çok düşük, finansal risk minimize edilmiştir).
• Toplam Borç/Varlık Oranı: 0,038.
• Net Borç: -5.426.986 bin TL (Şirketin borcundan fazla nakdi bulunmaktadır).

9.3. Gelir Tablosu Analizi

9.3.1. Gelir Kalitesi ve Büyüme

Hasılat, bir önceki yıla göre nominal olarak %16,2 oranında gerileyerek 89,6 milyar TL olmuştur. Bu azalışta LPG fiyatlarındaki değişimler ve yüksek enflasyon düzeltmesi etkili olmuştur. Ancak esas faaliyet karının 1,14 milyar TL’den 2,11 milyar TL’ye çıkması, gelir kalitesinin ve operasyonel verimliliğin arttığını kanıtlamaktadır.

9.3.2. Karlılık Marjları

Metrik	Değer (2025)	Önceki Dönem (2024)	Değişim (Baz Puan)	Yorum
Brüt Kar Marjı	%10,43	%8,41	+202 bp	Maliyet yönetimi başarılıdır.
Faaliyet Kar Marjı	%2,35	%1,07	+128 bp	Operasyonel verimlilik artmıştır.
Net Kar Marjı	%5,57	%2,60	+297 bp	İştirak karlarının etkisi yüksektir.

9.3.3. Gider Analizi

En büyük gider kalemi “Satışların Maliyeti” olup (80,3 Milyar TL), hasılatın %89,6’sına tekabül etmektedir. Faaliyet giderleri içinde pazarlama giderleri (4,55 Milyar TL) en yüksek paya sahiptir. Genel yönetim giderlerinde bir önceki yıla göre reel bir azalış gözlemlenmiştir.

9.3.4. Karlılık Oranları

• ROE (Özkaynak Karlılığı): %7,18.
• ROA (Varlık Karlılığı): %6,08.

DuPont Analizi (2025)

Bileşen	Değer
Net Kar Marjı	%5,57
Varlık Devir Hızı	1,09
Finansal Kaldıraç	1,18
ROE (Hesaplanan)	%7,18

ROE’deki artışın temel kaynağı, marj genişlemesi ve iştiraklerin net kar üzerindeki güçlü katkısıdır.

9.4. Nakit Akım Tablosu Analizi

9.4.1. Nakit Akım Kalitesi

İşletme faaliyetlerinden nakit akımı 2,18 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Net karın (4,99 milyar TL) operasyonel nakit akışından yüksek olmasının temel nedeni, 2,4 milyar TL tutarındaki nakit çıkışı gerektirmeyen “iştirak karlarından paylar” hesabıdır. Nakit akım kalitesi, iştiraklerden gelen temettülerle (3,96 milyar TL) desteklenmektedir.

9.4.2. Üç Nakit Akım Bölümünün Yorumu

Bölüm	Tutar (Bin TL)	Yorum
İşletme Faaliyetleri	2.182.506	Pozitif ve güçlü; operasyonlar nakit üretmektedir.
Yatırım Faaliyetleri	3.617.878	İştirak temettüleri sayesinde yüksek pozitif giriş sağlanmıştır.
Finansman Faaliyetleri	(1.520.237)	Temettü ödemeleri nedeniyle net çıkış yaşanmıştır.

9.4.3. Serbest Nakit Akımı (FCF)

• FCF: 2.182.506 (Operasyonel Nakit) – 1.621.958 (CapEx) = 560.548 bin TL.
• Şirket yatırım harcamalarını kendi yarattığı operasyonel nakit ile finanse edebilmekte ve üzerine artı nakit bırakmaktadır.

9.5. Bütünleşik Değerlendirme

9.5.1. Finansal Sağlık Skoru

• Likidite: 9/10 (Nakit pozisyonu ve oranlar çok güçlü).
• Karlılık: 7/10 (Marjlar düşük olsa da artış eğiliminde ve iştirak katkısı yüksek).
• Büyüme: 6/10 (Enflasyon düzeltmeli hasılatta daralma var, ancak kar büyümesi güçlü).
• Borç Yönetimi: 10/10 (Net borç negatif, finansal risk yok denecek kadar az).
• Nakit Akımı Kalitesi: 8/10 (İştirak temettüleri nakit akışını mükemmel destekliyor).
• Genel Puan: 8/10

9.5.2. Kırmızı Bayraklar 🚩

• İştirak Bağımlılığı: Net karın ve varlıkların çok büyük bir kısmı iştiraklere (Tüpraş vb.) dayalıdır.
• Hasılat Daralması: Reel bazda (enflasyondan arındırılmış) satış gelirlerinde %16’lık bir düşüş mevcuttur.

