Şirket, 2006 yılında “GY Enerji Danışmanlık Proje Mühendislik Üretim Ticaret ve Sanayi Ltd. Şti.” unvanıyla kurulmuştur. 2007 yılında ismi “Galata Wind Enerji Ltd. Şti.” olarak değişmiş, 2012 yılında ise Doğan Grubu tarafından satın alınarak unvanı Galata Wind Enerji A.Ş. yapılmıştır.

Önemli Dönüm Noktaları ve Büyüme Hikayesi

Galata Wind’in bugünkü ölçeğine ulaşmasını sağlayan temel kilometre taşları ve büyüme adımları şunlardır:

• 2012-2014: Doğan Grubu bünyesine dâhil olan Şah RES ve Akdeniz Elektrik (Mersin RES), Galata Wind çatısı altında tek bir tüzel kişilikte birleştirilmiştir.
• 2017-2019: Şirket, lisanssız güneş enerjisi yatırımlarına yönelerek portföyünü çeşitlendirmiş; 2018’de Çorum GES’i, 2019’da ise Erzurum GES’i bünyesine katmıştır.
• 2020-2021: Şirketin kendi lisanslayıp geliştirdiği Taşpınar RES projesi 2020’de üretime başlamış ve 2021’de tam kapasiteyle devreye alınmıştır. Ticari ve endüstriyel çatı güneş projelerine odaklanmak adına “Sunflower Solar” şirketi 2020’de %100 oranında satın alınmıştır.
• 22 Nisan 2021: Galata Wind payları GWIND kodu ile Borsa İstanbul’da (BIST) işlem görmeye başlamıştır. Bu adım, sadece rüzgâr ve güneş enerjisinden oluşan portföyü ile Türkiye’nin ilk yeşil halka arzı olarak kayıtlara geçmiştir.
• 2022: Muğla’daki Alapınar RES (Gökova Elektrik) payları devralınmış ve Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD) ile 45 milyon dolarlık yeşil kredi sözleşmesi imzalanmıştır.
• 2023-2024: Yeni iş modelleri stratejisiyle toplamda 410 MW kapasiteli (300 MW RES ve 110 MW GES) depolamalı elektrik üretim tesisleri için ön lisanslar alınmıştır. Avrupa pazarında büyümek amacıyla Hollanda’da “Galata Wind Energy Global BV” kurularak yurt dışında proje geliştirme sözleşmeleri yapılmıştır.
• 2025: Taşpınar Hibrit GES (36,2 MW) ve Mersin RES ek kapasite yatırımları (toplam 37,2 MW gücünde) tamamlanarak işletmeye alınmış ve şirketin güncel kurulu gücü olan 354,2 MW seviyesine ulaşılmıştır. Ayrıca küresel bir oyuncu olma vizyonu kapsamında Almanya ve İtalya’da toplam 72 MW Agri-PV (tarım-güneş) ile 60 MW BESS (batarya enerji depolama sistemi) proje hakları satın alınmıştır.

Güçlü sermaye yapısı ve düşük borçluluk oranı ile faaliyet gösteren Galata Wind, sürdürülebilirlik odaklı büyüme stratejisi dahilinde, operasyonel kapasitesini kısa vadede 576,8 MW’a, 2030 yılına kadar ise 1.000 MW’ın üzerine çıkarmayı hedeflemektedir.

2) İş Modeli ve Faaliyet Alanı

Galata Wind Enerji A.Ş., %100 oranında yenilenebilir enerji kaynaklarına (rüzgâr ve güneş) yatırım yapan ve elektrik enerjisi üretip satan bir enerji şirketidir. Şirket, Balıkesir (Şah RES), Mersin (Mersin RES), Bursa (Taşpınar RES ve Hibrit GES), Çorum (Çorum GES) ve Erzurum’da (Erzurum GES) bulunan tesisleriyle toplam 354,2 MW kurulu güce sahiptir. Ana operasyonlarına ek olarak “Sunflower Solar” iştiraki ile ticari ve endüstriyel çatı güneş projeleri ve batarya teknolojileri geliştirmekte; Hollanda merkezli “Galata Wind Energy Global BV” iştiraki üzerinden ise Avrupa’da (Almanya ve İtalya) güneş ve depolama projeleri yürütmektedir.

Nasıl Para Kazanıyor? (Gelir Akışları)

Şirketin gelir modeli üç temel dayanağa oturmaktadır:

• YEKDEM (Yenilenebilir Enerji Kaynakları Destekleme Mekanizması) Gelirleri: Taşpınar RES, Taşpınar Hibrit GES, Çorum GES ve Erzurum GES tesisleri ürettikleri elektriği YEKDEM kapsamında devlet alım garantisiyle, ABD Doları bazlı sabit fiyatlardan şebekeye satmaktadır. Bu durum şirkete öngörülebilir ve kur riskinden korunmuş bir nakit akışı sağlar.
• İkili Anlaşmalar ve Serbest Piyasa (Spot) Satışları: YEKDEM süresi dolan Şah RES ve Mersin RES santralleri, ürettikleri elektriği spot fiyata endeksli ikili anlaşmalar yoluyla veya serbest piyasada satarak gelir elde etmektedir.
• Karbon Kredisi Satışları: Yenilenebilir enerji üreterek yılda yaklaşık 490.000 ton karbon salımını önleyen şirket, sahip olduğu Gold Standard, VCS-VERRA ve IREC sertifikalı karbon kredilerini uluslararası gönüllü piyasalarda satarak ek gelir yaratmaktadır.

Sektörün Büyüklüğü ve Şirketin Pazar Payı

2025 yılı sonu itibarıyla Türkiye’nin toplam kurulu elektrik gücü 122.128 MW seviyesine ulaşmıştır. Bu kapasite içinde güneş enerjisinin payı %20,3, rüzgâr enerjisinin payı ise %12,1’dir. Pazar payı açısından bakıldığında, 2025 yılında Galata Wind’in rüzgâr santralleri Türkiye’nin toplam rüzgâr enerjisi kurulu gücü içinde %2,4, rüzgâr kaynaklı elektrik üretimi içinde ise %2,1 paya sahiptir. Şirketin güneş enerjisi tesisleri ise Türkiye’nin toplam güneş enerjisi kurulu gücünün %0,15‘ini ve üretiminin %0,2‘sini oluşturmaktadır.

Sektörel Trendler ve Regülasyonlar

• Trendler: Uluslararası Enerji Ajansı raporlarına göre veri merkezleri, yapay zekâ altyapısı ve elektrifikasyon nedeniyle elektrik talebi hızla artmaktadır. Türkiye’de şebeke esnekliğini artırmak için hibrit ve depolamalı santrallere (D-RES, D-GES) büyük bir yönelim vardır; sektörden gelen başvurular neticesinde 33,9 GW’lık depolamalı kapasite için ön lisans verilmiştir.
• Regülasyonlar: Sektör, Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) tarafından sıkı şekilde regüle edilmektedir. Yeni “İklim Kanunu” ve devreye alınacak olan “Emisyon Ticaret Sistemi (ETS)” ile birlikte karbon salımı ölçümü (MRV) ve karbon fiyatlaması şirketler için zorunlu ve kritik bir hale gelmektedir. Ayrıca Enerji Bakanlığı, YEKA (Yenilenebilir Enerji Kaynak Alanları) yarışmaları ile kapasite tahsisine devam etmekte ve denizüstü (offshore) rüzgâr santralleri planlamaktadır.

Rakipler Galata Wind’in Borsa İstanbul’daki temel sektör benzerleri ve rakipleri arasında Aydem Yenilenebilir Enerji, Mogan Enerji, Akfen Yenilenebilir Enerji, IC Enterra, Tatlıpınar Enerji, Biotrend Çevre ve Enerji ile Ayen Enerji gibi yenilenebilir enerji üreticileri bulunmaktadır.

Sektörel Riskler

• Fiziksel İklim Riskleri: Küresel ısınmaya bağlı olarak değişen rüzgâr ve güneş rejimleri, aşırı sıcaklıklar, kuraklık, taşkınlar, don olayları ve özellikle santral sahalarını tehdit eden orman yangınları.
• Geçiş ve Regülasyon Riskleri: Değişen mevzuatlar, karbon fiyatlandırma sistemlerine (ETS, AB Sınırda Karbon Düzenlemesi) entegrasyon zorunluluğu, yatırım teşvikleri ve YEKA şartlarındaki değişimler.
• Operasyonel Riskler: Uzun izin süreçleri, projelerin geç devreye alınması, şebeke/iletim hattı bağlantı kapasitesindeki kısıtlar ve siber güvenlik/SCADA sistemlerine yönelik saldırı riskleri.
• Finansal Riskler: Enerji fiyatlarındaki düşüş, yüksek finansman maliyetleri, enflasyonist ortam ve kurlardaki dalgalanmalar.

