1) Şirket Profili ve Tarihçe

OYAK Çimento Fabrikaları A.Ş., klinker, çimento (beyaz, gri, sığ, vb.) ve hazır beton üretimi ile satışı alanlarında faaliyet gösteren, aynı zamanda madencilik ve yapı malzemeleri ticareti yapan Türkiye’nin lider sanayi kuruluşlarından biridir. Şirket, 24 milyon ton çimento ve 12,6 milyon ton klinker üretim kapasitesi ile Türkiye çimento sektöründe açık ara pazar lideri konumundadır. Ayrıca, sektörde karbon emisyonlarını düşürmeye yönelik “Net Sıfır” taahhüdünü veren ilk Türk çimento şirketi olma unvanını da taşımaktadır.

Şirketin temelleri 2 Haziran 1969 tarihinde atılmış olup, şirket merkezi Ankara’nın Çankaya ilçesinde yer almaktadır. OYAK Çimento, geniş ürün portföyünün yanı sıra komşu ve uluslararası coğrafyalara ürün ihraç eden, küresel bir marka olma vizyonuyla hareket eden büyük bir sanayi devidir.

Büyüme Hikayesi ve Önemli Dönüm Noktaları

Şirketin günümüzdeki devasa kurumsal yapısına kavuşmasını sağlayan büyüme hikayesi ve stratejik adımları şu şekildedir:

• 2015 – Çimento Sektöründe İlk Adımlar: Ordu Yardımlaşma Kurumu’nun (OYAK) iştiraki olarak 25 Kasım 2015 tarihinde kurulan OYAK Çimento A.Ş., 3 Aralık 2015’te Mardin Çimento Sanayii ve Ticaret A.Ş.’nin OYAK’a ait hisselerini devralarak çimento sektöründeki yeniden yapılanmasının ilk temellerini atmıştır.
• 2020 – Borsadaki 5 Şirketin Birleşmesi (Büyük Birleşme): OYAK Grubu’nun çimento sektöründeki operasyonel gücünü ve verimliliğini tek çatı altında toplamak amacıyla; borsada işlem gören Aslan Çimento, Adana Çimento, Bolu Çimento ve Ünye Çimento devrolma suretiyle Mardin Çimento bünyesinde birleştirilmiştir. Bu devasa birleşmenin ardından şirketin unvanı OYAK Çimento Fabrikaları A.Ş. olarak değiştirilmiştir. Aynı yılın sonunda (31 Aralık 2020), OYAK Beton San. ve Tic. A.Ş. de tüm aktif ve pasifleriyle şirket bünyesine katılarak beton operasyonları da entegre edilmiştir.
• 2023 – İç Yapılandırmalar: Şirketin ana ortağının unvanı OYAK Denizli Çimento Anonim Şirketi olarak güncellenmiş ve 28 Aralık 2023 tarihinde bu ana ortak, tüm aktif ve pasifleriyle OYAK Çimento Fabrikaları A.Ş. bünyesinde birleşmiştir.
• 2023-2024 – Küresel Ortaklık (TCC Group Holdings): Şirketin uluslararası düzeyde bilgi birikimine ve daha ucuz finansmana erişimini sağlamak amacıyla, dünyanın en büyük çimento oyuncularından Tayvan merkezli TCC Group Holdings ile stratejik ve muazzam bir ortaklığa gidilmiştir. Kasım ve Aralık 2023’te atılan imzaların ardından süreç, Mart 2024’te zorunlu pay alım teklifiyle tamamlanmıştır. Bu global hamle sonucunda, %60’ı TCC’ye ve %40’ı OYAK’a ait olan Hollanda merkezli TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V., şirketin %80,05 oranında ana hissedarı konumuna gelmiştir. Kalan %19,95’lik pay ise Borsa İstanbul’da (BİST) halka açık olarak işlem görmektedir.
• 2025-2026 – Yeni Operasyonel Yapılanma: Büyümeyi sürdürülebilir kılmak, pazar esnekliği kazanmak ve operasyonel çevikliği artırmak amacıyla yapı malzemeleri faaliyetleri şirket bünyesinde yeniden yapılandırılmıştır. Bu vizyonla, Aralık 2025’te CIMPOR Yapı Malzemeleri A.Ş. adıyla yeni bir şirket kurulmuş; Mart 2026’da ise bu şirketin %100 iştiraki olan CIMPOR Batı ve CIMPOR Doğu adlı yeni şirketler faaliyete geçirilmiştir.

Şirket bugün, arkasındaki güçlü uluslararası TCC ortaklığı, yüksek pazar payı ve yenilenebilir enerji alanındaki dev yatırımlarıyla Türkiye çimento sektörüne liderlik etmeye devam etmektedir.

2) İş Modeli ve Faaliyet Alanı

OYAK Çimento’nun temel iş modeli; klinker, çeşitli çimento tipleri (beyaz, gri, sülfata dayanıklı, cüruflu vb.), hazır beton, agrega ve kireç üretimi ile satışı üzerine kuruludur. Ayrıca şirket madencilik, bilgi teknolojileri ve yapı malzemeleri ticareti gibi yan alanlarda da faaliyet göstermektedir.

Şirket gelirlerini ağırlıklı olarak yurt içi satışlardan ve uluslararası pazarlara yapılan ihracattan elde etmektedir. Örneğin, 2026’nın ilk çeyreğinde elde edilen 10,71 milyar TL’lik hasılatın 9,66 milyar TL’si yurt içi satışlardan gelirken, geri kalan bölüm ihracat ve ihraç kayıtlı satışlardan elde edilmiştir. İhracat hacmi toplam satışlar içinde yaklaşık %10’luk bir paya sahiptir. Şirket, cirosunun önemli bir kısmını hazır beton operasyonlarından elde etse de, şirketin asıl kar marjı ve para kazandığı alan çimento operasyonlarıdır. Çimento faaliyetlerinde FAVÖK marjı %38’leri bulurken, hazır beton segmentinde bu oran %1 seviyesindedir.

Sektörün Büyüklüğü, Trendler ve Regülasyonlar

• Büyüklük: Türkiye çimento sektörü, 33-34 farklı gruba ait 56 aktif entegre tesis ve 22 öğütme-paketleme tesisi ile oldukça büyük ve parçalı bir yapıya sahiptir. Sektörün toplam çimento üretim kapasitesi yaklaşık 118 milyon tondur.
• Trendler: Sektörde kârlılığı belirleyen en büyük trend, enerji maliyetlerini düşürme çabasıdır. Bu nedenle atık ısı geri kazanımı (WHR), Güneş Enerjisi Santralleri (GES) ve kömür yerine alternatif atık yakıtların kullanımı büyük önem taşımaktadır. Ayrıca, yurt içi talebin mevsimsel yağışlar veya deprem bölgesindeki yüksek baz etkisinin normalleşmesiyle daraldığı dönemlerde, üreticiler kapasite fazlasını eritmek için ihracata yönelmektedir. İleriye dönük en büyük sektörel beklentilerden (katalistlerden) biri de, Ortadoğu’da (özellikle Suriye) başlayabilecek muhtemel yeniden inşa projeleridir.
• Regülasyonlar: İklim değişikliği ve karbon emisyonu kuralları sektör için en büyük regülatif risktir. Türkiye iç piyasasında uygulanabilecek bir karbon vergisi veya Avrupa Birliği’nin Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) maliyetleri yukarı çekebilecek unsurlardır. Şirket, bu regülasyonlara karşı “Net Sıfır” taahhüdü veren ilk Türk çimento şirketi olması ve ana ortağı TCC’nin düşük karbonlu çimento bilgi birikimi ile önlem almaktadır.

Rakipler, Pazar Payı ve Şirketin Konumu

• Rakipler: Şirketin sektördeki başlıca rakipleri arasında Limak, Medcem, Akçansa, Çimsa, Nuh Çimento ve Batıçim gibi yerli ve yabancı ortaklı büyük üreticiler bulunmaktadır.
• Pazar Payı: OYAK Çimento, 24 milyon ton çimento ve 12,6 milyon ton klinker kapasitesiyle sektörde açık ara pazar lideridir. Şirket, Türk çimento sektörünün toplam çimento kapasitesinin %16’sına, klinker kapasitesinin ise %12-13’üne (veya toplam 118 milyon tonluk sektör kapasitesinin %20’sine) tek başına hakimdir. Aynı zamanda 1 milyon tonluk üretimiyle önde gelen beyaz klinker üreticilerinden biridir.
• Şirketin Konumu: OYAK Çimento, rakiplerine kıyasla ciddi maliyet ve bilanço avantajlarına sahip bir sanayi devidir. Şirketin alternatif atık yakıt kullanım oranı (TSR) 2026 ilk çeyreğinde %27,4 seviyesinde gerçekleşerek, yaklaşık %13 olan sektör ortalamasını ikiye katlamıştır. Uzun vadeli kontratlarla güvence altına alınan ucuz petrokok alımları ve sektördeki diğer rakiplerin aksine 10,4 milyar TL seviyesindeki muazzam net nakit pozisyonu şirketi finansal olarak defansif ve güçlü bir konuma yerleştirmektedir.

3) Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Yönetim

OYAK Çimento’nun güncel ortaklık yapısı temel olarak ana hissedar TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V. ve Borsa İstanbul’da işlem gören halka açık paylardan oluşmaktadır. Şirketin güncel ortaklık yapısı ve sermaye dağılımı aşağıdaki tabloda özetlenmiştir:

Ortaklar	Nominal Değer (TL)	Sermayedeki Payı (%)
TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V.	3.891.795.730	%80,05
Diğer (Halka Açık Kısım)	969.860.050	%19,95
Genel Toplam	4.861.655.780	%100,00

Tablodan da detaylıca görülebileceği üzere, şirketin paylarının önemli bir çoğunluğu doğrudan TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V. şirketine aittir.

TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V. adlı şirketin kendi içindeki ortaklık yapısına bakıldığında; hisselerin %60’ı dünyanın en büyük çimento oyuncularından Tayvan merkezli Taiwan Cement Corporation’a (TCC), %40’ı ise Ordu Yardımlaşma Kurumu’na (OYAK) aittir. Bu durum dikkate alındığında, OYAK Çimento’nun arkasındaki büyük ve nihai hissedar yapısı %48,03 pay ile TCC ve %32,02 pay ile OYAK olarak şekillenmektedir.

Şirketin Borsa İstanbul’da (BİST) işlem gören paylarını temsil eden halka açıklık oranı %19,95’tir.

Yönetim Kurulu Faaliyet Raporlarında yer alan bilgilere göre, OYAK Çimento’nun sermaye yapısı içerisinde oy hakkı veya kar payı gibi konularda ayrıcalık tanıyan herhangi bir imtiyazlı pay (hisse) bulunmamaktadır. Tüm paylar eşit haklara sahiptir.

4) Yönetim Ekibi ve İnsan Kaynağı

31 Mart 2026 tarihinde yapılan Olağan Genel Kurul toplantısı itibarıyla OYAK Çimento’nun Yönetim Kurulu şu isimlerden oluşmaktadır:

• Suat ÇALBIYIK (Yönetim Kurulu Başkanı)
• Eralp TUNÇSOY (Yönetim Kurulu Başkan Vekili)
• Murat İdris SELA (Yönetim Kurulu Üyesi ve Genel Müdür)
• İsmail DOĞAN (ATAER Holding A.Ş. adına hareket eden temsilci / Yönetim Kurulu Üyesi)
• Gözde ERKOÇ (OYAK Birleşik Enerji A.Ş. adına hareket eden temsilci / Yönetim Kurulu Üyesi)
• Cem ÇAKMAK (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi)
• Hakkı Harun ERDENAY (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi)
• Alaattin BÜYÜKKAYA (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi)
• Ziya AKBAŞ (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi)
• Osman AKIN (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi)

Üst Düzey Yöneticiler Yönetim kurulu dışında şirketin operasyonlarını yürüten üst düzey idari kadro aşağıdaki isimlerden oluşmaktadır:

• Murat İdris SELA (Genel Müdür)
• Ozan ERİNÇKAN (Satış ve Tedarik Zinciri Ülke Direktörü)
• Ali Onur AYGÜN (Finans Ülke Direktörü)
• Erhan TURAN (Beton ve Agrega Operasyonları Ülke Direktörü)
• Eda GÜZELDEMİR DEMİRAY (İnsan Kaynakları Ülke Direktörü)

Sağlanan Ücret ve Diğer Faydalar

• Yönetim Kurulu Üyeleri: 31 Mart 2026 tarihindeki Genel Kurul kararıyla, yönetim kurulu üyelerine 1 Nisan 2026 tarihinden itibaren aylık net 84.226,5 TL huzur hakkı ödenmesine karar verilmiştir. Ayrıca tüm yönetim kurulu üyelerine hayat (vefat) sigortası yaptırılmaktadır. Yönetim kurulu üyelerine performansa dayalı herhangi bir ödüllendirme (prim, ikramiye vb.) yapılmamış olup, şirket tarafından kendilerine borç veya kredi kullandırılması gibi bir durum da söz konusu değildir.
• Üst Düzey Yöneticiler: Şirketin üst düzey yöneticilerinin maaşları doğrudan Yönetim Kurulu tarafından belirlenmektedir. Üst düzey yöneticileri de kapsayan kapsam dışı personele şirkette performansa dayalı ek ödemeler yapılmaktadır. 2026 yılının ilk çeyreğinde (1 Ocak – 31 Mart 2026), üst düzey yöneticilere sağlanan ücret ve diğer kısa vadeli faydaların toplamı 111.957.000 TL olarak gerçekleşmiştir.

5) Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

OYAK Çimento’nun 31 Mart 2026 tarihi itibarıyla güncel bağlı ortaklıkları, faaliyet alanları ve iştirak oranları şu şekildedir:

• Northern Cyprus Cimpor San. Ltd. (Kıbrıs): Çimento satışı alanında faaliyet göstermektedir ve şirketin %100 doğrudan bağlı ortaklığıdır. Şirketin eski unvanı Adana Çimento Sanayi ve Ticaret Ltd. olup, bu unvan Temmuz 2025’te değiştirilmiştir.
• Northern Cyprus Cimpor Free Port Trading Ltd. (Kıbrıs): Çimento satışı yapmaktadır. Şirketin %100 doğrudan bağlı ortaklığıdır. Şirketin eski unvanı olan Adana Çimento Free Port Ltd., Temmuz 2025’te güncellenmiştir.
• Cimpor Romania Terminal SRL (Romanya): Çimento satışı ve paketleme faaliyetleri yürütmektedir. Şirketin %100 doğrudan bağlı ortaklığıdır.
• Marmara Madencilik San. Tic. Ltd. Şti. (Türkiye): Madencilik sektöründe (her çeşit maden araması, çıkarılması, işlenmesi) aktiftir. Şirketin %98,90 oranında doğrudan bağlı ortaklığıdır.
• T1C3 Teknoloji ve Yazılım Geliştirme A.Ş. (Türkiye): Bilgi teknolojileri, Ar-Ge ve yazılım alanında faaliyet göstermektedir. Şirketin %100 doğrudan bağlı ortaklığıdır. Şirketin eski unvanı OYAK Çimento Enerji A.Ş. iken Ekim 2024’te faaliyet konusu Ar-Ge olarak tadil edilmiş ve unvanı değiştirilmiştir.
• CIMPOR Yapı Malzemeleri A.Ş. (Türkiye): İnşaat ve yapı malzemeleri üretimi ile ticareti yapmaktadır. Grup sinerjisini güçlendirmek ve operasyonel çevikliği artırmak amacıyla Aralık 2025’te kurulmuştur ve şirketin %100 doğrudan bağlı ortaklığıdır.
• CIMPOR Doğu Yapı Malzemeleri A.Ş. (Türkiye): İnşaat ve yapı malzemeleri üretimi ve ticareti yapmaktadır. Operasyonel genişleme stratejisi kapsamında CIMPOR Yapı Malzemeleri A.Ş.’nin %100 iştiraki olarak 5 Mart 2026’da kurulmuştur. Dolayısıyla OYAK Çimento’nun %100 dolaylı bağlı ortaklığıdır.
• CIMPOR Batı Yapı Malzemeleri A.Ş. (Türkiye): İnşaat ve yapı malzemeleri üretimi ve ticareti alanında aktiftir. Bu şirket de 2 Mart 2026’da CIMPOR Yapı Malzemeleri A.Ş. altında kurulmuş olup, OYAK Çimento’nun %100 dolaylı bağlı ortaklığı konumundadır.

6) İlişkili Taraf İşlemleri

OYAK Çimento’nun ilişkili taraf işlemleri, temel olarak OYAK Grubu ve ana ortak TCC (Cimpor) bünyesindeki diğer iştiraklerle yapılan olağan ticari faaliyetlerden (mal ve hizmet alım-satımı) oluşmaktadır. İncelediğim raporlara göre şirketin ilişkili taraf işlem yoğunluğu genel operasyonlarına kıyasla oldukça makul seviyelerdedir ve şirket çıkarına aykırı olabilecek bir durum göze çarpmamaktadır.

İşte rakamlarla ilişkili taraf işlemlerinin detayları ve risk değerlendirmesi:

İlişkili Taraf İşlemlerinin Yoğunluğu (2026 1. Çeyrek Verileri)

• Alımlar (Giderler): 2026’nın ilk çeyreğinde ilişkili taraflardan toplam 615,8 milyon TL tutarında mal ve hizmet alımı yapılmıştır. Şirketin aynı dönemdeki toplam satış maliyetinin 8,4 milyar TL olduğu düşünüldüğünde, bu alımların toplam maliyetler içindeki payı yaklaşık %7,3 civarındadır. Alımların çok büyük bir kısmı operasyonel zorunluluklardan kaynaklanan olağan ticari işlemlerdir. Örneğin; akaryakıt tedariki için Doco Petrol (216,4 milyon TL), torbalı çimento ambalajı için OYKA Kağıt (125,5 milyon TL) ve hammadde/cüruf tedariki için Cimpor Industria ile İskenderun Demir Çelik (İsdemir) üzerinden işlemler gerçekleştirilmiştir.
• Satışlar (Gelirler): Aynı dönemde ilişkili taraflara yapılan satışlar 185,4 milyon TL seviyesindedir. Şirketin 10,7 milyar TL’lik devasa ilk çeyrek hasılatı içinde bu rakam sadece %1,7’lik bir yer tutmaktadır. Bu satışlar ağırlıklı olarak Cimpor France’a yapılan çimento ihracatı, OYAK İnşaat’a yapılan beton satışları ve İskenderun Demir Çelik’e yapılan agrega/çimento satışlarından oluşmaktadır.
• Alacak ve Borç Bakiyeleri: 31 Mart 2026 itibarıyla şirketin 8,7 milyar TL’lik toplam kısa vadeli ticari alacaklarının yalnızca 525,2 milyon TL’si (yaklaşık %6’sı) ilişkili taraflardan oluşmaktadır. Toplam 6,7 milyar TL’lik ticari borçların ise 795,1 milyon TL’si (yaklaşık %11,8’i) ilişkili taraflara olan borçlardan oluşmaktadır.

Şirket Çıkarına Aykırı İşlem veya Riskler Var mı?