9.5.3. Yeşil İşaretler ✅

• Net Nakit Fazlası: 5,4 milyar TL net nakit, her türlü krize karşı tampon oluşturur.
• Düzenli Temettü Kapasitesi: Şirket güçlü nakit yapısıyla sürdürülebilir temettü ödeyicisi konumundadır.
• Marj İyileşmesi: Brüt ve faaliyet kar marjlarındaki artış operasyonel verimliliğe işaret eder.

9.6. Sonuç Ve Yapılması Gerekenler

Aygaz A.Ş., 2025 yılını operasyonel ve finansal açıdan oldukça başarılı kapatmıştır. Şirketin en büyük gücü, düşük borçluluk ve iştiraklerinden gelen yüksek nakit akışıdır. Kısa vadeli (0-12 ay) finansal görünüm “Çok Güçlü”, orta vadeli görünüm ise “Stabil ve Pozitif” olarak değerlendirilmektedir.

Somut Öneriler:

1. Hasılat Büyümesine Odaklanma: Hasılatta görülen reel daralmanın önüne geçmek için yeni pazar veya ürün geliştirme stratejileri (Bangladeş yatırımı vb. ivmelenmesi) kritik önemdedir.
2. Sermaye Verimliliği: Atıl durumdaki yüksek nakit bakiyesi, özkaynak karlılığını (ROE) baskılayabilir. Bu nakdin stratejik yatırımlarda veya temettü dağıtımında optimize edilmesi değerlendirilmelidir.
3. İştirak Riski Yönetimi: Net karın iştiraklere olan aşırı bağımlılığı nedeniyle, iştiraklerin (özellikle Tüpraş) sektörel riskleri yakından takip edilmelidir.

Takip edilmesi gereken kritik metrikler: Net Borç/FAVÖK, İştirak Temettü Verimi ve Operasyonel Gider/Hasılat oranıdır. Aygaz, mevcut yapısıyla Türkiye’nin finansal olarak en sağlam sanayi şirketlerinden biri olmaya devam etmektedir.

10) Denetçi Görüşü ve Kritik Denetim Konuları

Aygaz A.Ş.’nin 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait konsolide finansal tabloları ve Yönetim Kurulu’nun Yıllık Faaliyet Raporu, Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. (Sorumlu Denetçi: Seçkin Özdemir) tarafından denetlenmiş olup olumlu (şartsız) görüş bildirilmiştir. Denetçi raporuna göre; ilişikteki konsolide finansal tablolar, Grup’un 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla finansal durumunu, finansal performansını ve nakit akışlarını Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır. Ayrıca, Yönetim Kurulunun yıllık faaliyet raporunda yer alan irdelemeler ve konsolide finansal bilgiler de denetlenen finansal tablolarla tutarlı bulunmuş ve gerçeği yansıttığı teyit edilmiştir.

Bağımsız denetçinin mesleki muhakemesine göre cari döneme ait konsolide finansal tabloların denetiminde en çok önem arz eden “Kritik Denetim Konuları” ve bu konuların denetim sürecinde nasıl ele alındığı şu şekilde detaylandırılmıştır:

1. Hasılatın Muhasebeleştirilmesi: Hasılat, şirketin yıl içinde uyguladığı stratejilerin sonuçlarının değerlendirilmesi ve performans takibi açısından en önemli göstergelerden biridir. Konsolide kâr veya zarar tablosunda en önemli hesap kalemi olması ve büyüklüğü sebebiyle kilit denetim konusu olarak belirlenmiştir.

• Denetimde Nasıl Ele Alındı: Satış süreçleri analiz edilerek iç kontrollere yönelik tasarım testleri yapılmış, hasılatın muhasebeleştirilmesinde uygulanan politikaların TFRS’ye uygunluğu değerlendirilmiştir. Ayrıca, finansal tablolara kaydedilen hasılat için analitik prosedürler uygulanmış, örnekleme yöntemiyle fatura ve irsaliyeler eşleştirilerek kontrolün müşteriye devri test edilmiş ve müşterilerden doğrulama mektupları alınarak muhasebe kayıtlarıyla uyumu kontrol edilmiştir.

2. Özkaynak Yöntemi ile Değerlenen Yatırımlar: TMS 28 kapsamında özkaynak yöntemine göre değerlenen bu iştiraklerin 31 Aralık 2025 itibarıyla konsolide finansal durum tablosunda taşınan değeri 48,4 milyar TL olup, cari dönem net kârlarından muhasebeleştirilen pay 2,4 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Bu yatırımların, konsolide toplam varlıkların %59’unu ve konsolide vergi öncesi kârın %41’ini oluşturması gibi tutarsal büyüklüğü ve yatırımların geri kazanılabilirliği sebebiyle bu konu kilit denetim konusu seçilmiştir.

