2) İş Modeli ve Faaliyet Alanı

Şirketin faaliyetleri temel olarak cenaze hizmetleri ve mezarlık operasyonlarından oluşmaktadır. Aralık 2025 itibarıyla şirket 1.485 cenaze evi ve 500 mezarlık işletmektedir. Şirketin sunduğu hizmetler arasında cenaze töreni planlaması, mumyalama, kremasyon (yakılma), ulaşım, yiyecek-içecek hizmetleri ve anıtlaştırma yer alırken; ticari ürün olarak da tabutlar, vazolar, mezar alanları, anıt taşları ve çiçekler satılmaktadır.

Özellikle “kombinasyon” (combo) modeli, şirketin en büyük operasyonel avantajlarından biridir. SCI’nin sahip olduğu mezarlıkların 312’si (%62’si) aynı tesis içinde bir cenaze evini de barındırır. Bu yapı, müşterilere tüm hizmetleri tek bir noktadan alma kolaylığı sunarken, personel, ekipman ve tesis maliyetlerinin paylaşılarak kâr marjlarının yükseltilmesini sağlar.

Nasıl Para Kazanıyor?

Şirket gelirlerini temel olarak iki farklı satış modeli üzerinden elde etmektedir:

• İhtiyaç Anında (Atneed): Bir ölüm gerçekleştikten hemen sonra ailelere satılan ürün ve hizmetlerden elde edilen anlık gelirlerdir.
• Önceden Planlanmış (Preneed): Kişilerin hayattayken kendi cenaze veya mezarlık ihtiyaçlarını önceden planlayıp satın aldıkları sözleşmelerdir. Şirket, bu sözleşmelerden elde edilen fonları yasal zorunluluklar gereği tröst (vakıf) hesaplarında veya sigorta poliçelerinde tutar ve hizmet gerçekleştiğinde gelire dönüştürür. Şirketin gelecekteki büyümesini garanti altına alan bu modelde, yaklaşık 17 milyar dolarlık devasa bir birikim (backlog) bulunmaktadır.

Sektörün Büyüklüğü, Rakipler ve Pazar Payı

• Kuzey Amerika’daki ölüm bakımı sektörünün toplam büyüklüğü (yıllık gelir) yaklaşık 24 milyar dolar olarak tahmin edilmektedir.
• Sektör son derece parçalı bir yapıdadır; pazarın yaklaşık %72’sini küçük, bağımsız ve yerel aile işletmeleri oluşturmaktadır.
• SCI, yaklaşık %18’lik gelir pazar payı ile bu sektörün tartışmasız en büyük oyuncusu ve konsolidatörüdür.
• Şirket, yerel bağımsız cenaze evleri, anıt satıcıları, perakende tabut satıcıları ve düşük maliyetli alternatif sağlayıcılarla rekabet etmektedir.

Şirketin Konumu

SCI, Dignity Memorial başta olmak üzere birçok ulusal ve yerel markasıyla sektörde lider konumdadır. Şirket bu benzersiz ulusal ölçeğini ve yerel yoğunluğunu; tedarik zincirinde maliyet avantajı sağlamak, personel ve araçları tesisler arasında paylaştırmak ve pazarlama stratejilerini optimize etmek için kullanmaktadır.

Sektörel Trendler

• Demografik Rüzgarlar: ABD’deki “Baby Boomer” neslinin yaşlanması sektör için çok güçlü bir büyüme motorudur. ABD’de 75 yaş ve üzeri nüfusun 2020’den 2040’a kadar %74 artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona çıkması beklenmektedir.
• Kremasyon (Yakılma) Oranlarındaki Artış: Kuzey Amerika’da geleneksel defin yerine kremasyon tercih edenlerin oranı istikrarlı bir şekilde artmaktadır. SCI’nin 2025 yılında gerçekleştirdiği hizmetlerin %64,4’ü kremasyon olmuştur. Kremasyon hizmetleri geleneksel define göre daha düşük ortalama gelir getirdiğinden, şirket bu trendi özel anıtlaştırma seçenekleri ve cam cepheli kremasyon alanları gibi katma değerli ürünlerle dengelemeye çalışmaktadır.
• Kişiselleştirme ve Hayatı Kutlama: Aileler artık kasvetli ve geleneksel törenler yerine catering (yemek) hizmetinin de olduğu, kişiselleştirilmiş “hayatı kutlama” etkinliklerine yönelmektedir. Şirket, tesislerini bu modern etkinliklere ev sahipliği yapacak şekilde yenilemektedir.
• Sürdürülebilirlik: Çevre dostu ürünlere (doğada çözünebilen vazolar, her ceket alımına karşılık ağaç dikimi) ve insan kompostlaştırma ile su ile kremasyon (alkalin hidroliz) gibi yenilikçi, sürdürülebilir alternatiflere yönelik talep artmaktadır.