Mevcut finansal tablolara ve yönetim kurulu beyanlarına bakıldığında, ilişkili taraf işlemlerinin şirketi zarara uğratacak veya çıkar çatışması yaratacak bir risk taşıdığına dair bir bulgu yoktur. Bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. İşlemlerin Niteliği (Emsallere Uygunluk): Görüldüğü üzere işlemler; nakliye (Omsan), güvenlik (OYAK Savunma), enerji/akaryakıt (Doco, Güzel Enerji) ve hammadde (İsdemir) gibi şirketin çimento üretimi için piyasadan da aynı şekilde sağlaması gereken olağan operasyonel ihtiyaçların grup içi şirketlerden tedarik edilmesinden ibarettir. İşlem hacimleri de devasa ciro ve maliyet kalemleri içinde şirketi bağımlı kılacak bir yoğunluğa sahip değildir.
2. Yasal Bağlı Şirket Raporu Beyanı: Şirketin 2025 yılı Faaliyet Raporu’nda yer alan Türk Ticaret Kanunu (TTK) Madde 199 kapsamındaki değerlendirmesinde; hâkim ortak (TCC OYAK Amsterdam Holdings B.V.) veya onun yönlendirmesiyle bağlı bir şirketin yararına yapılmış, şirketi zarara uğratacak herhangi bir hukuki işlem veya alınmasından kaçınılan bir önlem bulunmadığı açıkça beyan edilmiştir.
3. Yatırımcıların Endişelerine Şeffaf Yanıtlar: 2026 yılı Mart ayında yapılan Genel Kurul toplantısında bir yatırımcının, basında yer alan “TMSF’den yalı alındığı” iddialarını sorarak şirket kaynaklarının durumuyla ilgili endişesini dile getirdiği görülmüştür. Şirket Genel Müdürü Murat İdris Sela bu konuya oldukça şeffaf bir yanıt vererek; söz konusu emlak ihalesine sadece normal yatırım amacıyla girdiklerini, ancak mülkle ilgili bilgi eksiklikleri ve sorunlar tespit etmeleri üzerine ihaleden çekildiklerini ve herhangi bir alım yapılmadığını belirtmiştir.

Özetle; OYAK Çimento’nun ilişkili taraf işlemleri şeffaf, ticari gereksinimlerle uyumlu ve şirket bilançosunda risk yaratmayacak düzeyde kontrollü bir şekilde yürütülmektedir. Yönetim kuruluna veya üst düzey yöneticilere de şahsi kredi/borç kullandırılması gibi şirket aleyhine durumlar söz konusu değildir.

7) Rekabet Avantajı ve SWOT Analizi

OYAK Çimento’nun rekabet avantajları ve karşı karşıya olduğu temel riskleri tam bir yatırımcı perspektifiyle değerlendirebilmek için şirketin operasyonel gücünü, makroekonomik koşulları ve sektör dinamiklerini dikkate alan detaylı bir SWOT (Güçlü Yönler, Zayıf Yönler, Fırsatlar, Tehditler) analizi tablosunu aşağıda bulabilirsiniz:

GÜÇLÜ YÖNLER (STRENGTHS) – Rekabet Avantajları	ZAYIF YÖNLER (WEAKNESSES)
Pazar Liderliği ve Kapasite: 24 milyon ton çimento ve 12,6 milyon ton klinker kapasitesiyle Türkiye’de 7 farklı bölgede faaliyet gösteren pazar lideridir. Güçlü Yabancı Ortaklık (TCC): Dünyanın en büyük çimento üreticilerinden Tayvanlı TCC Group ile olan %60’lık ana ortaklık yapısı; şirkete düşük karbonlu çimento üretimi, geniş küresel bilgi birikimi ve uluslararası pazarlara erişim konusunda devasa bir avantaj sağlamaktadır. Mükemmel Bilanço ve Nakit Pozisyonu: Şirketin 10,4 milyar TL seviyesindeki net nakit pozisyonu, yüksek faiz ortamında hem finansman maliyetlerinden korunmasını hem de yatırımlar için güçlü bir esneklik sağlamasını garanti etmektedir. Enerji ve Maliyet Verimliliği: 2026 ilk çeyreğinde %27,4’e ulaşan (sektör ortalaması ~%13) alternatif atık yakıt (TSR) kullanım oranı ve Beypazarı’nda devreye alınan Güneş Enerjisi Santrali (GES) sayesinde sektördeki enerji maliyetleri konusunda en defansif şirketlerden biridir. Beyaz Çimento ve Geniş Portföy: 1 milyon ton kapasite ile dünyanın önde gelen beyaz çimento üreticilerinden biridir ve Türkiye’de sektöründe “Net Sıfır” taahhüdü veren ilk şirkettir.	Daralan Kar Marjları: 2026’nın ilk çeyreğinde yüksek enflasyon ve artan maliyetlerin satış fiyatlarına tam yansıtılamaması neticesinde net kar marjı %1’in altına ( %0,96) gerilemiştir. Alt Segmentlerde Düşük Karlılık: Şirketin çimento operasyonlarında FAVÖK marjı %38 gibi oldukça yüksek ve tatmin edici bir seviyede kalırken, hazır beton ve agrega operasyonlarında FAVÖK marjının sadece %1 seviyesine düşmesi toplam karlılığı aşağı çekmektedir. Hava Koşullarına Aşırı Duyarlılık: İnşaat sektörünün doğası gereği, 2026’nın ilk aylarında olduğu gibi mevsim normallerinin çok üzerindeki yağışlar satış hacimlerini (yurt içi çimentoda -%12, hazır betonda -%31) çok hızlı ve sert bir şekilde vurabilmektedir. Yüksek Ertelenmiş Vergi Giderleri: Son dönem bilançolarında şirketin net karını ciddi anlamda baskılayan yüksek ertelenmiş vergi giderleri göze çarpmaktadır.
FIRSATLAR (OPPORTUNITIES)	TEHDİTLER VE RİSKLER (THREATS)
Yeniden İnşa ve Altyapı Talebi: Deprem bölgesindeki inşaat faaliyetlerinin devamlılığı, büyük kentsel dönüşüm (özellikle Marmara bölgesi) ve altyapı projeleri iç pazarda çimento talebini uzun vadede canlı tutacak en büyük itici güçlerdir. Komşu Coğrafyaların Yeniden İnşası: İlerleyen dönemlerde Suriye ve Ukrayna gibi bölgelerde başlayabilecek yeniden inşa süreçleri, şirketin geniş ihracat ağı sayesinde çok ciddi bir gelir büyümesi yaratabilir. Düşük Karbonlu Ürün Avantajı: Küresel iklim inisiyatifleri doğrultusunda, TCC’nin de bilgi birikimiyle düşük klinker içerikli ve düşük karbon emisyonlu çimento üretimindeki öncülük, gelecekte özellikle Avrupa ihracatında şirketi rakiplerinden net bir şekilde ayıracaktır. İnorganik Büyüme (Satın Almalar): Şirketin elindeki devasa net nakit pozisyonu, ileride değer yaratacak inorganik satın almalara (M&A) imkan tanıyarak potansiyel büyümeyi destekleyebilir.	Karbon Vergisi ve Sınırda Karbon Düzenlemesi (SKDM): İç piyasada olası bir karbon vergisinin uygulanması ve Avrupa Birliği’ne ihracatta Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması’nın (SKDM) devreye girmesi maliyetleri yukarı yönlü baskılayacak en büyük regülasyon riskidir. Alternatif Yakıt Maliyetlerinde Artış Riski: Sektördeki diğer oyuncuların da karlılığı artırmak için alternatif yakıtlara (atık) yönelmesiyle bu alanda artacak talep, gelecekte şirketin mevcut maliyet avantajını sınırlandırabilir. Makroekonomik ve Jeopolitik Baskılar: Jeopolitik gerilimlerin enerji fiyatlarını artırması ve faiz indirim döngüsündeki olası gecikmeler, genel inşaat sektöründeki yavaşlamayı derinleştirebilir. İç Piyasada Fiyat Rekabeti: Küresel bazda ihracat pazarlarında yaşanabilecek olası bir zayıflama, üreticilerin kapasitelerini iç piyasaya yönlendirmesine ve buna bağlı olarak da yurt içi çimento arzının artmasıyla fiyatlarda keskin bir düşüş yaşanmasına sebep olabilir.

OYAK Çimento’nun en büyük rekabet avantajı, sektör ortalamasının iki katına ulaşan atık yakıt kullanımı ve yenilenebilir enerji hamleleriyle yakaladığı maliyet liderliği ve 10,4 milyar TL’lik net nakit pozisyonunun getirdiği finansal esnekliktir. TCC ile yapılan ortaklık, şirketi sadece yerel bir oyuncu olmaktan çıkarıp, karbon regülasyonlarının damga vuracağı geleceğin çimento dünyasına hazır, küresel bir yapıya kavuşturmuştur.

Buna karşın şirketin önündeki en büyük riskler, faiz ve enflasyon sarmalının inşaat sektöründe yarattığı daralma (satış hacimlerinde düşüş) ile Avrupa’daki sınırda karbon vergisi (SKDM) gibi çevresel regülasyonların maliyetler üzerinde yaratacağı baskıdır. Şirket, defansif yapısıyla sektördeki zayıflıkları göğüsleyebilecek güce sahip olsa da, jeopolitik haber akışlarına ve makroekonomik gelişmelere duyarlılığını korumaktadır.

8) Gelecek Beklentileri ve Yatırımlar

OYAK Çimento’nun geleceğe dönük vizyonunu bir yatırımcı perspektifiyle incelediğimizde, şirketin klasik bir çimento üreticisi olmaktan çıkıp “yeşil ve dijital bir yapı malzemeleri devine” dönüştüğünü net bir şekilde görüyoruz. Şirketin stratejik hedefleri, muazzam yatırım harcamaları (CAPEX) ve yönetsel rehberliği, kapasite artışından ziyade maliyet optimizasyonu, enerji bağımsızlığı ve operasyonel verimliliğe odaklanmış durumdadır.

1. Stratejik Hedefler: “Net Sıfır” ve Yeşil Dönüşüm

Şirketin en temel stratejisi, iklim değişikliği regülasyonlarına (özellikle Avrupa’daki SKDM) uyum sağlamak ve maliyet liderliğini korumaktır. OYAK Çimento, Science Based Targets Initiative (SBTi) tarafından tescillenen “Net Sıfır” taahhüdünü veren Türkiye’deki ilk çimento şirketidir.