• Denetimde Nasıl Ele Alındı: İlgili yatırımların TFRS’ye uygun hazırlanan finansal tablolarının denetimi yapılmış, özkaynak hareketlerinin ve Grup’un net varlıklarındaki payının mutabakatı sağlanmıştır. Ayrıca, yatırımların geri kazanılabilirliğine dair şüphe oluşturacak durumların varlığı değerlendirilmiş ve konsolide finansal tablo dipnotlarındaki açıklamaların TFRS açısından yeterliliği kontrol edilmiştir.

3. Enflasyon Muhasebesinin Uygulanması: Grup’un fonksiyonel para birimi olan Türk Lirası’nın yüksek enflasyonlu ekonomi para birimi olarak değerlendirilmesi sebebiyle, finansal tablolarda “TMS 29 Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama” standardı uygulanmıştır. TMS 29’un Grup’un raporlanan sonuçları ve finansal durumu üzerindeki önemli etkisi göz önüne alınarak yüksek enflasyon muhasebesi kilit denetim konusu olarak değerlendirilmiştir.

• Denetimde Nasıl Ele Alındı: Finansal raporlamadan sorumlu yönetimle görüşülerek TMS 29’un uygulanması sırasındaki prensipler ve parasal olmayan hesapların belirlenmesi incelenmiştir. Hesaplamaların tamlığı ve doğruluğu için kullanılan endeks ve girdiler test edilmiş, yeniden düzenlenen finansal tablolar kontrol edilmiş ve dipnot açıklamalarının TMS 29 açısından yeterliliği değerlendirilmiştir.

11) Hukuki Riskler

Faaliyet raporlarına ve finansal tablolara göre, Aygaz’ın mali durumunu ve faaliyetlerini önemli ölçüde etkileyebilecek nitelikte, şirket veya yönetim organı üyeleri aleyhine açılmış büyük bir dava ya da uygulanan idari/adli bir yaptırım (ceza) bulunmamaktadır.

Bununla birlikte, şirketin finansal tablolarında yer alan potansiyel riskler, süregelen hukuki anlaşmazlıklar ve karşılık ayrılan konular şu şekildedir:

• Dava Karşılıkları: Şirket aleyhine açılmış ve devam eden çeşitli (daha küçük çaplı) davalar için 2025 yıl sonu itibarıyla toplam 46.799.000 TL tutarında dava karşılığı ayrılmıştır (Bu tutar 2024 yılında 74.092.000 TL seviyesindeydi).
• Doğal Gaz Fiyat Revizyonu ve Tahkim Süreci (En Büyük Hukuki Karşılık): Şirketi dolaylı olarak etkileyen en önemli hukuki süreç, bağlı ortaklığı Aygaz Doğal Gaz Toptan Satış A.Ş.’nin doğal gaz tedarik ettiği Akfel Gaz San. ve Tic. A.Ş. ile Gazprom Export LLC arasındaki tahkim sürecidir. Bu uluslararası fiyat revizyonu tahkim sürecinin Akfel aleyhine sonuçlanması nedeniyle Aygaz, 2025 yılı bilançosunda 19.399.000 ABD Doları (yaklaşık 831,4 milyon TL) tutarında “Fiyat Revizyonu Maliyet Karşılığı” ayırmıştır.
• Çalışan Hakları İhlalleri: 2025 yılı faaliyet raporuna göre, yıl içinde çalışan haklarının ihlali sebebiyle şirket aleyhine kesinleşen yargı kararı sayısı 6’dır. Öte yandan, iş kazalarıyla ilgili sorumluluklar sebebiyle şirket aleyhine kesinleşen herhangi bir yargı kararı bulunmamaktadır.
• Çevre Kirliliği Davaları: Grup, yürürlükteki çevre kanunları gereği faaliyetleri sonucu oluşabilecek kirlilikten kusur şartı aranmaksızın sorumludur. Ancak bilanço tarihi itibarıyla grup aleyhine çevre kirliliğinden dolayı açılmış önemli bir dava ve bu kapsamda ayrılan bir ceza/yükümlülük bulunmamaktadır.