Şirketin Sektördeki Konumu

Galata Wind, portföyünde fosil yakıt barındırmayan yapısıyla EMEA bölgesindeki “saf oyuncu” (pure player) konumundaki az sayıdaki şirketten biridir. Finansal açıdan, BIST Elektrik Endeksi’ndeki şirketler arasında en düşük borçluluk seviyelerinden birine sahip olup, Net Finansal Borç / FAVÖK oranı sadece 0,66x’tir. Bu güçlü sermaye yapısı, şirkete yeni projeleri (özellikle depolamalı santraller ve Avrupa yatırımları) uygun maliyetle hayata geçirme avantajı sunmaktadır. Şirket aynı zamanda uluslararası arenada yüksek bir sürdürülebilirlik itibarina sahiptir; Sustainable Fitch’ten “2” kuruluş notuna, MSCI’dan “AA” derecesine sahip olup, alanında Türkiye ve dünyada en üst yüzdelik dilimlerde konumlanmaktadır. Operasyonel performansını 2030 yılına kadar 1.000 MW kapasiteye ulaşma vizyonuyla destekleyerek büyümeye devam etmektedir.

3) Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Yönetim

Galata Wind Enerji A.Ş.’nin nihai ortak pay sahibi Aydın Doğan ve Doğan Ailesi’dir (Işıl Doğan, Arzuhan Yalçındağ, Vuslat Sabancı, Hanzade V. Doğan Boyner ve Y. Begümhan Doğan Faralyalı). 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla şirketin ortaklık yapısı ve oranları şu şekildedir:

• Doğan Şirketler Grubu Holding A.Ş.: %70 sermaye payı (378.000.000 TL) ve %70 oy hakkı oranına sahiptir.
• Halka Açık Kısım: %30 sermaye payı (162.000.000 TL) ve %30 oy hakkı oranına sahiptir.

Şirketin halka açıklık oranı sermaye payı olarak %30 seviyesinde olup, Merkezi Kayıt Kuruluşu (MKK) kayıtlarına göre fiili dolaşım oranı %29,95 olarak geçmektedir.

Mevcut ortaklık yapısına göre şirkette imtiyazlı pay bulunmamaktadır. Şirket Esas Sözleşmesi’nde oy haklarına ilişkin herhangi bir imtiyaz yer almamakta olup, Olağan ve Olağanüstü Genel Kurul Toplantılarında her payın sadece bir oy hakkı vardır.

Yönetim ile Yatırımcılar Arasında Çıkar Çatışması Riski

Şirket yönetiminin çıkar çatışması riskini en aza indirmek ve yatırımcıların haklarını korumak amacıyla kurduğu sıkı bir denetim ve gözetim mekanizması mevcuttur:

• Önleyici Mekanizmalar: Şirket Etik Kuralları doğrultusunda, sözleşmeler ve şirket içi faaliyetler yoluyla çıkar çatışmalarının önlenmesine özen gösterilmektedir.
• Kurumsal Yönetişim Komitesi’nin Rolü: Şirkette Kurumsal Yönetim İlkeleri’nin uygulanıp uygulanmadığını ve bu ilkelere tam olarak uyulmamasından kaynaklanan olası çıkar çatışmalarını belirlemek Kurumsal Yönetişim Komitesi’nin sorumluluğundadır.
• SPK Düzenlemeleri: Esas Sözleşme uyarınca, Kurumsal Yönetim İlkeleri’nin uygulanması ile ilişkili taraf işlemleri dâhil önemli nitelikteki işlemlerde SPK’nın kurumsal yönetime ilişkin düzenlemelerine uyulacağı hüküm altına alınmıştır.
• Mevcut Durum: Raporlama döneminde, şirket ile diğer hizmet sunucuları arasında herhangi bir çıkar çatışması yaşanmamış olup, henüz uygulanmayan kurumsal yönetim ilkelerinden dolayı da bir çıkar çatışması söz konusu olmamıştır.

4) Yönetim Ekibi ve İnsan Kaynağı

Galata Wind Enerji A.Ş. Yönetim Kurulu altı üyeden oluşmaktadır:

• Çağlar Göğüş (Yönetim Kurulu Başkanı): Bilkent Üniversitesi İşletme Fakültesi mezunu olup Florida Üniversitesi’nde MBA yapmıştır. İş hayatına Arthur Andersen’de başlamış, AT Kearney ve Peppers & Rogers’da üst düzey yöneticilik yapmıştır. 2015’te Doğan Grubu’na katılmış, 2019’dan bu yana Doğan Holding İcra Kurulu Başkanı ve Yönetim Kurulu Murahhas Üyesi olarak görev yapmaktadır.
• Bora Yalınay (Yönetim Kurulu Başkan Vekili): Bilkent Üniversitesi Ekonomi Bölümü (1997) mezunudur. Kariyerine Deloitte’ta başlamış, Ülker Bisküvi’de CFO olarak çalışmıştır. 2019’dan bu yana Doğan Holding’de CFO ve Mali İşlerden Sorumlu İcra Kurulu Üyesi olarak görev yapmaktadır.
• Burak Kuyan (Yönetim Kurulu Murahhas Üyesi ve İcra Kurulu Başkanı – CEO): İstanbul Üniversitesi İşletme (1998) mezunu ve Virginia Polytechnic Institute’da MBA (2002) sahibidir. Finans Yatırım’da kariyere başlamış, 2005’te Doğan Holding’e geçmiştir. 2017’de Galata Wind Genel Müdürü olmuş, günümüzde ise şirketin CEO’sudur.
• Neslihan Sadıkoğlu (Yönetim Kurulu Üyesi): Galatasaray Üniversitesi İletişim Fakültesi mezunudur. CNN Türk, Vakko ve Doğan Burda gibi şirketlerde kurumsal iletişim ve pazarlama yöneticiliği yapmıştır. 2017’den bu yana Doğan Holding Kurumsal İletişim ve Sürdürülebilirlikten Sorumlu Başkan Yardımcısıdır.
• Hüseyin Faik Açıkalın (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi): ODTÜ İşletme (1987) mezunudur. Bankacılık sektöründe Dışbank, Fortisbank ve Yapı Kredi’de Genel Müdür ve CEO olarak üst düzey görevler almıştır. 2021’den bu yana Galata Wind’de bağımsız üyedir.
• Ozan Korkmaz (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi): ODTÜ İnşaat Mühendisliği mezunu olup İTÜ’de Enerji Mühendisliği alanında doktora çalışmalarına devam etmektedir. APLUS Enerji, SmartPulse Teknoloji ve Sayax şirketlerinin kurucu ortağıdır. 2021’den itibaren bağımsız üyedir.

Yönetim Kurulu Dışındaki Üst Düzey Yöneticiler ve Özgeçmişleri

Şirketin İcra Kurulu ve üst düzey yönetimi (CEO Burak Kuyan haricinde) şu isimlerden oluşmaktadır:

• Zeki Onur Aytekin (CFO – Finans ve Mali İşlerden Sorumlu Genel Müdür Yardımcısı): Bilkent Üniversitesi Ekonomi mezunudur. KPMG’de denetçilik yapmış, Kuehne+Nagel ve Kuwait Finance House iştiraklerinde Finans Direktörü/CFO olarak görev almıştır. 2021 yılı sonunda Galata Wind’e katılmıştır.
• Özlen Ertuğrul Cendere (CLO – Baş Hukuk Müşaviri): Marmara Üniversitesi Hukuk Fakültesi (1997) ve Indiana University LL.M. (2006) mezunudur. 2008 yılında Doğan Grubu’nda göreve başlamış, 2019’da Galata Wind’in hukuk müşaviri olmuştur.
• Mehmet Ali Gürpınar (COO – İş Geliştirme ve Proje Operasyonlarından Sorumlu Genel Müdür Yardımcısı): İTÜ Makine Mühendisliği (2009) mezunudur. KTH (İsveç) ve DTU’dan (Danimarka) sürdürülebilir enerji ve rüzgâr mühendisliği alanlarında çift anadal yüksek lisans derecesine sahiptir. 2012 yılında şirkete katılmıştır.
• Halide Müge Yücel (Yatırımcı İlişkileri ve Sürdürülebilirlik Direktörü): Michigan State Üniversitesi Pazarlama (1999) mezunu olup, uluslararası yönetim ve finans alanlarında yüksek lisans yapmıştır. Doğuş Otomotiv’de 14 yıl yatırımcı ilişkilerini yönetmiş, 2021 sonunda Galata Wind’e katılmıştır.
• Ömer Doğan (Kamu İlişkileri Direktörü): ODTÜ İstatistik (2012) mezunudur. Enerji sektöründe GAZBİR, Başkentgaz ve Elektrik Üreticileri Derneği’nde (EÜD) Genel Sekreterlik görevlerinde bulunduktan sonra Ekim 2023’te şirkete katılmıştır.

Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Ücret ve Faydalar

Grup üst düzey yönetim kadrosu; Yönetim Kurulu üyeleri, Genel Müdür ve Genel Müdür Yardımcılarından oluşmaktadır. Rekabet hassasiyetleri doğrultusunda yöneticilere sağlanan mali haklar kişi bazlı değil, toplam tutar olarak kamuya açıklanmaktadır.

• 2025 yılı (1 Ocak – 31 Aralık) içerisinde üst düzey yöneticilere ücretler ve diğer kısa vadeli faydalar adı altında toplam 56.345.106 TL ödeme yapılmıştır.
• Yönetim Kurulu Üyelerinin ücret, hak ve yan hakları (huzur hakkı) her yıl Şirket Genel Kurulu tarafından kararlaştırılmaktadır.
• İcrada görevli olan yönetim kurulu üyelerine (CEO vb.), huzur hakkının yanı sıra şirketteki görevleri sebebiyle ilave aylık ücret ve yan haklar sağlanmaktadır.
• Ayrıca, üst düzey yöneticiler ve yönetimde söz sahibi olan diğer çalışanlar, performans kriterleri doğrultusunda şirketten ek “prim” veya “ödül” almaya hak kazanabilmektedir.

5) Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

Galata Wind Enerji A.Ş.’nin 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla tamamına (%100 pay oranına) sahip olduğu doğrudan ve dolaylı bağlı ortaklıkları, yurt içi ve yurt dışı olmak üzere çeşitli şirketlerden oluşmaktadır.

Yurt İçi Bağlı Ortaklıklar:

• Sunflower Solar Güneş Enerjisi Sistemleri Ticaret A.Ş.: Şirketin 2020 yılında satın aldığı bu iştirak; ticari ve endüstriyel çatı üstü güneş enerjisi (GES) sistemleri, enerji depolama, batarya teknolojileri ve elektrikli araç şarj istasyonları gibi inovatif alanlarda projelendirme ve kurulum yapmaktadır.
• Gökova Elektrik Üretim ve Ticaret A.Ş.: 2022 yılında payları devralınan bu şirket, Muğla’da bulunan Alapınar RES projesini bünyesinde barındırmaktadır.
• Nova Grup Enerji Yatırımları A.Ş.: Türkiye’de enerji alanında faaliyet göstermektedir.
• Avrupa Grup Enerji Yatırımları A.Ş.: Türkiye’de enerji alanında faaliyet göstermektedir.

Yurt Dışı Bağlı Ortaklıklar:

• Galata Wind Energy Global BV: Şirketin Avrupa’daki potansiyel yatırımlarını konsolide etmek ve proje geliştirme faaliyetlerini yürütmek amacıyla 2023 yılında Hollanda’da kurulmuştur. Bu şirketin alt iştirakleri olarak Avrupa’da lisans alım ve proje geliştirme faaliyetlerini yürüten diğer yabancı şirketler ise şunlardır:
  • Sunspark GmbH: Almanya’da faaliyet göstermektedir.
  • Solevento Srl. (Solevento Investments Srl): İtalya’da faaliyet göstermektedir.
  • Montescaglioso 1 Srl. (M1): İtalya’da faaliyet göstermektedir.
  • Ferrandina 14 Srl. (F14): İtalya’da faaliyet göstermektedir.

6) İlişkili Taraf İşlemleri

Galata Wind Enerji A.Ş.’nin finansal tabloları ve raporları incelendiğinde, ilişkili taraf işlemlerinin hacim ve yoğunluk olarak şirket ölçeğine kıyasla oldukça düşük seviyelerde olduğu görülmektedir.

İlişkili Taraf İşlemlerinin Yoğunluğu ve İçeriği

2025 yılı içerisinde şirketin ilişkili taraflarla gerçekleştirdiği toplam mal ve hizmet alımları 48.569.292 TL seviyesindedir. Bu alımların çok büyük bir kısmı (37.577.919 TL) Doğan Grubu şirketlerinden olan Değer Merkezi Hizmetler ve Yönetim Danışmanlığı A.Ş. üzerinden gerçekleştirilmiştir. Bu işlemlerin içeriği; mali, hukuki, bilgi işlem ve diğer danışmanlık hizmet alımları ile ofis kirası, temizlik, ısınma, bina bakım gibi holding içi genel gider yansıtma faturalarından oluşmaktadır. Bunun dışında, Aydın Doğan Vakfı (7,5 milyon TL) ve Doğan Trend Otomotiv (2,1 milyon TL) gibi diğer grup kuruluşlarıyla gerçekleştirilen ufak çaplı işlemler mevcuttur.

Bilanço rakamlarına bakıldığında, 31 Aralık 2025 itibarıyla şirketin ilişkili taraflara olan kısa vadeli ticari borcu sadece 6.134.252 TL‘dir. İlişkili taraflardan ticari alacak bakiyesi ise bulunmamaktadır. Ayrıca ilişkili taraflara kiralama işlemlerinden kaynaklanan çok cüzi miktarda (kısa vadeli 611.241 TL, uzun vadeli 297.746 TL) borç bakiyesi mevcuttur.

Şirketin 20,3 milyar TL’yi aşan toplam varlıkları ve 2,94 milyar TL seviyesindeki yıllık hasılatı göz önüne alındığında, ilişkili taraf işlemlerinin yoğunluğu finansal tablolar içinde ihmal edilebilir bir düzeydedir.

Çıkar Çatışması ve Risk Durumu

Şirketin faaliyet raporunda, hizmet alınan kurumlarla (yatırım danışmanlığı, derecelendirme ve diğer hizmetleri sunan firmalar dahil) dönem içerisinde herhangi bir çıkar çatışması yaşanmadığı resmi olarak beyan edilmiştir. Ayrıca şirket, kendi Etik Kuralları doğrultusunda, sözleşmeler ve şirket içi faaliyetler yoluyla her türlü çıkar çatışmasının önlenmesine azami özen göstermektedir.

Sonuç olarak; ilişkili taraf işlemlerinin olağan holding ortak hizmetlerinin (IT, hukuk, idari işler vb.) bedel yansıtmalarından ibaret olması ve Şirket’in genel finansal büyüklüğü içinde çok küçük bir yer tutması nedeniyle, şirket çıkarına aykırı olabilecek anormal bir işlem veya risk unsuru bulunmamaktadır.

7) Rekabet Avantajı ve SWOT Analizi

Güçlü Yönler (Strengths)	Zayıf Yönler (Weaknesses)
• %100 Yenilenebilir Enerji: Tamamı rüzgâr ve güneş enerjisinden oluşan portföy (EMEA’da saf oyuncu / pure player konumu). • Güçlü Sermaye ve Düşük Borçluluk: 0,66x Net Borç / FAVÖK oranı ile BIST Elektrik Endeksi’ndeki en düşük borçluluk seviyelerinden biri. • Öngörülebilir Gelirler: YEKDEM kapsamındaki santraller sayesinde ABD Doları bazlı, kur riskine karşı korunaklı ve yüksek nakit akışı sağlayan satış modeli. • Yüksek Sürdürülebilirlik (ESG) İtibarı: Sustainable Fitch (2), MSCI (AA) ve Sustainalytics (Düşük Risk) gibi kuruluşlardan alınan uluslararası düzeyde yüksek derecelendirme notları. • Operasyonel Verimlilik: Sözleşmeye bağlı giderlerin yüksek oranı (%75) ile düşük maliyetli işletme kapasitesi ve deneyimli yönetim kadrosu.	• İklime ve Hava Şartlarına Tam Bağımlılık: Üretimin rüzgâr hızı ve güneş ışınımı gibi doğa olaylarına bağlı olması nedeniyle mevsimsel dalgalanmaların hasılatı doğrudan etkilemesi. • Tek Sektör Odaklılık: Şirketin tek iş kolunun (sadece yenilenebilir elektrik üretimi ve satışı) olması, sektörel daralmalara karşı risk konsantrasyonu yaratması.
Fırsatlar (Opportunities)	Tehditler (Threats)
• Avrupa’ya Açılım ve Yeni Yatırımlar: Hollanda merkezli iştirak ile Almanya ve İtalya’da toplam 132 MW’lık (72 MW güneş, 60 MW batarya) projelere başlanması ve 300 MW’lık yatırım hedefi. • Depolamalı ve Hibrit Santraller: Toplam 410 MW’lık depolamalı rüzgâr ve güneş enerjisi (D-RES, D-GES) projeleri için alınan ön lisanslar ve bu alanın şebeke esnekliği sağlaması. • Küresel Elektrik Talebi: Elektrifikasyon, yapay zekâ altyapısı ve veri merkezlerindeki büyümenin küresel ve yerel elektrik talebini artırması. • Karbon Piyasaları: Emisyon Ticaret Sistemi (ETS) ve Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) gibi uygulamalarla sahip olunan karbon kredisi fiyatlarının ve satış gelirlerinin artma potansiyeli. • Kapasite Artışları: Şah RES (8 MW) ve Alapınar RES (16 MWm) yatırımlarının 2026 sonunda devreye girecek olması.	• Fiziksel İklim Riskleri: Küresel ısınmaya bağlı artan aşırı sıcaklıklar, kuraklık, fırtına, sel, taşkın ve özellikle orman yangınlarının santral altyapılarına hasar verme ihtimali. • Regülasyon ve Geçiş Riskleri: Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) mevzuatlarındaki değişiklikler, yeni İklim Kanunu ve ETS’ye uyum sağlama zorunlulukları. • Finansal Riskler: Yüksek enflasyon, faiz oranlarındaki değişimler, döviz kurlarındaki dalgalanmalar (kredilerin döviz cinsinden olması) ve küresel likidite sıkılaşmaları. • Operasyonel Engeller: Uzun süren izin süreçleri, projelerin gecikmesi, şebeke/iletim hattı bağlantı kapasitelerindeki kısıtlar ve donanım tedarik zinciri problemleri. • Siber Güvenlik: Tam otomasyon gerektiren enerji santrallerinde (SCADA, IT ve OT sistemleri) yaşanabilecek siber saldırılar ve veri güvenliği ihlalleri.