• Karbon Azaltımı: 2021 baz yılına göre 2030 yılına kadar doğrudan ve enerji tedariki kaynaklı karbon salınımlarını %22,8 oranında azaltmayı taahhüt etmiştir.
• Alternatif Yakıt Kullanımı (TSR): 2026’nın ilk çeyreğinde %27,4 seviyesine ulaşan (sektör ortalaması %13,5) alternatif atık yakıt kullanım oranını, 2030 yılına kadar %58’e çıkarmayı hedeflemektedir.
• Yenilenebilir Enerji: Toplam enerji kullanımında yenilenebilir kaynakların payını 2030 yılına kadar %70’e ulaştırmak en büyük stratejik hedeflerden biridir.

2. CAPEX ve Devam Eden/Planlanan Dev Yatırımlar

Şirket, sadece 2026 yılının ilk çeyreğinde 1,9 milyar TL’lik yatırım harcaması (CAPEX) gerçekleştirmiştir. Şirketin 10,4 milyar TL’lik güçlü net nakit pozisyonu, bu yatırımların borçlanmadan ve yüksek faiz ortamından etkilenmeden finanse edilmesini sağlamaktadır.

• Güneş Enerjisi Santralleri (GES): Ankara Beypazarı’nda inşası tamamlanan 115 MW kapasiteli devasa GES projesi Nisan 2026 itibarıyla tam kapasiteyle devreye alınmıştır. Bu santral tek başına Bolu ve Ünye fabrikalarının elektrik ihtiyacının yaklaşık %70’ini karşılayacak olup, şirketin toplam enerji tüketiminde yenilenebilir enerjinin payını %25’e çıkaracaktır. (Ayrıca Mardin’de 10 MW’lık GES 2025’te devreye alınmıştır).
• Atık Isı Geri Kazanım (WHR): Adana, Mardin ve Ankara fabrikalarını kapsayan toplam 13,5 MW kurulu güce sahip tesis yatırımları devam etmektedir. Bu tesisler ilgili fabrikaların elektrik tüketiminin %10,8’ini karşılayacaktır.
• Dijitalleşme ve Endüstri 4.0: Kestirimci bakım sağlayan “FIZIX” sensör projesi kapsamında 10.600 sensörün kurulumu planlanmış olup, Türkiye etabı olan 8.100 sensör devreye alınmıştır. Ayrıca İleri Proses Kontrolü (APC) projesi Ankara fabrikasında 2026’nın ilk yarısında, Adana fabrikasında ise 2026’nın ikinci yarısında başlanıp 2027’de tamamlanacak şekilde planlanmıştır.

3. Kapasite Artışları

Şirket halihazırda 24 milyon ton çimento ve 12,6 milyon ton klinker kapasitesiyle Türkiye’de sektör lideridir. Önümüzdeki dönem için agresif bir yeni klinker üretim hattı inşasından ziyade, mevcut tesislerin verimliliğini artırmaya ve ürün çeşitliliğini uç noktalara ulaştırmaya odaklanılmaktadır. Bu kapsamda Ankara Fabrika, Ereğli Tesisi, İskenderun Tesisi ve Ünye Fabrika paketleme tesislerinin devreye alma çalışmaları tamamlanmıştır. Kapasite artışından ziyade “katma değerli ve yeşil üretim” odak noktasıdır.

4. Yönetsel Rehberlik ve Geleceğe Dönük Beklentiler

Analist beklentileri ve şirketin genel projeksiyonları, 2026 yılının bir “dengelenme ve verimlilik yılı” olacağına işaret etmektedir:

• Kısa Vadeli Beklentiler: 2026’nın ilk aylarındaki kötü hava koşulları ve deprem bölgesindeki yüksek talebin normalleşmesi (baz etkisi) nedeniyle, 2026 yılı ciro büyümesinin yıllık bazda yatay veya hafif negatif gerçekleşmesi beklenmektedir. Ancak GES yatırımlarının devreye girmesiyle elde edilecek enerji maliyeti avantajları sayesinde, enerji enflasyonu baskılarına rağmen FAVÖK marjlarının büyük ölçüde 2025 yılı seviyelerine paralel (%24-%26 bandında) korunması öngörülmektedir.
• Uzun Vadeli Katalizörler: Şirket sektördeki kapasite fazlasını eritmek için güçlü ihracat (TCC ortaklığı) kanallarını kullanmaya devam edecektir. Gelecek dönemde yurt içinde altyapı projeleri ve kentsel dönüşüm; yurt dışında ise özellikle Suriye ve Ukrayna gibi bölgelerde oluşabilecek yeniden inşa (reconstruction) süreçleri, OYAK Çimento’nun hacim büyümesi için en büyük potansiyel fırsatlar olarak görülmektedir.

OYAK Çimento yönetimi, piyasadaki daralma riskini yüksek faiz kazancı getiren 10,4 milyar TL’lik nakit yastığıyla ve enerji maliyetlerini çökerten devasa GES/WHR yatırımlarıyla çok iyi izole etmiş durumda. Şirket büyümeyi beton dökmek yerine, üretimde teknolojiyi ve yeşil enerjiyi kullanarak marjları korumakta arıyor.

9) Finansal Performans

9.1 Giriş

OYAK Çimento Fabrikaları A.Ş. (“Grup”), 31 Mart 2026 itibarıyla sona eren ilk çeyrekte, enflasyona göre düzeltilmiş bazda daralan bir gelir tablosu performansı sergilemesine karşın, bilançosundaki olağanüstü likidite ve özkaynak gücünü korumaya devam etmektedir. Sektörel daralma ve makroekonomik etkilerin ciro üzerinde yarattığı baskı net bir şekilde hissedilirken; özellikle ertelenmiş vergi giderlerindeki dramatik artış, net dönem karını ciddi şekilde aşındırmıştır. Buna rağmen Şirket, negatif net borç pozisyonu ve güçlü faaliyet nakit yaratma kapasitesi ile kısa ve orta vadeli finansal şoklara karşı yüksek bir bağışıklık sergilemektedir.

En Kritik 5 Bulgu:

• Net Karda Sert Düşüş ve Vergi Baskısı: Sürdürülen faaliyetler dönem net karı, geçen yılın aynı dönemine göre %92 oranında düşerek 102.523 bin TL’ye gerilemiştir. Bu düşüşün en büyük tetikleyicisi, 873.301 bin TL seviyesindeki yüksek ertelenmiş vergi gideridir.
• Reel Gelir Daralması: Enflasyon etkisinden arındırılmış satış gelirleri, geçen yılın ilk çeyreğine göre %21 düşüşle 13.550.729 bin TL’den 10.709.501 bin TL’ye inmiştir.
• Mükemmel Bilanço Gücü (Negatif Net Borç): Şirket’in finansal borçları 2.912.341 bin TL iken, sahip olduğu 11.096.069 bin TL nakit ve 1.890.828 bin TL kısa vadeli finansal yatırım sayesinde net borç pozisyonu negatif 10.074.556 bin TL (net nakit) olarak gerçekleşmiştir.
• Güçlü Özkaynak Yapısı: Toplam 85.356.577 bin TL’lik varlık büyüklüğünün 69.393.865 bin TL’si özkaynaklarla finanse edilmektedir. Özkaynakların toplam varlıklara oranı %81,3 gibi sektörel standartların çok üzerinde, son derece güvenli bir seviyededir.
• Negatif Serbest Nakit Akımı (FCF): Faaliyetlerden 513.046 bin TL nakit yaratılmasına rağmen, yatırım faaliyetleri (CapEx) için harcanan yaklaşık 2.676.734 bin TL nedeniyle serbest nakit akımı derin bir negatif bölgeye geçmiştir.

Şirketin en belirgin güçlü yönü, kendi kendini finanse edebilen, banka kredilerine bağımlılığı son derece düşük olan muazzam likidite tamponudur. Sermaye yapısındaki bu muhafazakar duruş, yüksek faiz ortamında Şirket’e büyük bir avantaj sağlamaktadır. Buna karşın temel risk unsurları, operasyonel marjlardaki (Brüt Kar ve FAVÖK) daralma eğilimi, uzayan alacak tahsil süreleri ve ertelenmiş vergi dinamiklerinin karlılık üzerinde kurduğu baskıdır.

9.2 Bilanço Analizi

9.2.1 Varlık Yapısı

Şirket’in toplam varlıkları 2025 yıl sonundaki 88.359.133 bin TL seviyesinden %3,4 azalarak 31 Mart 2026 itibarıyla 85.356.577 bin TL’ye gerilemiştir.

• Dönen Varlıklar (%38,4): 32.748.500 bin TL tutarındaki dönen varlıkların en büyük kalemlerini 11.096.069 bin TL ile nakit ve nakit benzerleri ile 9.893.318 bin TL ile stoklar oluşturmaktadır. Ticari alacaklar ise 8.706.462 bin TL seviyesindedir. Nakit ve benzerlerindeki yaklaşık 4 milyar TL’lik azalış dikkat çekicidir. Stokların dönen varlıklar içindeki payı artarken, ticari alacakların azalması, tahsilat ve satış hacmi dinamiklerindeki yavaşlamayı işaret etmektedir.
• Duran Varlıklar (%61,6): 52.608.077 bin TL’lik duran varlıkların açık ara en büyük kalemi 40.357.970 bin TL ile maddi duran varlıklardır. Varlık kalitesi genel olarak yüksektir; nitekim ticari alacaklar için ayrılan şüpheli alacak karşılığı (107.400 bin TL), toplam brüt alacakların sadece %1,2’si seviyesinde olup tahsilat riski yönetilebilir düzeydedir. Ancak stoklardaki artış, satışlardaki yavaşlama hesaba katıldığında stok devir hızında bir düşüş riski barındırmaktadır.

9.2.2 Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Şirket’in finansman modeli ağırlıklı olarak içsel kaynaklara (özkaynak) dayanmaktadır.