Özetle; şirketin varlığını veya ana faaliyetlerini tehdit eden olağanüstü bir hukuki yaptırım bulunmamakla birlikte, Gazprom-Akfel arasındaki tahkim kararının dolaylı yansıması olarak bilançosunda 19,4 milyon dolarlık yüklü bir maliyet karşılığı tutulmaktadır. Ayrıca olağan ticari faaliyetlerin bir parçası olarak yürüyen davalar için de yaklaşık 46,8 milyon TL’lik bir dava karşılığı ayrılmış durumdadır.

12) Katalizörler ve Önemli Riskler

Büyümeyi Tetikleyebilecek Unsurlar (Yukarı Yönlü Senaryolar)

• Güçlü Net Nakit Pozisyonu ve Tüpraş Katkısı: Aygaz’ın Tüpraş’taki %9,3’lük dolaylı payı üzerinden elde ettiği düzenli ve yüksek temettü gelirleri şirketin en büyük finansal katalizörüdür. 2025 yıl sonu itibarıyla şirketin net nakit pozisyonu 5,4 milyar TL (yaklaşık 127 milyon ABD doları) seviyesine ulaşmıştır. Düşük borçluluk ve çok güçlü olan bu nakit yapısı, büyüyen LPG pazarlarında potansiyel yatırımlar için ciddi bir alan yaratmaktadır.
• Uluslararası Pazarlarda Hızlı Büyüme (Bangladeş): Asya-Pasifik bölgesindeki açılımı olan United Aygaz LPG, 2025 yılında satış hacmini %92 oranında artırarak 243 bin tona çıkarmıştır. Dakka tesisinin devreye girmesiyle kapasitesi artan şirketin, bu başarılı iş modelini diğer Asya ve Afrika pazarlarına taşıması şirketin en güçlü büyüme tetikleyicilerinden biri olarak görülmektedir.
• Küresel LPG Ticareti ve VLGC Gemi Yatırımı: Şirket, bölgesel ve uluslararası LPG ticaretinde daha aktif bir oyuncu olmak amacıyla 93.000 metreküp kapasiteli, çift yakıt sistemli bir Çok Büyük Gaz Taşıyıcısı (VLGC) satın almak üzere sözleşme imzalamıştır. Bu hamle, şirketin uluslararası tedarik ve transit ticaret operasyonlarını büyütecektir.
• Kargo Operasyonlarında İyileşme (Kolay Gelsin): Geçmişte konsolide kârlılığı önemli ölçüde baskılayan Kolay Gelsin (eski Sendeo) kargo operasyonlarının konsolidasyon dışına çıkarılarak öz kaynak yöntemiyle muhasebeleştirilmesi, Aygaz finansalları üzerindeki olumsuz etkiyi hafifletmiştir. Operasyonel iyileştirmeler neticesinde orta vadede bu iş kolunda kâra geçilmesi hedeflenmekte olup bu durum hisse performansı için olumlu değerlendirilmektedir.
• Yüksek Dağıtım Marjları ve Operasyonel Verimlilik: LPG tedarik maliyetlerindeki iyileşmeler ve operasyonel giderlerde sağlanan verimlilik artışları, daralan pazar koşullarına rağmen şirketin FAVÖK (Operasyonel Kârlılık) marjlarını yukarı taşımaktadır.

Aşağı Yönlü Senaryolar ve Riskler (Sektör Daralması, Borç, Kur Şoku vb.)