Regülasyonlar

Ölüm bakımı sektörü son derece sıkı denetimlere tabidir:

• Federal düzeyde, Federal Ticaret Komisyonu’nun (FTC) “Cenaze Kuralı” (Funeral Rule) geçerlidir. Bu kural; fiyatların tüketicilere şeffaf ve kalem kalem sunulmasını zorunlu kılar, yanıltıcı ve aldatıcı ticari uygulamaları yasaklar.
• Eyalet ve yerel düzeylerde, özellikle müşterilerin önceden ödediği paraların (preneed fonları) korunmasına yönelik tröst fonu kuralları, sahipsiz mülkiyet (escheatment) yasaları ve sigorta satışlarına yönelik düzenlemeler bulunur.
• Krematoryum ve mumyalama tesisleri için ise katı sağlık, güvenlik ve çevre koruma yönetmelikleri devrededir. Herhangi bir mevzuat ihlali şirketin finansallarını ve faaliyetlerini doğrudan etkileme riski taşır.

3) Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Yönetim

Service Corporation International şirketinin ortaklık yapısı büyük ölçüde kurumsal yatırımcıların hakimiyetindedir.

Temmuz 2026 itibarıyla şirketin toplam tedavüldeki (outstanding) hisse sayısı yaklaşık 137,97 milyon adettir.

• Kurumsal Yatırımcıların Payı: Şirket hisselerinin %95,28’i kurumsal yatırımcıların elindedir.
• Şirket İçi Pay (Insiders): Yönetim kurulu üyeleri ve üst düzey yöneticilerden oluşan şirket içi isimlerin sahip olduğu hisse oranı ise %2,39 seviyesindedir. (Opsiyon hakları dahil edildiğinde 16 kişiden oluşan üst yönetim ve kurul ekibinin toplam payı %3,4’ü bulmaktadır).
• Halka Açıklık (Float) Oranı: Şirketin borsada işlem gören ve alınıp satılabilir durumda olan fiili dolaşımdaki hisse (float) miktarı yaklaşık 134,55 milyondur. Bu rakam, toplam hisselerin yaklaşık %97,5’inin fiili dolaşımda (halka açık) olduğunu göstermektedir.

İmtiyazlı Hisse (Preferred Stock) Durumu

Şirketin ana sözleşmesine göre 1 dolar nominal değerli 1.000.000 adet imtiyazlı hisse ihraç etme yetkisi bulunmaktadır; ancak 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla ihraç edilmiş hiçbir imtiyazlı hisse bulunmamaktadır. Dolayısıyla şirketin borsada işlem gören ve sahipliği temsil eden hisseleri yalnızca adi hisselerden (common stock) oluşmaktadır.

Büyük Hissedarlar

9 Mart 2026 tarihi itibarıyla şirketin %5’inden fazlasına sahip olan en büyük üç kurumsal hissedar aşağıdaki gibidir:

Hissedar (Kurum)	Sahip Olunan Hisse Adedi	Ortaklık Payı (%)
The Vanguard Group	14.888.561	%10,1
BlackRock, Inc.	13.645.689	%9,2
Baillie Gifford & Co	9.161.409	%6,5

Bireysel hissedarlar arasında en büyük paya sahip kişi ise şirketin CEO’su ve Yönetim Kurulu Başkanı olan Thomas L. Ryan‘dır. Ryan, hak edilmiş opsiyonlarıyla birlikte yaklaşık 3 milyon hisseyle şirketin %2,1’ine tek başına sahiptir.

4) Yönetim Ekibi ve İnsan Kaynağı

Service Corporation International’ın yönetim kurulu büyük ölçüde bağımsız üyelerden oluşmaktadır. 2026 yılı itibarıyla yönetim kurulunda yer alan isimler ve adaylar şunlardır:

• Thomas L. Ryan: Yönetim Kurulu Başkanı (Chairman) ve CEO (Bağımsız değil).
• Marcus A. Watts: Baş Bağımsız Direktör (Lead Independent Director).
• Anthony L. Coelho: Bağımsız üye.
• Jakki L. Haussler: Bağımsız üye.
• Thad Hill: Bağımsız üye.
• Victor L. Lund: Bağımsız üye.
• Ellen Ochoa: Bağımsız üye.
• C. Park Shaper: Bağımsız üye.
• Sara Martinez Tucker: Bağımsız üye.
• Carl Loredo: 22 yıllık hizmetin ardından emekliye ayrılan Alan R. Buckwalter’ın yerine 2026 yılı için gösterilen yeni bağımsız direktör adayıdır.