Şirketin Rekabet Avantajları

Galata Wind’i sektördeki rakiplerinden ayıran en önemli rekabet avantajı, %100 oranında yenilenebilir enerji kaynaklarından (saf oyuncu – pure player) oluşması ve karbon salımına sebep olan hiçbir fosil yakıt tesisinin bulunmamasıdır. Bu strateji şirkete hem temiz enerji alanında yüksek uluslararası prestij (Sustainable Fitch, MSCI, Sustainalytics notları) sağlamakta hem de elinde bulundurduğu Gold Standard ve VCS-VERRA sertifikalı karbon kredileri ile ek bir gelir kapısı yaratmaktadır.

Finansal tarafta, BIST Elektrik Endeksi içerisindeki en düşük borçluluk oranlarına sahip olması, şirketin en güçlü silahlarından biridir. 2025 yılı sonu itibarıyla net finansal borcunun FAVÖK’e oranı yalnızca 0,66x seviyesindedir. Bu düşük finansal kaldıraç, Galata Wind’in 2030 yılına kadar kurulu gücünü 1.000 MW’ın üzerine çıkarma hedefini ağırlıklı olarak kendi iç kaynaklarıyla ve düşük maliyetli sürdürülebilir finansman (yeşil krediler) bularak gerçekleştirmesine imkan tanımaktadır. Operasyonel açıdan ise maliyetlerinin (bakım, kira, sigorta vb.) %75’inin sözleşmeye bağlı olması ve Taşpınar, Çorum, Erzurum santrallerinden elde ettiği YEKDEM (ABD Doları bazlı alım garantisi) gelirleri, şirkete yüksek bir öngörülebilirlik ve operasyonel verimlilik sunmaktadır.

Şirketin Karşı Karşıya Olduğu Riskler

Galata Wind’in maruz kaldığı en temel operasyonel risk, fiziksel iklim değişiklikleridir. Şirket santrallerinin üretim kapasitesi tamamen rüzgâr ve güneş rejimlerine bağlıdır; dolayısıyla kuraklık, güneş ışınımı ve rüzgâr hızındaki sapmalar doğrudan gelir kaybı yaratabilmektedir. Aynı zamanda aşırı hava olayları, don, taşkın ve orman yangınları santrallerin fiziksel altyapısı için doğrudan zarar potansiyeli taşır.

Sektörel gelişimlerin önündeki en büyük engellerden biri şebeke/iletim bağlantı kapasitesi kısıtları ile uzun süren kamusal izin/lisans süreçleridir. Yeni kapasite artışlarının devreye alınmasındaki gecikmeler büyüme hedeflerini öteleyebilmektedir.

Şirket döviz bazlı gelirler elde etse de, kullanılan proje finansman kredilerinin yabancı para cinsinden olması (Dolar ve Avro) önemli bir kur riski ve faiz riski (sermaye maliyeti artışı) doğurmaktadır. Regülasyon tarafında ise EPDK’nın mevzuat değişiklikleri ile Türkiye’de devreye girecek İklim Kanunu ve Emisyon Ticaret Sistemi’ne (ETS) entegrasyon süreci “geçiş riskleri” olarak tanımlanmaktadır. Son olarak, tamamen otomatik (SCADA ve IT/OT) ağlarla yönetilen santrallerin siber saldırılara uğrama ihtimali, operasyonların kesintiye uğraması bakımından son derece yüksek riskli olarak sınıflandırılmaktadır.

8) Gelecek Beklentileri ve Yatırımlar

Galata Wind’in temel stratejik hedefi, Türkiye’de ve dünyada önde gelen yenilenebilir enerji üreticilerinden biri olmaktır. Şirket, 2025 yılı sonu itibarıyla 354,2 MW olan kurulu gücünü, 2027 sonunda 576,8 MW’a ve 2030 yılına kadar 1.086,8 MW’a (1.000 MW’ın üzerine) çıkarmayı planlamaktadır. Bu büyümeyi gerçekleştirirken yüksek sermaye disiplinini korumayı hedefleyen şirket, Net Borç / FAVÖK oranını 3,5 – 4x seviyelerinin altında tutmayı stratejik bir ilke olarak belirlemiştir. Ayrıca, Avrupa Birliği Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması ve Emisyon Ticaret Sistemi (ETS) gibi gelişmeler ışığında, sahip olduğu karbon kredisi satış gelirlerini artırmak da öncelikli hedeflerindendir.

Kapasite Artışları ve Plânlanan Yatırımlar

Şirketin büyüme vizyonu, Türkiye’deki kapasite artışları ve depolamalı santraller ile Avrupa’daki yeni GES/Batarya projeleri etrafında şekillenmektedir:

• Yurt İçi Kapasite Artışları:
  • Alapınar RES: Muğla’da bulunan ve lisansı tadil edilen 15,8 MWe (16 MWm) kapasiteli bu santralin inşaatına 2026’nın ilk yarısında başlanması ve 2026’nın son çeyreğinde işletmeye alınması hedeflenmektedir. Proje için yaklaşık 20 milyon ABD doları bütçe öngörülmektedir.
  • Şah RES Ek Kapasite: Mevcut santrale eklenecek 1 adet 6,8 MWe (8 MWm) gücündeki türbinin inşaatına 2026’da başlanıp 2026 sonunda devreye alınması planlanmaktadır.
• Yurt İçi Depolamalı Tesis Yatırımları: Şirket, şebeke esnekliğini artırmak amacıyla toplam 410 MW (300 MW RES ve 110 MW GES) kapasiteli depolamalı elektrik üretim tesisi kurmak için ön lisanslarını almıştır. Yaklaşık 465 milyon ABD doları yatırım bedeli olan bu projelerin inşasının 2027-2030 döneminde gerçekleştirilmesi hedeflenmektedir.
• Avrupa Yatırımları: Hollanda merkezli iştirak üzerinden Avrupa’da toplam 300 MW yatırım hedeflenmektedir. İki fazlı planın ilk aşaması kapsamında (200 MW); Almanya’da yaklaşık 60 MW Agri-PV (tarım-güneş) ve 60 MW batarya (BESS) ile İtalya’da 10 MW GES (toplamda 72 MW Agri-PV ve 60 MW BESS hakları satın alınmıştır) projelerinin geliştirme süreçlerine başlanmıştır. Bu projelerin inşaatına 2026’da başlanması ve 2026-2027 döneminde parça parça devreye alınması beklenmektedir.

CAPEX (Yatırım Harcamaları)

Şirket 2025 yılında Taşpınar Hibrit GES ve Mersin RES ek kapasite yatırımlarının tamamlanmasıyla ağırlıklı olarak yaklaşık 1,6 milyar TL seviyesinde yatırım harcaması gerçekleştirmiştir. 2026 yılı için planlanan yatırım harcaması (CAPEX) bütçesi ise belirgin bir sıçramayla 6,8 milyar TL seviyesine yükseltilmiştir. Bu tutarın ağırlıklı kısmı Avrupa yatırımlarının devreye alım süreçlerinden, kalan bölümü ise Türkiye’deki kapasite artışları ve depolama yatırımı hazırlıklarından oluşacaktır.