• LPG Pazarında Beklentiyi Aşan Daralma: EPDK verilerine göre 2025 yılında Türkiye genel LPG ile perakende tüpgaz ve otogaz pazarları %5 oranında daralmıştır. Satış hacimlerindeki bu pazar daralmasının beklentilerin ötesinde devam etmesi, şirketin organik büyümesi ve değerlemesi açısından analistler tarafından en önemli aşağı yönlü risk faktörü olarak gösterilmektedir. Aygaz’ın 2026 yılı için tüpgaz ve otogaz satış hacmi hedefleri de pazarın toplamda %1 kadar daralabileceğine veya yatay kalabileceğine işaret etmektedir.
• Kur ve Emtia (LPG) Fiyat Şokları: Şirket yüksek hacimli ithalat yapması sebebiyle uluslararası LPG (Sonatrach) ve petrol fiyatları ile döviz kurlarındaki dalgalanmalara doğrudan açıktır. Kurlardaki hızlı değişimler (kur şoku) veya uluslararası fiyatlardaki sert düşüşler ciddi stok zararlarına yol açabilmektedir. Şirket 2025’in son çeyreğinde stok kârı yazmasına rağmen, yılın genelinde piyasa dalgalanmaları nedeniyle 295 milyon TL stok zararı kaydetmiştir.
• Tüpraş’ın Kârlılığında Olası Sapmalar: Aygaz’ın net kârı ve serbest nakit akışı devasa oranda Tüpraş’tan gelen katkıya bağımlıdır. Tüpraş’ın faaliyetlerini etkileyebilecek düşük rafineri marjları veya üretim/satış beklentilerindeki aşağı yönlü sapmalar, Aygaz’ın finansal beklentilerini doğrudan aşağı çekecek bir tehdittir.
• Yeni Yatırımlarda Yüksek CAPEX ve Uzayan Geri Dönüş Süreleri: Şirketin kargo ve uluslararası LPG yatırımları gibi yeni iş kollarına tahminlerin çok üzerinde sermaye yatırımı (CAPEX) yapmak zorunda kalması ve bu yatırımların beklenen kârlılığa dönüş (payback) sürelerinin uzaması, değerleme üzerinde risk yaratmaktadır.
• Elektrikli Araçların Yaygınlaşması (Geçiş Riskleri): Şirketin en kârlı segmentlerinden olan otogaz tüketimi, uzun vadede otomotiv sektöründeki elektrikli araç (EV) dönüşümü nedeniyle hacim kaybetme riski taşımaktadır. Düşük karbon ekonomisine geçiş sürecinde artan karbon fiyatlandırma maliyetleri de sektörel pazar riskleri arasındadır.
• Jeopolitik ve Regülasyon Riskleri: Rusya-Ukrayna savaşı ve Orta Doğu’daki (İran-İsrail) çatışmalar küresel enerji tedarik güvenliğini ve maliyetlerini tehdit ederken; Avrupa Birliği’nin uygulayacağı yeni “Sınırda Karbon Düzenlemeleri”, 60’tan fazla ülkeye ihracat yapan şirketin dış ticaretinde bir bariyer riski oluşturabilmektedir.

13) Yatırım Kararı: Artılar ve Eksiler

Aygaz A.Ş. şirketine yatırım yapıp yapmama kararı, şirketin sahip olduğu güçlü nakit akışı ve pazar liderliği avantajları ile yurt içi pazar daralması ve iştirak zararları gibi zayıf yönlerinin bir arada değerlendirilmesini gerektirir. Kurumların hazırladığı finansal analizler ve şirket verileri ışığında yatırım tezinin olumlu ve olumsuz yönleri şu şekildedir:

Neden Yatırım Yapılmalı? (Fırsatlar ve Güçlü Yönler)

• Güçlü Nakit Pozisyonu ve Düşük Borçluluk: Aygaz, bilançosunda son derece güçlü bir net nakit pozisyonuna sahiptir. 2025 yıl sonu itibarıyla şirketin net nakit pozisyonu 3. çeyrekteki 3,1 milyar TL seviyesinden, son çeyrekte 5,4 milyar TL (yaklaşık 127 milyon ABD Doları) seviyesine yükselmiştir. Düşük borçluluk, şirkete büyüyen pazarlardaki potansiyel yatırımlar için büyük bir esneklik ve fırsat sunmaktadır.
• Tüpraş İştirakinden Gelen Devasa Katkı: Şirket, Enerji Yatırımları A.Ş. üzerinden Tüpraş’ta %9,3 dolaylı paya sahiptir. Tüpraş’ın 2025 yılında net kâra katkısı 2,52 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Tüpraş’tan gelen düzenli ve yüksek temettü akışı (örneğin Ekim 2025’te yaklaşık 1 milyar TL), Aygaz’ın net nakdini ve finansal gücünü doğrudan besleyen en büyük katalizördür.
• Tartışmasız Pazar Liderliği ve Düzenli Nakit Yaratımı: Aygaz, daralan pazara rağmen tüpgaz segmentinde %41,5, otogaz segmentinde ise %23,4 pazar payı ile Türkiye LPG pazarının açık ara lideridir. LPG dağıtım iş kolu, şirkete döviz bazlı, öngörülebilir ve düzenli bir nakit akışı (FAVÖK) sağlamaktadır.
• Küresel Pazarlara Açılım (Bangladeş Başarısı): Şirketin en önemli büyüme hikayesi yurt dışı operasyonlarıdır. Bangladeş’teki iş ortaklığı United Aygaz LPG’nin satış hacmi 2025 yılında %92 artışla 243 bin tona ulaşmıştır. Asya-Pasifik ve ilerleyen dönemlerde Afrika pazarlarına yönelik genişleme vizyonu şirketin organik büyüme potansiyelini artırmaktadır.
• Lojistik ve Uluslararası LPG Ticareti Yatırımı: Aygaz, 93.000 metreküp kapasiteli bir VLGC (Çok Büyük Gaz Taşıyıcısı) satın almak üzere gemi inşa sözleşmesi imzalamıştır. 119 milyon dolar bedelli bu geminin 2028’de filoya katılmasıyla şirket, yalnızca bir dağıtıcı olmaktan çıkıp bölgesel ve uluslararası LPG ticaretinde daha aktif bir oyuncu olacaktır.
• Yüksek Temettü Verimi: Şirket, yatırımcılarına düzenli kâr payı dağıtma politikasına sadıktır. 2025 yılı kârından 2026’da ödenmek üzere pay başına brüt 12,55 TL nakit temettü dağıtılması teklif edilmiştir. Bu oran, yatırımcılara tatmin edici bir nakit getirisi (%5 civarı temettü verimi) sunmaktadır.