Yönetim Kurulu Dışındaki Üst Düzey Yöneticiler ve Özgeçmişleri

Şirketin günlük operasyonlarını yürüten ana üst düzey yönetim (Executive Officers) kadrosu şu isimlerden oluşmaktadır:

• Thomas L. Ryan (Başkan ve CEO): Şirkete 1996 yılında katılmış, 2002’de Başkan, 2005’te CEO ve 2016’da Yönetim Kurulu Başkanı olmuştur. Öncesinde Coopers & Lybrand LLP’de 8 yıl yeminli mali müşavir olarak çalışmıştır ve Teksas Üniversitesi (Austin) İşletme Bölümü mezunudur.
• Sumner J. Waring, III (Başkan – President): Şirkette 2002 yılından beri yönetici konumundadır. Waring ailesi, kendi cenaze hizmetleri işletmesini 1996 yılında SCI’ye satarak şirketle ilişki kurmuştur.
• Eric D. Tanzberger (Başkan Yardımcısı ve CFO): Şirkette 2000 yılından beri yönetici (officer) statüsündedir.
• Elisabeth G. Nash (Kıdemli Başkan Yardımcısı, Operasyon Hizmetleri): 2004 yılından beri yöneticidir ve 2010 yılında mevcut görevine atanmıştır. İnsan kaynakları, tedarik zinciri ve merkezi operasyonlardan sorumludur. SCI’den önce Pennzoil Corp.’ta üst düzey muhasebe ve finans pozisyonlarında görev almıştır ve Texas A&M Üniversitesi Muhasebe mezunudur.
• John H. Faulk (Kıdemli Başkan Yardımcısı ve COO): 2010 yılından beri yönetici statüsündedir.
• Lori Spilde (Kıdemli Başkan Yardımcısı, Baş Hukuk Müşaviri ve Sekreter): 2019 yılından beri yöneticidir.
• Tammy R. Moore (Başkan Yardımcısı ve Baş Muhasebe Yöneticisi): 2010 yılından beri yöneticidir.
• Diğer önemli yöneticiler arasında Kurumsal İletişim Genel Müdürü Jay Andrew, Satış Direktörü Gerry D. Heard ve Pazarlama Direktörü Jamie L. Pierce bulunmaktadır.

Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Ücret ve Diğer Faydalar

SCI’nin yönetici ücretlendirme felsefesi “performansa dayalı ödeme” (pay for performance) ilkesine dayanır. 2025 yılında CEO’nun toplam gelirinin %81’i, diğer üst düzey yöneticilerin (NEO) gelirinin ise %70’i şirket performansına ve hisse senedine endekslidir. Ücret ve fayda paketi şu temel bileşenlerden oluşur:

1. Temel Maaş ve Yıllık Nakit Bonuslar:

• Temel Maaş (Base Salary): Yöneticilere rekabetçi bir sabit gelir sunulur. 2025 yılı itibarıyla CEO Thomas Ryan’ın baz maaşı 1.200.000 Dolar iken, CFO Eric Tanzberger ve Başkan Sumner Waring’in maaşları 700.000 Dolar seviyesindedir.
• Yıllık Performansa Dayalı Nakit Teşvikler: Bu bonuslar; “Normalize Edilmiş Hisse Başına Kazanç (EPS)”, “Normalize Edilmiş Serbest Nakit Akışı” ve “Karşılaştırılabilir Önceden Planlanmış (Preneed) Satış Üretimi” gibi finansal hedeflere bağlıdır. Ayrıca şirketin müşteri memnuniyetini ölçen Google Yıldız Puanları (Google star ratings) bu bonus çarpanını doğrudan etkileyen bir değişkendir. 2025 yılında hedeflerin aşılmasıyla yöneticiler, hedef bonuslarının %137’si oranında nakit ödeme almışlardır.

2. Uzun Vadeli Teşvikler (Hisse Senedi ve Opsiyonlar): Üst düzey yöneticilere sunulan uzun vadeli teşvikler eşit ağırlıkla (her biri 1/3 oranında) üçe bölünmüştür:

• Hisse senedi opsiyonları,
• Kısıtlı hisse senetleri (restricted stock),
• S&P MidCap 400 endeksindeki şirketlere kıyasla SCI’nin Toplam Hissedar Getirisi (TSR) performansına göre hak edilen performans birimleri.