Yönetsel Rehberlik (Guidance) ve 2026 Beklentileri

Galata Wind yönetimi, şirketin operasyonel ve finansal performansına dair 2026 yılı için şu öngörüleri paylaşmıştır:

• Üretim Beklentisi: 2025 yılında 881 GWh olarak gerçekleşen elektrik üretiminin, yeni devreye giren kapasitelerin tam yıl katkısıyla yaklaşık %12 artarak 950.000 – 1.000.000 MWh bandına ulaşması beklenmektedir.
• Kârlılık (FAVÖK/EBITDA Marjı): 2026 yılında FAVÖK marjının, 2025 yılına (%68,4) paralel bir şekilde %65 – %70 aralığında gerçekleşmesi öngörülmektedir.

Sektörel ve Geleceğe Dönük Diğer Beklentiler

Elektrik fiyatları tarafında şirket mevcut trendin devamını veya bir miktar geri çekilme yaşanabileceğini beklemekle birlikte; orta ve uzun vadede elektrikli araçlar, yapay zekâ (AI) altyapısı ve veri merkezlerindeki hızlı büyümenin küresel ve yerel elektrik talebini yapısal olarak ciddi oranda artıracağını öngörmektedir. Ayrıca Türkiye’nin İklim Kanunu ve yürürlüğe girecek Emisyon Ticaret Sistemi (ETS) doğrultusunda emisyon ölçümü, izlenmesi ve karbon yönetimi (MRV süreçleri) çok daha kritik hale gelecektir. %100 yenilenebilir (saf oyuncu – pure player) konumundaki Galata Wind, bu dönüşüm sürecini hem bir uyum zorunluluğu hem de yeşil finansman/karbon kredisi piyasalarında kendi rekabetçiliğini artıracak stratejik bir fırsat olarak değerlendirmektedir.

9) Finansal Performans

2025 faaliyet dönemi, Galata Wind’in operasyonel verimliliğini korurken stratejik büyüme eksenini yerelden küresele taşıdığı bir dönüm noktası olmuştur. Şirket, %100 yenilenebilir kaynaklardan oluşan portföyüyle Türkiye’nin enerji dönüşümündeki “Saf Oyuncu” statüsünü pekiştirmiş; EMEA bölgesinde bu unvana sahip kısıtlı sayıdaki aktörden biri olarak rakiplerinden ayrışmıştır. Galata Wind, düşük borçluluk ve yüksek özkaynak yapısıyla finansal sürdürülebilirliği bir büyüme kaldıracı olarak kullanmaktadır.

9.1. Gelir Tablosu ve Operasyonel Performans Analizi

2025 yılı finansal sonuçları, operasyonel üretimdeki artışın enflasyon muhasebesi (TMS 29) etkileriyle dengelendiği bir tablo sunmaktadır. Şirketin FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) rakamı 2,01 milyar TL olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı ise %68,4 gibi sektörün zirve noktalarından birinde korunmuştur.

TMS 29 uygulaması neticesinde hasılat, bir önceki yıla göre %5 azalışla 2,94 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Bu düşüş operasyonel bir zayıflıktan ziyade, yüksek enflasyon ortamında finansal verilerin güncel satın alma gücüne göre yeniden düzenlenmesinden kaynaklanmaktadır. Operasyonel cephede ise üretim verileri oldukça güçlüdür; rüzgârda 826.845 MWh ve güneşte 54.092 MWh olmak üzere toplam 880.937 MWh üretimle geçen yıla göre %8,7’lik bir artış kaydedilmiştir. Mersin RES kapasite artışı ve Taşpınar Hibrit GES projelerinin devreye girmesi bu büyümenin ana motoru olmuştur.

Satışların maliyetindeki %8,4’lük artışın temelinde, yeni kapasitelerin beraberinde getirdiği amortisman yükü bulunmaktadır.

Satışların Maliyeti ve Amortisman İlişkisi

Kalem	2024 (mn TL)	2025 (mn TL)	Değişim (%)
Satışların Maliyeti	1.470,10	1.593,24	%8,4
Amortisman Giderleri	802,87	951,76	%18,5

Bu tablo, net kârın %22,6 oranında azalmasına rağmen nakit yaratma kapasitesinin ne denli güçlü olduğunu kanıtlamaktadır; zira 951,76 milyon TL’lik maliyet kalemi nakit çıkışı gerektirmeyen bir muhasebe kaydıdır.

9.2. Bilanço Yapısı, Likidite ve Varlık Yönetimi

Şirket, 2025 yılını 20,3 milyar TL toplam varlık büyüklüğüyle kapatarak varlık yapısını %4,9 oranında büyütmüştür. Duran varlıklardaki %5,1’lik artış, yatırım iştahının korunduğunu göstermektedir. Bilançodaki en kritik değişim, “Maddi Olmayan Duran Varlıklar” kaleminde kaydedilen %21,3’lük (yaklaşık 1,07 milyar TL) artıştır.

Bu artışın stratejik analizi, Galata Wind’in yerel bir varlık operatörü olmaktan çıkıp, Hollanda merkezli “Galata Wind Energy Global BV” iştiraki üzerinden uluslararası bir proje geliştiriciye dönüştüğünü göstermektedir. Almanya (60 MW Agri-PV ve 60 MW Batarya Depolama) ve İtalya (10 MW PV) yatırımları için alınan lisanslar, şirketin risk-getiri profilini coğrafi olarak çeşitlendirmekte ve BIST yatırımcıları için döviz bazlı büyüme hikâyesini perçinlemektedir. Özkaynakların 14,1 milyar TL ile toplam varlıkların %69’unu oluşturması, şirketin bu global hamlelerini özsermaye gücüyle finanse ettiğinin kanıtıdır. 1,84 milyar TL’lik nakit varlığı, 885 milyon TL’lik kısa vadeli yükümlülüklerin iki katından fazladır ve olağanüstü bir likidite tamponu sunmaktadır.

9.3. Borçluluk Durumu ve Finansal Dayanıklılık Analizi

Galata Wind, BIST Elektrik Endeksi’ndeki rakiplerinin aksine, düşük borçluluğu bir savunma mekanizması değil, bir saldırı aracı olarak kullanmaktadır.

• Net Borç / FAVÖK (0,66x): Şirket tüm net borcunu 8 aydan kısa sürede yarattığı kârla kapatabilme gücüne sahiptir.
• Net Finansal Borç / Özkaynaklar (0,09): Bu oran, şirketin sermaye yapısında borcun neredeyse hiç yer kaplamadığını, büyümenin tamamen sağlıklı kaynaklarla finanse edildiğini teyit etmektedir.
• Faiz Karşılama Oranı: 1,54 milyar TL tutarındaki Esas Faaliyet Kârı, 178 milyon TL’lik net finansman giderinin yaklaşık 8,6 katıdır. Bu veri, şirketin faiz yükü altında kalma riskinin bulunmadığını ve finansman giderlerinin net kâr üzerindeki baskısının marjinal düzeyde kaldığını göstermektedir.

Düşük borçluluk ve %69’luk özkaynak oranı, Galata Wind’i olası likidite krizlerine karşı “matematiksel olarak bağışık” kılmaktadır. Bu finansal dayanıklılık, şirketin piyasadaki dalgalanmalardan bağımsız olarak yatırım kararlarını sürdürebilmesini sağlamaktadır.

9.4. Kur Hassasiyeti ve Döviz Bazlı Risk Yönetimi

Yenilenebilir enerji yatırımlarının doğası gereği oluşan döviz riskleri, Galata Wind tarafından bir “doğal koruma” mekanizmasıyla yönetilmektedir. EBRD ve Proparco’dan temin edilen USD bazlı yeşil krediler, YEKDEM kapsamındaki USD endeksli gelir akışıyla tam uyumludur.

Şirketin Almanya ve İtalya’daki toplam 132 MW’lık (PV ve Batarya) projeleri, nakit akışına doğrudan Euro bazlı bir girdi sağlayacaktır. Bu yurt dışı açılımı, Türk Lirası üzerindeki olası değer kayıplarına karşı şirketi koruyan yapısal bir bariyerdir. 2025 yılında net kârın 845,43 milyon TL olarak gerçekleşmesi ve finansman giderlerinin kontrol altında tutulması, bu risk yönetim stratejisinin başarısını teyit etmektedir.