Neden Yatırım Yapılmamalı? (Riskler ve Zayıf Yönler)

• Yurt İçi LPG Pazarındaki Daralma: EPDK raporlarına göre, Türkiye perakende LPG pazarı (tüpgaz ve otogaz) yüksek enflasyon ve makroekonomik koşullar nedeniyle 2025 yılında %5 oranında daralmıştır. Satış hacimlerindeki bu daralmanın beklentilerin ötesinde devam etmesi, analistler tarafından en büyük aşağı yönlü risk faktörü olarak gösterilmektedir.
• Tüpraş’a Yüksek Bağımlılık: Aygaz’ın değerlemesi ve net kârı büyük oranda Tüpraş’ın performansına endekslidir. Tüpraş’ın rafineri marjlarındaki olası düşüşler veya kârlılığındaki aşağı yönlü sapmalar, Aygaz’ın kendi hisse performansını ve finansallarını doğrudan olumsuz etkileyecektir.
• Kargo İş Kolundan Gelen Zararlar (Kolay Gelsin): Aygaz’ın kargo taşımacılığı sektöründeki yatırımı olan Kolay Gelsin (eski adıyla Sendeo), konsolide finansalları baskılamaya devam etmektedir. Bu iş kolu 2024 yılında 750 milyon TL, 2025 yılında ise 285 milyon TL net zarar kaydetmiştir. Her ne kadar orta vadede kâra geçilmesi hedeflense de, bu durum bilançoda bir ağırlık yaratmaktadır.
• Emtia Fiyatları ve Stok Zararları: Türkiye’nin LPG ihtiyacının %81’i ithal edildiği için şirket döviz kurlarına ve küresel LPG (Cezayir) fiyatlarına karşı hassastır. Fiyatlardaki dalgalanmalar nedeniyle Aygaz, 2025 yılının genelinde 295 milyon TL stok zararı yazmıştır. Ek olarak, İran-İsrail ve Rusya-Ukrayna arasındaki jeopolitik çatışmalar enerji arz güvenliğini ve maliyetleri tehdit eden dışsal risklerdir.
• Yüksek CAPEX ve Yatırım Geri Dönüş Süreleri: Yeni gemi alımı ve uluslararası operasyonlar gibi yeni iş kollarına tahminlerin üzerinde sermaye yatırımı (CAPEX) yapılması veya bu yatırımların beklenen kârlılığa dönüş sürelerinin uzaması, değerleme açısından potansiyel bir risk yaratmaktadır.

Özetle; Aygaz, güçlü bir bilançoya sahip, düzenli temettü ödeyen ve “Tüpraş güvencesi” barındıran defansif bir değer hissesi görünümündedir. Ancak, ana iş kolu olan Türkiye LPG pazarının büyümemesi ve aksine daralması, şirketin değerlemesini baskılamaktadır. Yatırım kararı alınırken; şirketin Bangladeş ve uluslararası deniz ticareti açılımlarının yaratacağı yeni büyüme ivmesinin, yurt içindeki pazar daralması ve kargo iştirakindeki zararları ne ölçüde telafi edeceği göz önünde bulundurulmalıdır.

14) Ek Hususlar

Şu ana kadar Aygaz’ın finansal yapısını, operasyonel gücünü, pazar konumunu ve risklerini kapsamlı bir şekilde ele aldık. Ancak şirketin uzun vadeli vizyonunu, marka değerini ve geleceğe hazırlık seviyesini anlamak için faaliyet raporlarında öne çıkan ve mutlaka eklenmesi gerektiğine inandığım şu kritik konular da bulunmaktadır:

1. AR-GE, İnovasyon ve Fikri Mülkiyet Gücü

Aygaz yalnızca geleneksel bir LPG dağıtıcısı değil, aynı zamanda teknoloji üreten ve patentleyen bir sanayi şirketidir:

• Fikri Haklar Portföyü: Şirket 48 ülkede tescilli 161 marka, 39 patent, 27 tasarım tescili ve 11 faydalı model ile fikri mülkiyet açısından çok güçlü bir portföye sahiptir.
• Yeni Nesil Ürünler: 2025 yılında tüketicilerle buluşturulan Aygaz 100+ Oktan otogaz ürünü, motor performansını artıran yenilikçi bir ürün olarak öne çıkmaktadır. Ayrıca müşteri deneyimini dijitalleştiren Aygaz 7/24 Otomat uygulaması ilk olarak Kalamış Marina’da devreye alınarak tüketicilere 7/24 kesintisiz tüp temin etme imkanı sunmuştur.
• Aygaz Girişim ve Açık İnovasyon: Şirket, start-up ekosistemiyle “Venture Building” (girişim kurma) ve ortak ürün geliştirme modelleriyle çalışmaktadır. Aygaz Girişim’in ana yatırım odakları arasında; hidrojen depolama, biyoLPG, yenilenebilir enerji ve mobil yaşam/outdoor teknolojileri bulunmaktadır.

2. Dijital Dönüşüm ve Yapay Zeka Entegrasyonu

Şirket tedarik zincirinden satışa kadar pek çok alanda yapay zekayı aktif kullanmaya başlamıştır:

• Optima Dağıtım Planlama Projesi: Dağıtım süreçlerinde devreye alınan bu yapay zeka destekli satış tahmin ve rotalama sistemi ile kaynak kullanımı optimize edilmiş, teslimat sürelerinde istikrar sağlanmış ve bayilerin stoksuz kalma riskleri ciddi ölçüde azaltılmıştır.
• E-Ticaret Ortaklıkları: Aygaz, dijital kanallardaki satışlarını artırmak için Yapı Kredi Blue Class, Chippin, Arçelik, Fenerclusive, Migros ve Madame Coco gibi markalarla iş birlikleri kurarak 650’den fazla çapraz kampanya düzenlemiştir.

3. Kadının Güçlenmesi ve Sosyal Sorumluluk

Aygaz’ın “Çevresel, Sosyal ve Yönetişim” (ESG) karnesini güçlendiren çok ciddi toplumsal projeleri bulunmaktadır:

• W-Energy for Equality (Eşitlik İçin Enerji): Toplumsal cinsiyet eşitliğini desteklemek amacıyla yürütülen eğitim ve teknoloji programları ile 2022-2025 yılları arasında 103.024 kadına ulaşılmıştır. Bu kapsamdaki inisiyatifler (W-Energy for Innovation vb.) çeşitli kurumlar tarafından Jüri Özel Ödülü ve Yılın En İyisi ödüllerine layık görülmüştür.
• Kültürel Mirasa Destek: Şirket, Burdur’daki Sagalassos Antik Kenti kazılarına verdiği desteği 20. yılına taşımıştır. Ayrıca İznik Çini Fırınları kazılarına ve İKSV Tiyatro Festivali’ne de uzun soluklu sponsorluklar sağlamaktadır.

4. İnsan Kaynakları Profili

Şirketin sürdürülebilir başarısının temelinde istikrarlı ve donanımlı bir insan kaynağı yatmaktadır:

• Aygaz, 2025 yılı itibarıyla ortalama 1.272 çalışana sahiptir.
• Çalışanların yaş ortalaması 37, kıdem (şirkette çalışma süresi) ortalaması ise 8 yıl gibi oldukça yüksek ve kurumsal bağlılığa işaret eden bir seviyededir. Ofis çalışanlarının %88’i yükseköğrenim mezunudur.

5. 2026’da Dağıtılacak Devasa Nakit Kâr Payı

Yatırım tezi açısından son bir vurgu yapmak gerekirse; şirketin 11 Mart 2026 tarihinde yapılacak Genel Kurul’a sunduğu kâr dağıtım teklifi, şirketin güçlü nakit yaratımının en net göstergesidir. Şirket, 2025 yılı kârından toplam 2.758.499.625,85 TL (yaklaşık 2,75 Milyar TL) brüt nakit kâr payını 16 Mart 2026 tarihinden itibaren ortaklarına dağıtmayı teklif etmiştir (Pay başına brüt 12,55 TL). Bu durum, şirketin yatırımcısına değer yaratma (hissedar dostu) politikasının kesintisiz sürdüğünü kanıtlamaktadır.