• Kısa Vadeli Yükümlülükler: 14.239.051 bin TL seviyesinde olup, bir önceki yıl sonuna (15.986.144 bin TL) göre azalmıştır. Bu azalış büyük ölçüde ticari borçlardaki 1.449.676 bin TL’lik düşüşten kaynaklanmaktadır.
• Uzun Vadeli Yükümlülükler: Yalnızca 1.723.661 bin TL’dir ve bunun çok küçük bir kısmı (1.362 bin TL) uzun vadeli banka kredilerinden oluşmaktadır. Borç yapısı son derece kısa vadeye yığılmış görünse de (toplam borcun %89’u kısa vadeli), Şirket’in sahip olduğu nakit varlıklar bu borçları defalarca ödeyebilecek kapasitededir. Yenileme riski (refinancing risk) fiilen sıfırdır.
• Özkaynaklar: Toplam kaynakların %81,3’ünü oluşturan özkaynaklar 69.393.865 bin TL’dir. Şirket, varlıklarını borçtan ziyade kendi yarattığı geçmiş yıl karları (42.537.035 bin TL) ve enflasyon düzeltme farkları (12.155.206 bin TL) ile finanse etmektedir.

9.2.3 Likidite Oranları

Oran	Formül	Hesaplanan Değer	Genel Kabul Görmüş Eşik	Yorum
Cari Oran	Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Borçlar	2,30	> 1,50	Kısa vadeli borç ödeme gücü son derece yüksektir.
Asit-Test Oranı	(Dönen V. – Stoklar) / KVB	1,60	> 1,00	Stoklar satılamasa dahi dönen varlıklar borçları karşılamaya fazlasıyla yetmektedir.
Nakit Oranı	Nakit / KVB	0,78	> 0,20	Kasadaki hazır değerler, toplam kısa vadeli yükümlülüklerin %78’ini tek başına ödeyebilecek seviyededir.

Not: İlgili oranlar 31 Mart 2026 finansal durum tablosundaki tutarlar üzerinden hesaplanmıştır.

9.2.4 Kaldıraç Oranları

• Borç / Özkaynak Oranı: %23,0 (Toplam Yükümlülükler / Özkaynaklar). Endüstriyel bir üretim şirketi için bu oran muazzam derecede düşüktür.
• Toplam Borç / Varlık Oranı: %18,7. Varlıkların neredeyse beşte dördü özkaynakla finanse edilmektedir.
• Net Borç: (10.074.556) bin TL.. Finansal borçlar (2.912.341 bin TL) ile nakit ve nakit benzerleri (11.096.069 bin TL) ve kısa vadeli finansal yatırımlar (1.890.828 bin TL) netleştirildiğinde, Şirket net borçlu değil, net nakit pozisyonundadır. Bu durum Şirket’in faiz şoklarına karşı tamamen korunaklı olduğunu göstermektedir.

9.3 Gelir Tablosu Analizi

9.3.1 Gelir Kalitesi ve Büyüme

Enflasyon muhasebesi uygulanmış finansal tablolara göre gelirlerde reel bir daralma gözlemlenmektedir. Büyüme verilerinin hesabı için kullanılan yüzdesel değişim formülü aşağıdaki gibidir:

Delta % = (Yeni – Eski) / |Eski| X100

Şirket’in gelirlerinin kırılımı ve büyüme analiz tablosu:

Bölüm / Kalem	1 Ocak-31 Mart 2026	1 Ocak-31 Mart 2025	Değişim Δ%
Çimento Satışları	6.690.047	8.189.554	-%18,31
Hazır Beton Satışları	4.019.454	5.361.175	-%25,02
Toplam Net Satışlar	10.709.501	13.550.729	-%20,97

Satış gelirlerindeki %21’lik reel daralma, çimento sektöründeki olası bir iç talep yavaşlamasını veya fiyatlandırma gücünün enflasyonun gerisinde kaldığını göstermektedir. Ayrıca, hem yurt içi hem de yurt dışı (ihracat) satışlarında reel bazda düşüşler mevcuttur (Yurt dışı doğrudan satışlar 926.331 bin TL’den 639.349 bin TL’ye inmiştir ).

9.3.2 Karlılık Marjları

Metrik	Değer (Q1 2026)	Önceki Dönem (Q1 2025)	Değişim	Yorum
Brüt Kar Marjı	%21,4	%25,8	-440 bps	Maliyet artışları (özellikle enerji ve hammadde) satış fiyatlarına tam yansıtılamamıştır.
FAVÖK Marjı*	%24,0	%26,6	-260 bps	Faaliyet giderlerinin sıkı kontrolü sayesinde brüt kar marjındaki düşüş FAVÖK’e daha sınırlı yansımıştır.
Faaliyet Kar Marjı	%14,6	%20,4	-580 bps	Esas faaliyetlerden diğer giderlerin/gelirlerin netleşmesi ve azalan ciro, marjı baskılamıştır.
Net Kar Marjı	%1,0	%9,6	-860 bps	Ertelenen vergi gideri ve kur farkı zararları marjı adeta sıfıra yaklaştırmıştır.

(FAVÖK Hesabı = Esas Faaliyet Karı + Amortisman ve İtfa Giderleri -> 2026: 1.564.212 + 1.007.024 = 2.571.236 bin TL. 2025: 2.761.836 + 840.003 = 3.601.839 bin TL.)

9.3.3 Gider Analizi

• Satışların Maliyeti: Toplam maliyet (8.418.421 bin TL), cirodaki %21’lik düşüşe karşın sadece %16 gerilemiştir. Sabit üretim genel giderleri ve işçilik maliyetlerindeki katılığın bir sonucudur (işçilik maliyetleri sadece %4,7 düşmüştür ).
• Faaliyet Giderleri: Genel yönetim, pazarlama ve Ar-Ge giderleri toplamı 912.188 bin TL seviyesinde olup, bir önceki yıla (930.366 bin TL) göre reel olarak yatay kalmıştır. Bu durum başarılı bir gider optimizasyonuna işaret etmektedir.
• Olağandışı Kalemler / Vergi Gideri: Karşılaşılan en kritik gider kalemi 873.301 bin TL ile ertelenmiş vergi gideridir. 377.195 bin TL’lik cari vergi gideri de eklendiğinde Şirket 1.353.019 bin TL vergi öncesi kar üzerinden 1.250.496 bin TL (%92 efektif oran) vergi yüküyle karşılaşmış ve bu durum net karı tahrip etmiştir.

9.3.4 Karlılık Oranları (DuPont Analizi)

Klasik ROE (Özkaynak Karlılığı) bileşenlerine ayrıldığında, Şirketin sorununun kaldıraç veya varlık devir hızından çok net kar marjındaki vergi kaynaklı çöküş olduğu görülmektedir.

ROE = Net Kar Marjı X Aktif Devir Hızı X Özkaynak Çarpanı

Bileşen	Formül	Değer (İlk Çeyrek 2026)
Net Kar Marjı	Net Kar / Net Satışlar	%1,0
Aktif Devir Hızı	Net Satışlar / Toplam Aktifler	0,125
Özkaynak Çarpanı	Toplam Aktifler / Özkaynaklar	1,23
ROE (Üç Aylık)	Net Kar / Özkaynaklar	%0,15

(Yıllıklandırılmış ROE yaklaşık %0,6 gibi oldukça düşük bir seviyeye işaret etmektedir. Ancak ROA da benzer şekilde %0,12 seviyesindedir. Temel sorun operasyonel olmaktan ziyade nihai net kar (vergi) kaynaklıdır.)

9.4 Nakit Akım Tablosu Analizi

9.4.1 Nakit Akım Kalitesi

Grup, 102.523 bin TL gibi çok düşük bir net kar açıklamasına rağmen, faaliyetlerinden 513.046 bin TL nakit üretmeyi başarmıştır.

• FAK > Net Kar: Faaliyet Nakit Akımının net kardan büyük olmasının temel sebebi, 1.007.024 bin TL tutarındaki yüksek amortisman (nakit çıkışı gerektirmeyen) giderleri ve net kara yansıtılan ancak henüz nakit çıkışı olmayan karşılıklardır. Bu durum “Kaliteli Kazanç (Quality of Earnings)” göstergesidir; şirket kağıt üzerinde kar edememiş gibi görünse de operasyonel nakit yaratma gücünü sürdürmektedir. Ancak işletme sermayesindeki negatif değişim (1.077.278 bin TL net nakit çıkışı) faaliyet nakit akımını ciddi şekilde törpülemiştir.

9.4.2 Üç Nakit Akım Bölümünün Yorumu

Bölüm	Tutar (Bin TL)	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akımı	513.046	Net kara kıyasla oldukça güçlü. Ancak ticari borçlardaki azalış (ödemeler) ve stoklardaki artış işletme sermayesini zorlamıştır.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akımı	(2.665.070)	Şirket yoğun bir yatırım (CapEx) evresindedir. Maddi ve maddi olmayan duran varlık alımları (yaklaşık 2.67 milyar TL) için ciddi nakit harcanmıştır.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akımı	(729.218)	Yeni kredi kullanılmamış, aksine net bazda 1.328.888 bin TL kredi geri ödemesi yapılmıştır. Alınan yüksek faiz gelirleri (747.038 bin TL) finansman çıkışını hafifletmiştir.

9.4.3 Serbest Nakit Akımı (Free Cash Flow)

• FCF = Faaliyet Nakit Akımı (513.046) − Sermaye Harcamaları (2.676.734) = (2.163.688) bin TL negatif nakit akımı.
• Yorum: FCF marjı son derece negatiftir. Şirket faaliyetlerinden kazandığının 5 katı kadar yatırıma (CapEx) para harcamıştır. Genellikle bu durum bir kırmızı bayrak olsa da, Şirketin kasasındaki devasa nakit stoku (11 milyar TL) bu yatırımların finansmanını dış borca ihtiyaç duymadan rahatça yapabilmesine olanak tanımaktadır. Temettü ödeme kapasitesi kısa vadede bu yoğun yatırım çıkışlarından etkilenebilir.