9.5. Temel Puanlama Araçları (F-Score, Z-Score, M-Score) Değerlendirmesi

Finansal sağlamlığın matematiksel modellerle analizi, şirketin “yatırım yapılabilir” statüsünü perçinlemektedir:

1. Piotroski F-Score: Varlık Kârlılığı (ROA) oranının %5,63’ten %4,16’ya gerilemesine rağmen, operasyonel nakit akışının pozitifliği ve 2,47x seviyesindeki devasa Cari Oran (2,189 mn TL Dönen Varlık / 885 mn TL KV Yükümlülük), kazanç kalitesinin son derece yüksek olduğunu göstermektedir.
2. Altman Z-Score: %69’luk özkaynak/toplam varlık rasyosu, şirketi iflas riski modellerinde “mutlak güvenli bölge”de konumlandırmaktadır. Bu oran, şirketin operasyonel bir şok durumunda dahi yükümlülüklerini yerine getirme kapasitesinin sarsılmaz olduğunu kanıtlar.
3. Beneish M-Score: Amortisman giderlerindeki %18,5’lik artışın varlık büyümesindeki (%4,9) artıştan daha hızlı gerçekleşmesi, şirketin giderlerini ertelemek yerine hızlandırılmış şekilde muhasebeleştirdiğini göstermektedir. Bu “muhafazakâr muhasebe” yaklaşımı, finansal manipülasyon riskinin yok denecek kadar düşük olduğunun teknik ispatıdır.

9.6. Finansal Performans ve Sektörel Rasyoların Analizi

Galata Wind, operasyonel verimlilikte Türkiye ortalamasının üzerinde bir performans sergilemektedir.

Performans Metriği	Değer / Oran	Stratejik Önem
Kurulu Güç	354,2 MW	1.000 MW hedefine %35 uyum.
FAVÖK Marjı	%68,4	Sektör genelindeki maliyet baskısına karşı direnç.
Mersin RES Kapasite Kullanımı	%44	Türkiye rüzgâr verimliliği ortalamasının çok üzerinde.
Yeşil Yatırım Miktarı	1,56 Milyar TL	Sürdürülebilir finansman kaynaklarına doğrudan erişim.
Sustainable Fitch Skoru	78 (2024: 76)	Sürekli iyileşen ÇSY performansı, düşük finansman maliyeti.

MSCI’dan alınan “AA” notu ve Sustainable Fitch puanındaki trend artışı, şirketin yeşil finansman havuzlarından en uygun maliyetle kaynak çekme avantajını sürdüreceğini göstermektedir.

9.7. Sonuç

Galata Wind 2025 yılı analizimiz, şirketin enflasyonist baskıları operasyonel verimlilik ve stratejik coğrafi genişleme ile başarıyla yönettiğini ortaya koymaktadır. 2026 yılı için belirlenen 6,8 milyar TL tutarındaki devasa Yatırım Harcaması hedefi, 2025’teki 1,6 milyar TL’lik seviyeye göre agresif bir büyüme hamlesine işaret etmektedir. Alapınar RES ve Şah RES ek kapasite yatırımlarının devreye girmesiyle üretim hacminin 1.000.000 MWh eşiğine ulaşması beklenmektedir.

Analizimizde tespit edilen üç kritik bulgu şudur:

1. Borçsuz Büyüme Potansiyeli: 0,09’luk Net Borç/Özkaynak oranı, 1.000 MW hedefine ulaşırken hisse değerini seyreltecek bedelli sermaye artırımlarına ihtiyaç duyulmayacağını göstermektedir.
2. Bölgesel Risk Hedge Mekanizması: Almanya ve İtalya yatırımları, şirketi sadece bir yerel enerji üreticisi olmaktan çıkarıp, EUR bazlı nakit akışı yaratan global bir yapıya kavuşturmaktadır.
3. Operasyonel Nakit Verimliliği: %68,4’lük FAVÖK marjı, enflasyonist maliyet baskılarına rağmen şirketin nakit yaratma makinesi olma özelliğini koruduğunu kanıtlamaktadır.

Galata Wind, sağlam finansal mimarisi ve vizyoner yatırım ajandasıyla yenilenebilir enerji sektöründe güvenli liman arayan yatırımcılar için en güçlü seçeneklerden biri olmaya devam etmektedir.

10) Denetçi Görüşü ve Kritik Denetim Konuları

Bağımsız denetim kuruluşu (Deloitte / DRT Bağımsız Denetim), Galata Wind Enerji A.Ş.’nin 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal tabloları hakkında olumlu görüş bildirmiştir. Denetçi raporunda, konsolide finansal tabloların Grup’un 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla konsolide finansal durumunu, finansal performansını ve nakit akışlarını Türkiye Finansal Raporlama Standartları’na (TFRS’lere) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunduğu ifade edilmiştir.

Kritik (Kilit) Denetim Konuları

Bağımsız denetim raporunda en çok önem arz eden kilit denetim konusu olarak “Maddi Duran Varlıkların Muhasebeleştirilmesi” belirlenmiştir. Bu konunun kilit denetim konusu seçilmesinin temel sebepleri şunlardır:

• Varlıkların Finansal Tablolardaki Ağırlığı: Grup’un 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla 11.487.461.811 TL tutarında maddi duran varlığı bulunmakta olup, bu rakam şirketin toplam aktifleri içerisinde çok önemli bir paya sahiptir.
• Yönetim Tahminlerinin Etkisi: Maddi duran varlıkların amortisman hesaplamalarında kullanılan faydalı ömürlerin, doğrudan Grup yönetiminin öngörüleri ve tahminlerine dayanması, muhasebeleştirme sürecini denetim açısından kritik bir boyuta taşımaktadır.
• Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) Etkisi: Maddi duran varlıklar parasal olmayan kalemler statüsündedir. Denetim kapsamında, bu kalemlerin TMS 29 (Yüksek Enflasyonlu Ekonomilerde Finansal Raporlama) standardına göre enflasyon etkileriyle yeniden hesaplanması detaylıca incelenmiştir.

Denetçiler bu konuyu ele alırken Grup yönetiminin parasal ve parasal olmayan kalem ayrımını doğru yapıp yapmadığını kontrol etmiş; varlıkların tarihi maliyetlerini ve satın alım tarihlerini belgelerle eşleştirerek test etmişlerdir. Hesaplamalarda Türkiye İstatistik Kurumu (TÜİK) tarafından yayınlanan TÜFE endeks katsayılarının doğruluğu denetlenmiş, enflasyona göre düzeltilen tabloların matematiksel tutarlılığı ve TFRS standartlarına uygunluğu değerlendirilerek onaylanmıştır.

11) Hukuki ve Regülasyonel Riskler

Galata Wind Enerji A.Ş.’nin mali durumunu ve faaliyetlerini etkileyebilecek en önemli hukuki süreç, Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu (EPDK) ile yaşanmaktadır.

EPDK Davaları ve Olası Yaptırımlar: EPDK, 5 Ocak 2022 tarihinde şirketin Mersin RES ve Şah RES santrallerinde lisanslarında belirtilen elektriksel gücün aşılarak üretim yapıldığı iddiasıyla şirkete ihtar vermiş ve belirli dönemler için YEK (Yenilenebilir Enerji Kaynakları) toplam bedelinin EPİAŞ tarafından tahsil edilmesine karar vermiştir. Şirket, bu idari işlemlerin iptali için Ankara İdare Mahkemesi’nde dava açmış ve yargılama sonucunda tahsilata ilişkin Kurul kararları mahkeme tarafından iptal edilmiştir.

Ancak EPDK, 2 Kasım 2023 tarihinde iptal edilen kararlarla aynı içerikte yeni Kurul kararları almıştır. Bu kararlarda, fazladan yapıldığı iddia edilen üretim miktarları için YEKDEM kapsamında şirkete ödenen birim fiyat ile ilgili uzlaştırma dönemindeki Piyasa Takas Fiyatı (PTF) ve Sistem Marjinal Fiyatından (SMF) küçük olanı arasındaki farkın, hesaplanacak faiziyle birlikte EPİAŞ tarafından tahsil edilmesi talep edilmiştir. Şirket, bu kararların iptali için yeniden Ankara İdare Mahkemesi’ne başvurmuş ve ilk derece mahkemesi bu yeni kararları da iptal etmiştir. Kararın ardından EPDK istinaf kanun yoluna başvurmuş ancak bu talebi reddedilmiştir. Söz konusu süreç şu anda Danıştay nezdinde temyiz aşamasında devam etmektedir. Bu davanın nihai sonucuna göre potansiyel bir iade/ceza ödemesi riski bulunmakla birlikte, bugüne kadarki tüm yargı kararları şirketin lehine sonuçlanmıştır.

Bu spesifik EPDK davaları haricinde, faaliyet dönemi içinde mevzuat hükümlerine aykırı uygulamalar nedeniyle şirket ve yönetim kurulu üyeleri hakkında uygulanan herhangi bir idari veya adli yaptırım (ceza) bulunmamaktadır.

Diğer Dava ve Karşılıklar: Şirketin olağan ticari ve idari faaliyetleri (işçi-işveren anlaşmazlıkları, üçüncü şahıs ihtilafları vb.) kapsamında aleyhine açılan davaların toplam tutarı 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla 548.866 TL‘dir (31 Aralık 2024: 754.120 TL). Şirket ölçeğine göre oldukça düşük olan bu tutar için konsolide finansal tablolarda “Dava Karşılıkları” adı altında tam karşılık ayrılmıştır.