15) Değerlendirme ve Sonuç

Aygaz A.Ş., yarım asrı aşan tecrübesi ve Koç Topluluğu’nun kurumsal gücüyle, yalnızca geleneksel bir yurt içi LPG dağıtıcısı olmanın ötesine geçerek uluslararası hedefleri olan, çok yönlü bir enerji ve yatırım şirketine evrilmiştir. Şirketin genel profiline, finansal sağlığına ve gelecek vizyonuna dair nihai değerlendirme şu şekildedir:

1. Defansif Güç ve Eşsiz Nakit Yaratımı: Şirketin en büyük dayanağı, yurt içi tüpgaz ve otogaz pazarındaki sarsılmaz liderliği ile iştiraki Tüpraş’tan (%9,3 dolaylı pay) gelen yüksek temettü akışıdır. Bu güçlü yapı sayesinde Aygaz, zorlu makroekonomik koşullara rağmen 2025 yılını 5,4 milyar TL gibi oldukça yüksek bir net nakit pozisyonuyla kapatmıştır. Bu finansal serbestlik, şirkete hem yeni yatırımlar için geniş bir hareket alanı sağlamakta hem de yatırımcılarına yüksek temettü verimi sunan “hissedar dostu” şirket kimliğini korumasını garantilemektedir (2025 yılı kârından ortaklara toplam 2,75 milyar TL brüt nakit kâr payı dağıtılması teklif edilmiştir).

2. Yeni Büyüme Motorları ve Küresel Vizyon: Yurt içi LPG pazarının doymuş yapısı ve 2025 yılında %5 oranında daralması, şirketin yüzünü haklı olarak yurt dışına çevirmesine neden olmuştur. Bangladeş’teki United Aygaz ortaklığının 243 bin tonluk satış hacmine ulaşarak hızla ülkenin 4. büyük oyuncusu olması ve uluslararası piyasalarda aktif rol almak üzere VLGC (Çok Büyük Gaz Taşıyıcısı) gemi yatırımına imza atılması, Aygaz’ı yerel bir markadan küresel bir enerji oyuncusuna dönüştüren ana büyüme hikayeleridir.

3. Yakından İzlenmesi Gereken Kırılganlıklar: Bu güçlü tabloya rağmen;

• Yurt içi LPG talebindeki daralma trendinin devam etme ihtimali,
• Kargo sektöründeki iştiraki Kolay Gelsin’in konsolide kârlılık üzerinde yarattığı negatif baskı (2025’te 285 milyon TL zarar),
• Dışa bağımlı tedarik yapısı nedeniyle küresel enerji fiyatları ve döviz kurlarındaki dalgalanmaların yarattığı stok zararları (2025’te 295 milyon TL),
• Otomotiv sektöründeki elektrifikasyon sürecinin otogaz satışları üzerinde yarattığı uzun vadeli pazar riski, yatırımcıların ve analistlerin dikkatle izlediği başlıca aşağı yönlü risk faktörleridir.

4. Sürdürülebilirlik, AR-GE ve Kurumsal Yönetim: Aygaz; yapay zeka destekli operasyonel verimlilik (Optima) projeleri, kurum içi girişimcilik odaklı AR-GE kültürü ve Türkiye Sürdürülebilirlik Raporlama Standartları’na (TSRS) uyumlu düşük karbonlu ekonomiye geçiş stratejileriyle sektörel dönüşüme liderlik etmektedir. 9,67 gibi yüksek bir kurumsal yönetim derecelendirme notuna sahip olması, şirketin şeffaf ve güvenilir yapısını tescillemektedir.

Özetle; Aygaz, güçlü bilançosu, risksiz borç yapısı ve “Tüpraş güvencesi” ile zorlu piyasa şartlarında korunaklı bir değer hissesi görünümü çizerken; yurt dışı yatırımları ve inovatif atılımlarıyla aynı zamanda heyecan verici bir büyüme hissesi potansiyeli taşımaktadır. Aygaz, hem istikrarlı temettü geliri arayan hem de global ölçekte büyüme bekleyen yatırımcılar için Türkiye enerji sektörünün en sağlam kalelerinden biridir.

Bitirirken şunları da söylemek isterim; buraya kadar yazdıklarım bir yatırım tavsiyesi değildir. Al, sat veya tut önerisi içermez. Şirkete yatırım yapmadan önce mutlaka kendi araştırmanızı yapmanızı tavsiye ederim.

Okuduğunuz için teşekkür ederim. Bir sonraki şirket inceleme yazısında görüşmek üzere bol kazançlı yatırımlar dilerim.

---

* Şirketin piyasa değeri yazının yayımlandığı tarihte borsada oluşan değeridir. Yazıyı yayımlanma tarihinden farklı bir zamanda okuyorsanız piyasa değeri değişmiş olabilir.