9.4.4 Nakit Döngüsü

• Alacak Tahsil Süresi: Şirket beyanına göre ortalama 54 gündür (2025 yıl sonu: 48 gün). Alacak tahsilatında 6 günlük bir yavaşlama mevcuttur.
• Borç Ödeme Süresi: Şirket beyanına göre ortalama 80 gündür (2025 yıl sonu: 87 gün). Tedarikçilere daha hızlı ödeme yapılmaya başlanmıştır.
• (Not: Tahsilat süresinin uzaması ve ödeme süresinin kısalması İşletme Sermayesi ihtiyacını artıran ve nakit döngüsünü zorlayan bir kombinasyondur. Nakit akım tablosundaki işletme sermayesi kaynaklı -1.077.278 bin TL’lik kanamanın ana nedeni budur.)

9.5 Bütünleşik Değerlendirme

9.5.1 Finansal Sağlık Skoru

• Likidite: 9/10 (Cari oran ve nakit oranı muazzam. Kısa vadeli yükümlülükleri ödeme sorunu sıfır).
• Karlılık: 4/10 (Brüt ve faaliyet kar marjları sektörel ortalamaların altında olmasa da daralıyor. Net kar marjı vergi yükü sebebiyle tamamen erimiş durumda).
• Büyüme: 3/10 (Reel bazda ciro küçülüyor, yurt içi ve yurt dışı pazar hacminde daralma var).
• Borç Yönetimi: 9/10 (Net borç pozisyonu negatif. Özkaynak oranı %81+ seviyesinde).
• Nakit Akımı Kalitesi: 7/10 (Operasyonel nakit yaratımı pozitif ve amortisman destekli, ancak işletme sermayesi yönetimi bu çeyrekte nakit yutmuş).
• Genel Puan: 6.4/10 (Bilanço mükemmel, ancak Gelir Tablosu sorunlu).

9.5.2 Kırmızı Bayraklar 🚩

• Reel Ciro Kaybı: Enflasyonist ortamda satış gelirlerinin %21 oranında gerilemesi, pazar payı veya talep kaybına işaret etmektedir.
• Vergi Yükü: Karın neredeyse tamamını (%92 efektif vergi etkisi) silip süpüren yüksek ertelenmiş ve cari vergi kombinasyonu, hissedar değerini zedelemektedir.
• Negatif İşletme Sermayesi Dinamiği: Alacak tahsil sürelerinin (48’den 54 güne) uzaması ve borç ödeme sürelerinin (87’den 80 güne) kısalması, stokların da artmasıyla birlikte operasyonların net nakit emmesine neden olmuştur.
• Negatif Serbest Nakit Akımı: Devam eden ağır CapEx döngüsü, şirketi net nakit yakıcı (cash burner) konumuna getirmiştir.

9.5.3 Yeşil İşaretler ✅

• Kırılmaz Bilanço (Kalesaj): 69.4 Milyar TL özkaynağa karşı sadece 2.9 Milyar TL finansal borç. Makroekonomik dalgalanmalara, faiz şoklarına karşı Şirket adeta çelik bir yelek giymiştir.
• Net Nakit Pozisyonu: Kendi borcunu kapatıp üzerine 10 Milyar TL nakit ve finansal yatırım artırabilen nadir sanayi şirketlerindendir.
• Güçlü FAVÖK Rezervi: Net kar zayıf görünse de operasyonel seviyede %24 FAVÖK marjı üretmeye devam edebilmesi, çekirdek işin (core business) sağlıklı olduğunu kanıtlar niteliktedir.

9.6 Sonuç Ve Yapılması Gerekenler

OYAK Çimento, muazzam bir özkaynak birikimi ve sağlam bir likidite kalkanıyla faaliyet göstermekte; kısa ve uzun vadeli hiçbir borç ödeme/yenileme riski taşımamaktadır. Ancak gelir tablosu, daralan talebin ve maliyet baskılarının gölgesindedir. Finansal görünüm kısa vadede (0-12 ay) ciro daralması ve yüksek CapEx nedeniyle nakit yakımının devam edeceği yönündeyken; orta vadede (1-3 yıl) devam eden GES ve Atık Isı Geri Kazanım yatırımlarının devreye girmesiyle enerji maliyetlerinde ciddi düşüşler ve marjlarda toparlanma beklenmelidir.

İyileştirilmesi Gereken Hususlar İçin Öneriler:

1. İşletme Sermayesi Optimizasyonu: Alacak tahsil süresi (DSO) uzamakta, satıcı ödeme süresi (DPO) kısalmaktadır. Özellikle ticari alacakların tahsilatına yönelik daha sıkı kredi politikaları uygulanmalı, tedarikçilerle vadeler yeniden müzakere edilerek nakit döngüsü 70 günlerin altına çekilmelidir.
2. Vergi Planlaması: Devam eden ağır yatırımlar kaynaklı (teşvik belgeli) ertelenmiş vergi varlıkları bulunsa da, yüksek ertelenmiş vergi giderlerinin P&L (Kar/Zarar) tablosunu tahrip etmemesi için yasal mevzuat dahilinde alternatif vergi kalkanı (tax shield) stratejileri ve teşvik kullanımları hızlandırılmalıdır.
3. CapEx Getiri Analizi: Negatif serbest nakit akımı yaratan 2.67 milyar TL tutarındaki ilk çeyrek yatırım harcamalarının (“Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Çıkışları”), ne kadarlık bir operasyonel harcama (OpEx) tasarrufu (özellikle enerji) yaratacağı sıkı takip edilmeli, yeni yatırımlar bir süre beklemeye alınarak nakit birikimine dönüş sağlanmalıdır.

Takip Edilmesi Gereken Kritik Metrikler:

• İşletme sermayesindeki nakit emilim trendi (Tahsilat ve Ödeme vadeleri).
• Brüt kar ve FAVÖK marjındaki düşüşün durup durmayacağı.
• GES yatırımları sonrası birim enerji maliyetlerindeki tasarruf oranı.

Özetle; OYAK Çimento’nun “kasası” son derece zengin, ancak “tezgahı” (gelir tablosu) mevcut makro şartlar altında yavaşlamış durumdadır. Bilanço gücü, şirkete mevcut fırtınalı dönemi hasarsız atlatması için devasa bir zaman ve hareket alanı tanımaktadır. Satış hacimlerinin tekrar büyüme trendine girmesi ve yatırımların meyvesini vermesiyle net kar rakamları hızla eski görkemli günlerine dönecek potansiyeli taşımaktadır.

10) Denetçi Görüşü ve Kritik Denetim Konuları

OYAK Çimento’nun 2025 yılı finansal tabloları ve yönetim kurulu faaliyet raporuna ilişkin denetim süreçleri incelendiğinde şu sonuçlar ve değerlendirmeler öne çıkmaktadır:

Denetçi Görüşü (Olumlu Görüş)

Şirketin 1 Ocak – 31 Aralık 2025 hesap dönemine ait tam set konsolide finansal tablolarının bağımsız dış denetimi, Güney Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. (Ernst & Young – EY) tarafından gerçekleştirilmiş olup, 27 Şubat 2026 tarihli raporda finansal tablolara ilişkin “Olumlu” görüş bildirilmiştir. Denetim sürecini yürütüp sonuçlandıran sorumlu denetçi Mehmet Can Altıntaş’tır.

Ayrıca, Yönetim Kurulunun Yıllık Faaliyet Raporuna ilişkin düzenlenen denetçi raporunda da; raporda yer alan konsolide finansal bilgilerin ve Yönetim Kurulunun şirketin durumu hakkında yaptığı irdelemelerin, denetlenen finansal tablolarla ve denetim sırasında elde edilen bilgilerle tüm önemli yönleriyle tutarlı olduğu ve gerçeği yansıttığı açıkça ifade edilmiştir.

Bağımsız denetimin yanı sıra, Kuzey Yeminli Mali Müşavirlik tarafından yürütülen “Tam Tasdik ve Vergi Denetimi” ile yine EY tarafından yürütülen “TSRS Güvence Denetimi” süreçleri de olumlu olarak sonuçlanmıştır.

2026 Yılı İçin Denetçi Değişikliği

31 Mart 2026 tarihinde gerçekleştirilen 2025 Yılı Olağan Genel Kurul Toplantısı’nda, 2026 yılı hesap ve işlemlerinin bağımsız dış denetimi ve TSRS uyumlu sürdürülebilirlik raporlarının güvence denetimi için yeni denetçi olarak DRT Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş.’nin (Deloitte) seçilmesine karar verilmiştir.

11) Hukuki Riskler

Şirketin mali durumunu ve faaliyetlerini olumsuz yönde etkileyebilecek nitelikte, aleyhine açılmış veya devam eden önemli bir hukuki problemi ya da davası bulunmamaktadır.

Davalara İlişkin Özet ve Karşılıklar: Büyük ölçekli davalar olmamakla birlikte, şirketin olağan iş akışı içinde aleyhine açılmış, önemli nitelikte olmayan çeşitli davalar mevcuttur. Şirket yönetimi, avukat raporlarını dikkate alarak bu potansiyel riskler için finansal tablolarında karşılık (yedek akçe) ayırmıştır. 31 Mart 2026 tarihi itibarıyla ayrılan kısa vadeli dava karşılığı tutarı 698.831.000 TL’dir (TMS 29 enflasyon muhasebesi etkili tutar). Bu rakam 2025 yıl sonunda yaklaşık 678,3 milyon TL ile 746,4 milyon TL seviyelerindeydi.

Potansiyel Cezalar ve Yaptırımlar: Faaliyet raporlarındaki hukuki konular bölümünde, şirket aleyhine uygulanmış herhangi bir idari veya adli yaptırım (ceza) bulunmadığı açıkça belirtilmektedir. Ancak operasyonel süreçlerin doğal bir sonucu olarak, 2026 yılının ilk çeyreğindeki gelir tablosunda esas faaliyetlerden diğer giderler altında 4.834.000 TL tutarında küçük bir “tazminat ve ceza gideri” kaydedilmiştir.

Özetle, şirketin bilançosunda takip edilen rutin dava karşılıkları bulunsa da, şirketin geleceğini veya karlılığını sarsacak boyutta bir hukuki veya cezai risk söz konusu değildir.