3. Emeklilik ve Ek Faydalar (Perquisites):

• Ertelenmiş Tazminat Planı (Deferred Compensation Plan): Şirket, yöneticilerin temel maaş ve nakit bonuslarının %7,5’ine kadar sabit emeklilik katkısı ve şirket hedeflerine ulaşılmasına bağlı olarak ek %15’e kadar performansa dayalı eşleşme (katkı) sağlar. Yöneticiler ayrıca maaş ve hisselerinin büyük bir kısmını bu plana devrederek vergi avantajı sağlayabilirler.
• Kişisel Faydalar: Yöneticilere finansal planlama, vergi hazırlığı, standart sağlık sigortasının karşılamadığı masraflar için ek sağlık geri ödemeleri ve maaş+hedef bonuslarının yaklaşık 3,5 katına denk gelen kapsamlı bir hayat sigortası sunulmaktadır. Ayrıca şirket uçaklarının kişisel kullanımı da sınırlı ölçüde bu faydalara dâhildir.

4. İşten Çıkarma ve Kontrol Değişikliği (Severance & Change of Control): Şirketin el değiştirmesi (satılması vb.) durumunda haksız fesih veya haklı nedenle istifa söz konusu olursa, CEO ve diğer kilit yöneticiler yıllık maaş ve hedef bonuslarının toplamının 3 katı oranında tazminat ve 18 aylık sağlık sigortası devamı hakkına sahiptir. Ayrıca şirkette, finansal tabloların yeniden düzenlenmesine yol açan maddi hatalar veya dolandırıcılık durumlarında, ödenmiş teşviklerin ve nakit bonusların geri alınmasına (clawback) olanak tanıyan sıkı kurallar mevcuttur.

5) Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

Şirketin operasyonlarını yürütürken veya satın almalar yoluyla bünyesinde barındırdığı adı geçen başlıca bağlı ortaklıklar ve yapılar şunlardır:

• SCI Shared Resources, LLC: Kaynaklarda doğrudan şirketin bir bağlı ortaklığı (subsidiary) olarak ifade edilmektedir.
• OFTC, Inc.: Şirketin CEO’su Thomas L. Ryan, CFO’su Eric D. Tanzberger ve diğer üst düzey yöneticileri (Sumner J. Waring, Elisabeth G. Nash, John H. Faulk) ile iş ve rekabet etmeme (noncompetition) sözleşmelerini taraf olarak imzalayan tüzel kişiliktir.
• SCI Direct: Daha önce The Neptune Society, Inc. olarak bilinen ve şirketin stratejik satın alma hamleleriyle bünyesine kattığı işletmelerden biridir.
• Önemli Satın Almalar: Şirket, büyüme stratejisi kapsamında 2006’nın sonlarından 2013’e kadar sektördeki büyük oyunculardan olan Alderwoods Group, Keystone North America ve Stewart Enterprises, Inc. (Stewart) gibi firmaları satın alarak bünyesine katmıştır.

Tröstler ve Özel Amaçlı Şirketler (LLC’ler): Bunlara ek olarak şirket, müşterilerin önceden ödediği (preneed) fonları yönetmek üzere kurulan cenaze ve mezarlık tröstlerini (vakıflarını) “Değişken Çıkarlı İşletmeler” (Variable Interest Entities) olarak değerlendirmekte ve tüm finansal tablolarında konsolide etmektedir. Bu tröstlerin varlıkları genellikle beş büyük finansal kurumun gözetiminde, yatırımları yönetmek üzere kurulan özel Limited Şirketler (LLC’ler) aracılığıyla idare edilmektedir.

6) İlişkili Taraf İşlemleri

Service Corporation International’ın ilişkili taraf işlemleri (related party transactions) yoğunluğu oldukça düşüktür ve şirket çıkarına aykırı olabilecek durumları engellemek için kurumsal düzeyde sıkı bir denetim mekanizmasına tabidir.

İlişkili Taraf Politikası ve Denetim Mekanizması

Şirket, olası çıkar çatışmalarını ve riskleri önlemek adına Şubat 2007’de yazılı bir “İlişkili Kişi İşlemleri Politikası” kabul etmiştir. Bu politika uyarınca; şirket ile bir yönetim kurulu üyesi, üst düzey yönetici, %5’ten fazla paya sahip bir hissedar veya bunların aile üyeleri/iştirakleri arasında gerçekleşen ve 120.000 Doları aşan tüm işlemler özel bir denetime tabidir.