12) Katalizörler ve Önemli Riskler

Büyümeyi Tetikleyebilecek Unsurlar

Galata Wind’in önümüzdeki dönemde büyümesini ivmelendirecek başlıca stratejik ve sektörel fırsatlar şunlardır:

• Yeni Yatırımlar ve Avrupa’ya Açılım: Şirket, büyüme stratejisini Türkiye’de kapasite artışları ve Avrupa’da yeni projeler üzerine kurmuştur. Alapınar RES (15,8 MW) ve Şah RES ek kapasite (6,8 MW) projelerinin 2026 sonunda devreye girmesi hedeflenmektedir. Ayrıca Hollanda merkezli iştiraki üzerinden Avrupa’da 300 MW’lık yatırım vizyonu kapsamında; Almanya’da 63 MW Agri PV (tarım-güneş) ve 60 MW batarya depolama (BESS) ile İtalya’da 9 MW GES projelerinin 2026-2027 döneminde devreye alınması büyümeyi tetikleyecek en önemli unsurlardır.
• Depolamalı ve Hibrit Santral Çözümleri: Şebeke esnekliğini artıran ve üretim verimliliğini maksimize eden hibrit ve depolamalı santraller kritik bir büyüme alanıdır. Şirket, toplam 410 MW (300 MW RES ve 110 MW GES) depolamalı elektrik üretim tesisi için ön lisans almış olup, bu yatırımların 2027-2030 döneminde hayata geçmesi beklenmektedir.
• Küresel Elektrik Talebindeki Yapısal Artış: Uluslararası Enerji Ajansı’nın (IEA) raporlarına göre; elektrifikasyon, veri merkezleri ve yapay zekâ altyapısındaki büyüme nedeniyle elektrik talebi küresel çapta hızla artmaktadır. Bu makroekonomik trend, şirketin üretim hacmine yapısal bir talep garantisi sunmaktadır.
• Karbon Piyasaları ve İklim Mevzuatı: Türkiye’de İklim Kanunu’nun yürürlüğe girmesi ve Emisyon Ticaret Sistemi’ne (ETS) geçiş ile birlikte karbon fiyatlaması şirketler için zorunlu hale gelmektedir. Galata Wind, %100 yenilenebilir enerji üreten bir “saf oyuncu” (pure player) olarak, Gold Standard ve VCS-VERRA sertifikalı karbon kredilerinin satışından elde ettiği gelirleri, Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) ve ETS gibi düzenlemelerin yaratacağı fiyat artışlarıyla katlamayı beklemektedir.

Aşağı Yönlü Senaryolar ve Riskler

Şirketin finansal ve operasyonel performansını baskılayabilecek başlıca sektör daralması, borç, kur şoku ve operasyonel risk senaryoları ise şunlardır:

• Sektörel Daralma ve Piyasa Fiyatları (Arz Fazlası Riski): Türkiye yenilenebilir enerji sektöründeki temel yapısal sorunlardan biri arz fazlasıdır. Bu durum, elektrik piyasasındaki Piyasa Takas Fiyatlarının (PTF) düşmesine yol açarak şirket gelirlerini olumsuz etkileyebilmektedir; nitekim 2025 yılında üretimin artmasına rağmen gelirler düşük PTF ve endeksleme oranları sebebiyle düşüş göstermiştir. Ayrıca, şebeke/iletim hattı bağlantı kapasitelerindeki kısıtlar ve uzun süren izin/lisans süreçleri sektörün büyüme hızını sınırlayan en önemli bariyerlerdendir.
• Kur Şoku ve Borçlanma Riskleri: Şirketin uzun vadeli finansman yükümlülükleri ağırlıklı olarak ABD Doları ve Avro cinsi proje kredilerinden oluşmaktadır. 31 Aralık 2025 itibarıyla şirketin döviz cinsinden yükümlülükleri yaklaşık 3,19 milyar TL iken, döviz varlıkları 1,14 milyar TL seviyesinde kalmış ve 2,05 milyar TL net yabancı para yükümlülük pozisyonu oluşmuştur. Olası bir kur şoku, finansman giderlerini hızla artırabilir. Ancak, YEKDEM kapsamında elde edilen ABD Doları endeksli gelirler ile türev araç (çapraz kur ve faiz swap) kullanımı bu riski bir “doğal korunma” (natural hedge) mekanizmasıyla sınırlandırmaktadır. Küresel piyasalardaki dalgalanmalar, likidite sıkılaşması ve yüksek faiz ortamı da sermaye maliyetlerini artırarak yeni yatırımların finansmanını zorlaştırabilir. Buna karşın şirketin Net Finansal Borç / FAVÖK oranının oldukça düşük (0,66x) seviyede olması borçluluk riskini dengeleyen bir unsurdur.
• Fiziksel İklim ve Doğa Şartlarına Bağımlılık: Üretim kapasitesi tamamen rüzgâr hızı ve güneş ışınımına bağlıdır. İklim değişikliğine bağlı olarak artan aşırı sıcaklık dalgaları, kuraklık, taşkınlar, don, ani fırtınalar ve özellikle yaz aylarında santral sahalarını tehdit eden orman yangınları, üretim kayıplarına ve altyapı hasarlarına yol açabilecek temel aşağı yönlü senaryolardır. Örneğin, 2025 yılının son çeyreğinde rüzgâr üretiminde iklimsel faktörler nedeniyle ciddi bir düşüş yaşanmıştır.
• Tedarik Zinciri ve Siber Güvenlik Riskleri: Yenilenebilir enerji donanımlarında kullanılan kritik minerallere erişimde yaşanabilecek jeopolitik darboğazlar, donanım maliyetlerini artırabilir ve projeleri geciktirebilir. Ayrıca, elektrik üretim ve yönetiminin tam otomasyona (SCADA, IT ve OT sistemleri) dayanması nedeniyle, siber saldırılar şirket operasyonlarında kesintiye ve ciddi finansal kayıplara neden olabilecek önemli bir risktir.

13) Yatırım Kararı: Artılar ve Eksiler

Galata Wind Enerji A.Ş.’ye Neden Yatırım Yapılmalı? (Fırsatlar ve Güçlü Yönler)

• %100 Yenilenebilir Enerji (Saf Oyuncu) ve Yüksek ESG İtibarı: Şirket portföyünün tamamı rüzgâr ve güneş enerjisinden oluşmaktadır ve fosil yakıt barındırmamaktadır. Bu “saf oyuncu” (pure player) konumu, şirketi küresel enerji dönüşümü trendinin merkezine yerleştirmektedir. Galata Wind, uluslararası arenada Sustainable Fitch’ten 78 puanla “2” notu, MSCI’dan “AA” ve Sustainalytics’ten “Düşük Risk” (13,3) gibi çok güçlü ESG derecelendirmelerine sahiptir. Bu durum, yeşil finansmana ve uluslararası fonlara erişimi kolaylaştırmaktadır.
• Öngörülebilir Gelir Garantisi (YEKDEM): Şirketin Taşpınar RES, Çorum GES ve Erzurum GES tesisleri, ürettikleri elektriği Yenilenebilir Enerji Kaynakları Destekleme Mekanizması (YEKDEM) kapsamında ABD Doları bazlı sabit alım garantisiyle satmaktadır. Bu durum, kur riskine karşı doğal bir koruma sağlamakta ve nakit akışını güvence altına almaktadır.
• Güçlü Sermaye Yapısı ve Düşük Borçluluk: 2025 yılı sonu itibarıyla şirketin Net Finansal Borç / FAVÖK oranı 0,66x gibi oldukça düşük bir seviyededir. BIST Elektrik Endeksi’ndeki en düşük borçluluk oranlarından birine sahip olan şirket, büyüme hedeflerini ağırlıklı olarak kendi iç kaynakları ve uygun maliyetli yeşil kredilerle finanse edebilecek güçlü bir bilançoya sahiptir.
• Büyüme Potansiyeli ve Avrupa’ya Açılım: 2025 sonu itibarıyla 354,2 MW olan kurulu gücünü 2030’a kadar 1.000 MW’ın üzerine çıkarmayı hedeflemektedir. Şirket, Türkiye’de 410 MW depolamalı elektrik üretim tesisi (D-RES ve D-GES) için ön lisanslar almıştır. Ayrıca Hollanda merkezli iştiraki üzerinden Almanya ve İtalya’da toplam 132 MW’lık güneş ve batarya (BESS) proje hakları satın alarak Avrupa pazarına girmiştir.
• Karbon Kredisi Gelirleri ve Yüksek Kârlılık: Temiz enerji üretimiyle yılda yaklaşık 490.000 ton karbon salımını önleyen şirket, sahip olduğu karbon kredisi sertifikalarını satarak ek gelir yaratmaktadır. Şirketin FAVÖK marjı %68,4, brüt kâr marjı ise %45,8 gibi yüksek seviyelerdedir.
• Düzenli Temettü Ödemeleri: Şirketin istikrarlı bir kâr dağıtım politikası bulunmakta olup, 2025 yılında pay başına brüt 0,64 TL (toplam brüt 346 milyon TL) nakit kâr payı dağıtmıştır ve bu da %2,56’lık bir temettü verimine işaret etmektedir.