12) Katalizörler ve Önemli Riskler

OYAK Çimento’nun büyüme hikayesini destekleyen katalizörler ile şirketi baskılayabilecek aşağı yönlü risk senaryolarını şu şekilde özetleyebiliriz:

Büyümeyi Tetikleyebilecek Unsurlar (Yukarı Yönlü Senaryolar / Katalizörler)

• Yeniden İnşa ve Altyapı Talebi: Deprem bölgesindeki yeniden inşa faaliyetlerinin yaratacağı yüksek çimento talebi, şirketin hacim büyümesi için en temel yurt içi katalizörlerinden biridir.
• Komşu Coğrafyaların İnşası (Suriye ve Ukrayna): Orta ve uzun vadede Suriye ve Ukrayna gibi bölgelerde başlayabilecek olası yeniden inşa süreçleri, şirketin geniş ihracat ağı sayesinde sektörü ve OYAK Çimento’yu defansif tutacak çok güçlü büyüme hikayeleridir.
• Düşük Karbonlu ve Katma Değerli Üretim Avantajı: Küresel TCC ortaklığının sağladığı bilgi birikimi ile düşük klinker içerikli ve düşük karbon emisyonlu çimento üretimi, şirketi rakiplerinden ayıran en önemli rekabet avantajlarından biridir. Ayrıca kâr marjı yüksek olan beyaz çimentonun toplam satışlar içindeki payının artması kârlılığı yukarı taşıyacak bir unsurdur.
• Maliyet Düşürücü Yeşil Enerji Yatırımları: Alternatif atık yakıt kullanım oranının (TSR) artırılması ile birlikte, Nisan 2026’da devreye giren 115 MW’lık Beypazarı GES ve yapımı süren 13,5 MW’lık atık ısı geri kazanım (WHR) tesislerinin enerji maliyetlerinde yaratacağı kalıcı düşüş, kâr marjlarını güçlü şekilde destekleyecektir.
• İnorganik Büyüme Fırsatları: Şirketin elindeki güçlü nakit pozisyonuyla gerçekleştirebileceği, değer yaratan olası şirket satın almaları (M&A), büyüme için ciddi bir yukarı yönlü potansiyel barındırmaktadır.

Aşağı Yönlü Senaryolar ve Riskler

• Sektör Daralması ve Makroekonomik Baskılar: Sıkı parasal koşullar (yüksek faizler) ve faiz indirim döngüsündeki olası gecikmeler, altyapı ve özel sektör projelerinde ertelemelere yol açarak inşaat faaliyetlerini yavaşlatmaktadır. Ayrıca 2026 ilk çeyreğinde tecrübe edildiği üzere, mevsim normallerinin çok üzerindeki yağışlar ve deprem bölgesindeki talebin normalleşmeye (baz etkisi) başlaması satış hacimlerinde sert daralmalara yol açabilmektedir.
• İç Piyasada Arz Fazlası ve Fiyat Rekabeti: İhracat pazarlarında (Avrupa veya küresel pazarlarda) yaşanabilecek potansiyel bir zayıflama veya talep daralması, çimento üreticilerinin kapasitelerini yurt içine yöneltmesine neden olabilir. Bu durum yurt içi arzı artırarak çimento fiyatlarında keskin düşüşlere sebep olma riski taşımaktadır.
• Çevresel Regülasyonlar (SKDM ve Karbon Vergisi): İç piyasada uygulanabilecek bir karbon vergisi ve/veya Avrupa’ya ihracatta Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması’nın (SKDM) devreye girmesi, üretim maliyetlerini doğrudan yukarı çekecek ciddi bir yasal risktir.
• Enerji Fiyatları ve Alternatif Yakıt Rekabeti: Jeopolitik gerilimlerin tetikleyebileceği küresel enerji fiyatlarındaki artışlar ana risklerden biridir. Buna ek olarak, sektördeki diğer oyuncuların da karlılığı artırmak için alternatif atık yakıtlara yönelmesi, bu yakıtlara olan talebi (ve fiyatını) artırarak OYAK Çimento’nun mevcut maliyet avantajını gelecekte azaltabilir.

Borç ve Kur Şoku Senaryosuna Dair Özel Durum: Birçok sanayi şirketinin aksine OYAK Çimento için “borçluluk” bir aşağı yönlü risk unsuru değildir. Şirket 2026 ilk çeyrek itibarıyla ~10 milyar TL’nin üzerinde net nakit (negatif net borç) pozisyonuna sahiptir. Bu muazzam nakit yastığı, şirketi yüksek faiz ortamının getirdiği finansman yükünden korumakta, hatta şirkete yüksek faiz gelirleri sağlayarak operasyonel zayıflıkları dengelemektedir.

Ayrıca kur şoku açısından da şirket oldukça izoledir. Şirketin yabancı para varlıkları, döviz yükümlülüklerini karşılamakta olup 2026 ilk çeyrek itibarıyla 162,7 milyon TL seviyesinde artıda (uzun) net yabancı para pozisyonu bulunmaktadır. Satışlarının yaklaşık %10’unun ihracattan gelmesi de olası bir kur şokunda gelirleri destekleyici bir yastık görevi görecektir.

13) Yatırım Kararı: Artılar ve Eksiler

OYAK Çimento hisselerini değerlendirirken terazinin iki kefesini de dikkatlice tartmamız gerekiyor. Şirketin sahip olduğu defansif güçler yatırım için ciddi fırsatlar sunarken, sektörel ve makroekonomik dinamikler bazı riskleri de beraberinde getiriyor.

Neden Yatırım Yapılmalı? (Fırsatlar ve Güçlü Yönler)

• Güçlü Bilanço ve Muazzam Net Nakit Pozisyonu: Birçok sanayi şirketinin borç yükü altında ezildiği yüksek faiz ortamında OYAK Çimento, 10,4 milyar TL seviyesindeki devasa net nakit pozisyonuyla oldukça defansif bir kalkan sunmaktadır. Bu güçlü nakit yastığı, hem yüksek faiz getirisi sağlayarak net kârı desteklemekte hem de ileride değer yaratacak inorganik şirket satın almaları (M&A) için şahane bir esneklik sunmaktadır.
• Maliyet Liderliği ve Yeşil Enerji Avantajı: Şirket, rakiplerine kıyasla alternatif atık yakıt kullanımında (TSR) %27,4 seviyesine ulaşarak sektör ortalamasını ikiye katlamıştır. Nisan ayında devreye alınan 115 MW’lık Beypazarı Güneş Enerjisi Santrali (GES) ve uzun vadeli kontratlarla düşük maliyetten bağlanan petrokok alımları, şirketin enerji maliyetlerini rakiplerine göre çok daha aşağıda tutmasını sağlamaktadır.
• Küresel Ortaklık ve Düşük Karbonlu Üretim: Dünyanın en büyük çimento oyuncularından Tayvanlı TCC Group ile yapılan ortaklık, şirkete düşük karbon emisyonlu çimento üretimi ve uluslararası pazarlara erişim konularında muazzam bir bilgi birikimi sağlamaktadır. SKDM (Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması) gibi çevresel kısıtlamaların hız kazandığı bir dönemde bu durum, en önemli rekabet avantajlarından biridir.
• Geleceğe Dönük Yeniden İnşa Katalizörleri (Hikayesi): OYAK Çimento’nun ihracat kabiliyeti (%10 pay) ve pazar liderliği, sadece yurt içi deprem bölgesi talebiyle sınırlı değildir. Özellikle orta-uzun vadede Suriye ve Ukrayna gibi bölgelerde oluşabilecek yeniden inşa potansiyeli, şirketi sektörden pozitif ayrıştıracak en büyük hikayelerden biri olarak görülmektedir.

Neden Yatırım Yapılmamalı? (Riskler ve Zayıf Yönler)

• Daralan Kar Marjları ve Düşen Hacimler: 2026’nın ilk çeyreğinde mevsim normallerinin çok üzerindeki yağışlar ve deprem bölgesindeki yüksek baz etkisinin sönümlenmesiyle birlikte şirketin satış hacimleri sert şekilde düşmüştür (çimento %12, hazır beton %31 daralma). Fiyat artışlarının enflasyonun gerisinde kalması, şirketin brüt kâr marjını ve kârlılığını ciddi şekilde baskılamaktadır.
• Net Karı Eriten Vergi Giderleri: Şirketin 2026 ilk çeyrek bilançosunda net kâr, yüksek ertelenmiş vergi giderleri ve zayıflayan operasyonel kaldıraç nedeniyle geçen yılın aynı dönemine göre %92 daralarak 103 milyon TL’ye kadar çakılmış, net kâr marjı %1 seviyesine gerilemiştir.
• Alt Segmentlerdeki Düşük Karlılık Problemi: Şirketin çimento operasyonları %38’lere varan yüksek bir FAVÖK marjı ile çalışırken, hazır beton ve agrega operasyonlarında FAVÖK marjı sadece %1,1 seviyelerinde kalmaktadır. Bu durum, konsolide marjları aşağı çekerek kârlılık üzerinde ağırlık yaratmaktadır.
• Regülasyon ve Rekabetin Maliyetlere Etkisi: İç piyasada uygulamaya alınabilecek karbon vergisi veya Avrupa Birliği’nin Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) maliyetleri yukarı çekebilecek ciddi yasal risklerdir. Ayrıca sektördeki rakiplerin de alternatif atık yakıtlara yönelmesi, atık talebini ve fiyatlarını artırarak OYAK Çimento’nun maliyet avantajını gelecekte zedeleyebilir.
• Makroekonomik Durgunluk Riski: İnşaat sektöründe devam eden faiz yüksekliği ve faiz indirimlerindeki olası gecikmeler sektörü yavaşlatmaktadır. İhracat pazarlarında oluşabilecek zayıflamaların üreticileri iç piyasaya yöneltmesi, yurt içi arzı artırarak çimento fiyatlarında daha sert düşüşlere sebep olma riski taşımaktadır.