Bu kapsama giren işlemler, şirketin Baş Hukuk Müşaviri (General Counsel) tarafından tamamı bağımsız üyelerden oluşan Aday Gösterme ve Kurumsal Yönetim Komitesi’ne sunulmaktadır. Komite, bu işlemlerin şirketin ve hissedarların en iyi çıkarlarına uygun olup olmadığını değerlendirerek onay verir. Ayrıca, şirketin banka kredi sözleşmelerindeki taahhütler (covenants) de iştiraklerle ve ilişkili taraflarla yapılabilecek işlemleri kısıtlayıcı maddeler içermektedir.

2025 Yılındaki İşlemler ve Yoğunluk

Şirketin milyar dolarlık büyüklüğü göz önüne alındığında, ilişkili taraf işlemlerinin yoğunluğu “yok denecek kadar az” seviyesindedir. 2025 yılı için Aday Gösterme ve Kurumsal Yönetim Komitesi tarafından incelenip onaylanan yalnızca iki spesifik işlem bulunmaktadır:

1. Yönetici Yakını İstihdamı: 2026 yılında yönetim kurulundan emekli olacak olan bağımsız direktör Alan R. Buckwalter’ın damadı Bryan Bentley, şirketin bir alt kuruluşu olan SCI Shared Resources, LLC’de bordrolu çalışan olarak istihdam edilmektedir. Bentley’e 2025 yılında bu görevi kapsamında toplam 352.742 Dolar ödeme yapılmıştır.
2. Gayrimenkul Kiralama İşlemi: Şirketin Başkanı (President) olan Sumner J. Waring, III’ün ailesinin şirketle olan ticari ilişkisi, ailenin kendi cenaze işletmesini 1996 yılında SCI’ye satmasına dayanmaktadır. Bu kapsamda Sumner Waring’in annesine ait bir şirket, SCI’ye cenaze evi kiralamaya devam etmektedir. 2026 yılında sona erecek bu kira sözleşmesi için 2025 yılında 200.000 Dolar kira ödenmiştir. Bu tutar, şirketin ödediği toplam gayrimenkul kiralama giderlerinin yalnızca yaklaşık %1’ini oluşturmaktadır.

Risk Değerlendirmesi

Mevcut tabloya bakıldığında;

• İlişkili taraf işlemlerinin hacimsel olarak şirketin 4,3 milyar doları aşan gelirlerine kıyasla son derece önemsiz (immaterial) bir boyutta olması,
• İşlemlerin gizli yapılmaması ve 120.000 dolar gibi oldukça düşük bir eşiğin üzerindeki her türlü harcamanın bağımsız komite denetiminden geçmesi,
• İlgili işlemlerin (çalışan maaşı ve standart kiralama) olağan ticari faaliyetler kapsamında görünmesi,

şirket çıkarına aykırı olabilecek gizli bir kaynak aktarımı veya suistimal riskini büyük ölçüde ortadan kaldırmaktadır. Raporlanan işlemler şeffaf bir şekilde yönetilmekte olup yatırımcılar için bir risk unsuru teşkil etmemektedir.

7) Rekabet Avantajı ve SWOT Analizi

Service Corporation International şirketinin rekabet avantajlarını ve karşı karşıya olduğu riskleri özetleyen detaylı SWOT analizi aşağıda yer almaktadır:

Güçlü Yönler (Strengths)	Zayıf Yönler (Weaknesses)
• Sektördeki tartışmasız liderlik ve %18’lik pazar payı • 17 milyar dolarlık “önceden planlanmış” (preneed) gelir birikimi • Kâr marjını artıran “kombinasyon” (cenaze evi + mezarlık) tesis yapısı • Ulusal ölçek sayesinde tedarik zinciri ve maliyet avantajı	• Yüksek sabit maliyetli iş modeli • Yüksek borçluluk seviyesi • Üçüncü taraf sigorta ve tröst fonlarına olan bağımlılık
Fırsatlar (Opportunities)	Tehditler (Threats)
• “Baby Boomer” neslinin yaşlanması (demografik rüzgarlar) • Parçalı sektör yapısında (pazarın %72’si bağımsız) yeni satın alma fırsatları • Teknoloji, yapay zeka ve kişiselleştirilmiş hizmet (hayatı kutlama) trendleri	• Geleneksel defin yerine daha düşük gelirli kremasyon (yakılma) oranlarındaki artış • Enflasyon ve ekonomik durgunluk • Ölüm oranlarındaki kısa vadeli öngörülemez dalgalanmalar • Finansal piyasa riskleri ve sıkı regülasyonlar