Galata Wind Enerji A.Ş.’ye Neden Yatırım Yapılmamalı? (Riskler ve Aşağı Yönlü Senaryolar)

• İklim ve Hava Şartlarına Tam Bağımlılık: Üretim tamamen rüzgâr hızına ve güneş ışınımına bağlıdır. Örneğin, 2025 yılının son çeyreğinde Türkiye genelinde rüzgâr üretiminde ciddi bir düşüş yaşanmış ve bu tür mevsimsel dalgalanmalar ile aşırı iklim olayları (kuraklık, orman yangınları) üretimde ve gelirlerde doğrudan kayıp yaratabilmektedir.
• Düşen Gelir ve Kârlılık Trendi (2025 Yılı): Şirketin elektrik üretimi 2025 yılında %9 artmasına rağmen, konsolide gelirleri %5 azalarak 2,94 milyar TL’ye düşmüştür. Bunun temel nedeni, serbest piyasa takas fiyatlarının (PTF) düşük kalması ve enflasyona kıyasla elektrik fiyat endekslemelerinin yetersizliğidir. Ayrıca artan amortisman ve finansman giderleri nedeniyle 2025 yılı net kârı %23 oranında azalarak 845 milyon TL seviyesine gerilemiştir.
• Kur ve Finansman Maliyeti Riskleri: Şirketin uzun vadeli proje kredileri ağırlıklı olarak ABD Doları ve Avro cinsindendir. 31 Aralık 2025 itibarıyla şirketin net yabancı para yükümlülük pozisyonu -2,05 milyar TL seviyesindedir. Olası sert kur şokları bilançoyu ve kârlılığı olumsuz etkileyebilir; yüksek faiz ortamı ise yeni yatırımların sermaye maliyetini artırmaktadır.
• Sektörel Arz Fazlası ve Şebeke Kısıtları: Türkiye yenilenebilir enerji sektöründeki arz fazlası, spot elektrik fiyatlarını baskılamaktadır. Ek olarak, Türkiye’deki şebeke/iletim bağlantı kapasitesi kısıtları ve kamu kurumlarındaki uzun lisans/izin süreçleri, şirketin büyüme hedeflerini geciktirme potansiyeli taşıyan en önemli operasyonel engellerdir.
• Regülasyon ve Geçiş Riskleri: Şirket EPDK mevzuatına sıkı sıkıya bağlıdır ve enerji piyasasındaki regülasyonların sık ve belirsiz şekilde değişmesi stratejik risk oluşturmaktadır. Ayrıca devreye girecek İklim Kanunu ve Emisyon Ticaret Sistemi’ne (ETS) uyum süreçleri yeni maliyetler ve operasyonel yükler getirebilir.
• Siber Güvenlik ve Tedarik Zinciri Kırılganlıkları: Santrallerin SCADA ve IT/OT sistemleriyle tam otomatik yönetilmesi siber saldırı riskini artırmaktadır. Ayrıca yeni yatırımlar için gereken donanımların (türbin, panel, kritik mineraller) küresel tedarik zincirlerindeki daralmalar, maliyetleri artırabilir ve projeleri geciktirebilir.

14) Değerlendirme ve Sonuç

Önceki kısımlarda detaylıca değindiğimiz noktaların yanı sıra, şirketin potansiyelini ve piyasadaki konumunu daha iyi anlamak için şu hususlara da dikkat çekmek isterim:

• Büyük Karbon Kredisi Stoku: Şirketin karbon kredisi üretim potansiyeli yıllık 490.000 ton seviyesindedir. Ancak daha da önemlisi, 2025 yıl sonu itibarıyla şirketin elinde (stoklarında) satılmaya hazır 1.313.750 ton karbon kredisi sertifikası bulunmaktadır. Avrupa Birliği Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) ve ulusal Emisyon Ticaret Sistemi (ETS) gibi karbon fiyatlamalarının zorunlu hale geleceği önümüzdeki yıllarda, bu devasa stok şirket için çok ciddi bir nakit ve kârlılık potansiyeli taşımaktadır.
• Küresel Çapta Artan ESG Puanları: Galata Wind, uluslararası sürdürülebilirlik notlarını 2025 yılında belirgin şekilde artırmıştır. S&P Global CSA (Kurumsal Sürdürülebilirlik Değerlendirmesi) skoru 13 puan birden artarak 65’e çıkmış ve Galata Wind’i Türkiye’deki elektrik üreticileri arasında en yüksek puan alan 2. şirket konumuna taşımıştır. LSEG (Refinitiv) ESG skoru ise 85/100 (A) seviyesine yükseltilmiş ve globalde kendi kategorisindeki 346 şirket arasında 4. sırada yer almıştır. Bu skorlar, şirketin uluslararası yeşil finansman kaynaklarına (EBRD, Proparco vb.) uygun maliyetle ulaşabilmesini doğrudan sağlayan katalizörlerdir.
• Hisse Performansı ve Çarpanlar: Şirketin hisse fiyatı 2025 yılına 31,21 TL’den başlamış, ancak yılı %28’lik bir kayıpla 22,34 TL seviyesinden kapatmıştır. Bu düşüşte şirketin kendi operasyonel sorunlarından ziyade; piyasadaki yüksek faiz ortamı, iskonto oranlarındaki hassasiyet, düşük seyreden spot elektrik fiyatları ve enerji sektöründeki genel yatırımcı iştahının (risk primlerinin) azalması etkili olmuştur. Bilanço tarihi itibarıyla şirketin Fiyat/Kazanç (F/K) oranı 16,01; Firma Değeri / FAVÖK (EV/EBITDA) oranı ise 7,49 seviyelerindedir.

2025 yılı, şirket için bir yandan arz fazlası nedeniyle düşen spot elektrik fiyatları (ortalama 66 USD/MWh), sınırlı kalan enflasyon endekslemeleri ve artan finansman giderleri yüzünden kârlılığın (%23 net kâr düşüşü) baskılandığı zorlu bir yıl olmuştur. Ancak diğer yandan, Taşpınar Hibrit GES ve Mersin RES ek kapasite projelerinin başarıyla devreye alınmasıyla şirket 354,2 MW kurulu güce ulaşmış ve üretimini bir önceki yıla göre %9 oranında artırmayı başarmıştır.

Şirketin en büyük gücü finansal disiplinidir. Türkiye gibi makroekonomik dalgalanmaların ve yüksek faizlerin yoğun olduğu bir ülkede, Net Finansal Borç / FAVÖK oranını 0,66x gibi oldukça güvenli bir seviyede tutabilmesi, ona rakipleri karşısında ciddi bir manevra alanı sağlamaktadır. Bu sağlam bilanço; 410 MW’lık yeni depolamalı santral yatırımları ve Almanya ile İtalya’daki Avrupa genişlemesi için ihtiyaç duyulan kaynağı rahatça yaratabilmesine olanak tanımaktadır. YEKDEM kapsamındaki santrallerden gelen dolar bazlı alım garantileri de şirketin nakit akışını kur şoklarına karşı güçlü bir şekilde korumaktadır.

Sonuç olarak; Galata Wind, iklim koşullarına tam bağımlılık ve regülasyonlardaki (EPDK kararları vb.) ani değişiklik risklerini taşıyor olsa da; sağlam sermaye yapısı, şeffaf kurumsal yönetimi, Avrupa’ya açılma stratejisi ve elindeki 1,3 milyon tonu aşan karbon kredisi stoku ile uzun vadeli, çevreye duyarlı ve sürdürülebilir temettü ödeyen defansif bir büyüme hikayesi sunmaktadır. 2030 yılına kadar kurulu gücünü 1.000 MW’ın üzerine çıkarma hedefine, mevcut rasyonalitesi ve “yeşil kredi” bulma kapasitesi göz önüne alındığında ulaşma ihtimali yüksek bir enerji oyuncusudur.

Okuduğunuz için teşekkür ederim. Bir sonraki şirket inceleme yazısında görüşmek üzere.

---

* Şirketin piyasa değeri yazının yayımlandığı tarihte borsada oluşan değeridir. Yazıyı yayımlanma tarihinden farklı bir zamanda okuyorsanız piyasa değeri değişmiş olabilir.