Özetle: OYAK Çimento, güçlü nakit pozisyonu, enerji maliyetlerindeki avantajı ve uluslararası ortaklığının getirdiği yeşil vizyon ile uzun vadeli ve defansif yatırımcılar için çok sağlam bir limandır. Ancak inşaat sektöründeki durgunluğun devamı, sert hava koşullarına duyarlılık ve artan vergi yüklerinin kâr marjlarını baskılamaya devam etmesi, kısa vadeli beklentileri olan yatırımcılar için hisseyi dalgalı ve zorlayıcı kılabilir.

14) Ek Hususlar

Şu ana kadar şirketin temel operasyonlarını, finansallarını ve makro stratejilerini detaylıca konuştuk. Ancak tam teşekküllü bir yatırımcı raporunda mutlaka yer alması gerektiğini düşündüğüm, özellikle Mart 2026’da yapılan Olağan Genel Kurul toplantısından çıkan kritik stratejik mesajlar ve analistlerin değerleme (hedef fiyat) beklentileri var.

1. Temettü (Kar Payı) Dağıtmama Kararının Perde Arkası

Şirketin bilançosundaki devasa nakit pozisyonu doğal olarak yatırımcıların yüksek temettü beklentisine girmesine neden oluyordu. Ancak Mart 2026 Genel Kurulu’nda yönetim kurulu, 2025 yılı kârından temettü dağıtılmamasını teklif etti ve bu kabul edildi.

• Yönetimin Gerekçesi: Genel Müdür Murat İdris Sela, hissedarların eleştirilerine yanıt verirken bu nakdin içeride tutulma sebebini; bölgedeki gelişmeleri (özellikle Suriye ve bölgesel yeniden inşa) yakından takip etmeleri ve bu doğrultuda ortaya çıkacak büyük yatırım fırsatlarını değerlendirmek istemeleri olarak açıklamıştır. Yani şirket nakdini dağıtmak yerine, bölgesel bir genişleme fırsatı (satın alma veya yeni yatırım) için cephane olarak saklamaktadır.

2. Hisse Geri Alımı (Buyback) Konusundaki Net Duruş

Piyasadaki birçok şirket, ellerinde nakit olduğunda hisse fiyatını desteklemek için “pay geri alım programları” açıklar. Genel Kurul’da yatırımcıların “Neden kendi hissenizi almıyorsunuz?” sorusuna Finans Direktörü (CFO) Ali Onur Aygün çok net bir stratejik yanıt vermiştir:

• Şirketin açık bir geri alım planı yoktur.
• Bunun temel nedeni; ana hissedarların hisseleri toplamak yerine, şirketin borsadaki halka açıklığını, hisse likiditesini ve işlem hacmini artırarak yatırımcı tabanını genişletmeyi (kurumsal yatırımcıları çekmeyi) hedeflemesidir.

3. Yeni İhracat Rotası: Amerika’da Terminal Hedefi

Avrupa’da (Fransa, İngiltere, Portekiz, Romanya) güçlü bir terminal ve ihracat ağına sahip olan OYAK Çimento, gözünü okyanus ötesine dikmiş durumda. Genel Kurul’da yönetimin verdiği bilgiye göre; şirket şu anda Amerika’da bir terminal kurma planı üzerinde çalışmaktadır ve bu pazar üzerinden özellikle katma değeri yüksek olan beyaz çimento satışlarını artırmayı hedeflemektedir.

4. İskenderun Fabrikası ve Suriye’ye Yönelik Kapasite Hazırlığı

Genel Kurul notlarına göre şirket, Suriye pazarını kendisi için “doğal bir pazar” olarak görmekte ve halihazırda 400 bin ton civarında satış yapmaktadır. İskenderun fabrikasındaki kapasite artışı şu an tamamen deprem bölgesinin yeniden inşası için kullanılsa da; savaş sonrası dönemde Suriye’deki varlığını güçlendirmek adına yeni fabrika kurma, mevcut fabrikaları satın alıp modernize etme veya kapasite artırma gibi çok ciddi opsiyonları masada tutmaktadır.

5. ESG (Çevresel, Sosyal, Kurumsal Yönetişim) ve Endeks Başarıları

Uluslararası ve kurumsal fonların en çok dikkat ettiği konulardan biri de sürdürülebilirliktir. Şirket son dönemde bu alanda önemli kilometre taşlarını geride bırakmıştır:

• Ekim/Kasım 2025 itibarıyla BIST Kurumsal Yönetim Endeksi‘ne, Ocak 2026 itibarıyla ise BIST Sürdürülebilirlik ve Sürdürülebilirlik 25 Endekslerine dahil edilmiştir.
• Ayrıca ABD’nin önde gelen Borsa Yatırım Fonu (ETF) sağlayıcılarından WisdomTree’nin 7 farklı temettü endeksinde yer alarak uluslararası fonların radarına girmiştir.

6. Analistlerin Hedef Fiyatı ve Getiri Potansiyeli

Son olarak, İş Yatırım’ın değerlendirmelerine göre şirket hisseleri için “AL” tavsiyesi verilmekte olup, hedef fiyat 38,92 TL olarak belirlenmiştir. Bu rakam, hissenin temel analize göre %83 civarında bir getiri potansiyeli taşıdığına işaret etmektedir.

15) Değerlendirme ve Sonuç

OYAK Çimento için hazırladığım bu detaylı yazının sonuna gelirken, elimizdeki tüm verileri ve stratejik gelişmeleri tek bir potada erittiğimizde ortaya oldukça net bir tablo çıkıyor: Karşımızda sadece yerel pazara beton döken klasik bir çimento fabrikası değil; arkasına dünyanın en büyük oyuncularından TCC’nin küresel gücünü almış, yeşil dönüşümü merkeze koyan ve adeta bir “finansal kale” inşa etmiş devasa bir yapı malzemeleri şirketi duruyor.

Evet, kısa vadeli görünüme baktığımızda 2026’nın ilk çeyreği zorlayıcı geçti. Kötü hava koşulları, deprem bölgesindeki yüksek talebin normalleşmeye başlaması ve artan maliyetlerin satış fiyatlarına tam yansıtılamaması şirketin kâr marjlarında ve satış hacimlerinde sert daralmalara neden oldu. Sektörel daralma ve yüksek faiz ortamının yarattığı bu makroekonomik baskılar, kısa vadeli düşünen yatırımcılar için yorucu bir dalgalanma yaratabilir.

Ancak hisse senedi piyasalarında asıl kazanç, kısa vadeli gürültülerin ardındaki büyük resmi görebilmektir. Şirketin kaputunun altına baktığımızda 10,4 milyar TL’yi aşan muazzam net nakit pozisyonu, OYAK Çimento’yu sektördeki rakiplerinden tamamen ayırarak benzersiz bir defansif güce ulaştırmaktadır. Bu devasa nakit yastığı, yüksek faiz ortamında şirketi bir “borç ödeyici” olmaktan çıkarıp “faiz geliri elde eden” ve gelecekteki olası şirket satın almaları (M&A) için cephane biriktiren bir konuma taşımıştır. Yönetimin bu nakdi temettü olarak dağıtmak yerine Suriye gibi komşu coğrafyaların yeniden inşası veya Amerika’da kurulması planlanan beyaz çimento terminali gibi küresel büyüme fırsatları için tutma vizyonu, uzun vadeli değer yaratımı açısından son derece stratejiktir.

Operasyonel tarafta ise şirket, sektörün en büyük belası olan enerji maliyetlerine karşı harika bir kalkan oluşturmuştur. Sektör ortalamasının iki katına çıkan alternatif atık yakıt kullanım oranı (%27,4) ve Nisan 2026’da devreye giren 115 MW’lık devasa Beypazarı GES yatırımı, şirketin kârlılığını gelecekteki enerji şoklarına karşı koruyacak en büyük rekabet avantajıdır. Üstelik TCC ortaklığının getirdiği düşük karbonlu üretim vizyonu, Avrupa’nın SKDM (Karbon Vergisi) gibi regülasyonlarını OYAK Çimento için bir riskten çok, rakiplerini geride bırakacağı bir ihracat fırsatına dönüştürmektedir.

Tüm bu güçlü temel hikayeye rağmen, şirket hisseleri Borsa İstanbul’da rakiplerine kıyasla oldukça iskontolu fiyatlanmaktadır. Analist raporlarına göre şirket, ortalama 7,4x – 8,2x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görürken; kurumların OYAKC için belirlediği hedef fiyatlar 31,59 TL ile 38,92 TL arasında geniş bir yelpazede, cari fiyata göre %26 ile %83 arasında çok ciddi bir yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. BIST Sürdürülebilirlik Endeksi ve uluslararası WisdomTree ETF endekslerine dahil olması da yabancı ve kurumsal yatırımcı ilgisinin artarak devam edeceğinin bir göstergesidir.

Özetle; OYAK Çimento, kısa vadede inşaat sektöründeki durgunluktan ve hava koşullarından etkilense de; sahip olduğu net nakit zenginliği, enerji verimliliği ve “bölgesel yeniden inşa (Suriye/Ukrayna)” beklentileriyle uzun vadeli portföyler için güvenle taşınabilecek, defansif ve güçlü bir sanayi demirbaşıdır. Gözünü yerelden küresele çeviren bu dev şirket, sabırlı yatırımcılar için çimento tozunun altında çok parlak bir gelecek vadedebilir.

Bitirirken şunları da söylemek isterim; buraya kadar yazdıklarım bir yatırım tavsiyesi değildir. Al, sat veya tut önerisi içermez. Şirkete yatırım yapmadan önce mutlaka kendi araştırmanızı yapmanızı tavsiye ederim.

Okuduğunuz için teşekkür ederim. Bir sonraki şirket inceleme yazısında görüşmek üzere bol kazançlı, rasyonel ve verimli yatırımlar dilerim!

---

* Şirketin piyasa değeri yazının yayımlandığı tarihte borsada oluşan değeridir. Yazıyı yayımlanma tarihinden farklı bir zamanda okuyorsanız piyasa değeri değişmiş olabilir.