Güçlü Yönler (Strengths – Rekabet Avantajları)

• Pazar Liderliği ve Devasa Ölçek: SCI, ABD ve Kanada’da yaklaşık 24 milyar dolarlık büyüklüğe sahip ölüm bakımı sektöründe %18’lik gelir pazar payı ile en büyük şirkettir. Şirketin 1.485’ten fazla cenaze evi ve 500 civarında mezarlıktan oluşan ağı, ona eşsiz bir ulusal ve yerel ölçek sağlamaktadır.
• Kombinasyon Tesis Modeli: Şirketin sahip olduğu mezarlıkların %62’si (314 adet) aynı tesis içerisinde bir cenaze evini de barındırmaktadır. Bu yapı, müşterilere tüm hizmetleri tek noktadan sunma kolaylığı sağlarken, operasyonel ölçek ekonomisi yaratarak tekil işletmelere kıyasla daha yüksek kâr marjları üretmektedir.
• Devasa Gelir Birikimi (Backlog): Şirketin gelecekteki büyümesini ve nakit akışını garanti altına alan en büyük gücü, henüz hizmete dönüşmemiş önceden planlanmış (preneed) sözleşmelerden oluşan yaklaşık 17 milyar dolarlık devasa birikimidir.
• Maliyet Avantajı: SCI, büyüklüğü sayesinde merkezi tedarik zinciri süreçlerinde, personel ve araç paylaşımında rakiplerine (özellikle küçük aile işletmelerine) göre ciddi bir fiyat ve maliyet avantajına sahiptir.

Zayıf Yönler (Weaknesses)

• Yüksek Sabit Maliyetler: Şirketin cenaze ve mezarlık operasyonları (personel, araç, tesis bakımı vb.) yüksek sabit maliyetler gerektirir. Hizmet hacminde veya ölüm oranlarında yaşanacak bir düşüş, maliyetler anında kısılamayacağı için kâr marjlarının gelirlerden daha hızlı düşmesine neden olabilir.
• Yüksek Borçluluk: Şirket operasyonlarını, satın almalarını ve hisse geri alımlarını finanse etmek için önemli miktarda borç kullanmaktadır (Borç/Özkaynak oranı 3.22 – 3.26 seviyelerindedir). Bu durum, şirketin nakit akışının önemli bir kısmını borç servisine ayırmasını gerektirmekte ve ekonomik gerilemelere karşı kırılganlığını artırmaktadır.

Fırsatlar (Opportunities)

• Demografik Rüzgarlar: ABD’de yaşlanan “Baby Boomer” nesli şirket için en büyük büyüme motorudur. Verilere göre ABD’de 75 yaş ve üzeri nüfusun 2020’den 2040’a kadar %74 oranında artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona çıkması beklenmektedir.
• Satın Almalar (M&A): Sektörün yaklaşık %72’si hala bağımsız küçük işletmelerin elindedir. SCI, bu parçalı yapıyı konsolide etmek için yıllık 75 milyon ile 125 milyon dolar arasında bir bütçeyi satın almalara ayırmayı hedeflemektedir.
• Kişiselleştirme ve Teknoloji: Tüketicilerin kasvetli törenler yerine kişiselleştirilmiş “hayatı kutlama” etkinliklerine yönelmesi, şirkete etkinlik odaları ve yiyecek-içecek hizmetleri gibi yeni gelir kapıları açmaktadır. Ayrıca yapay zeka (AI) ve dijital müşteri platformlarına yapılan yatırımlar operasyonel verimliliği artırmaktadır.

Tehditler (Threats – Riskler)

Finansal Piyasa ve Regülasyon Riskleri: Şirketin müşterilerden topladığı milyarlarca dolarlık tröst (vakıf) fonları hisse senedi ve tahvil piyasalarında değerlendirilmektedir. Piyasaların kötü gitmesi durumunda şirket bu fonlardaki açıkları kendi nakdiyle tamamlamak zorunda kalabilir. Ayrıca, FTC’nin (Federal Ticaret Komisyonu) sektöre yönelik kuralları, çevre düzenlemeleri ve sahipsiz fon (escheatment) yasalarındaki olası değişiklikler önemli bir uyumluluk ve maliyet riski oluşturmaktadır.

Kremasyon Oranlarındaki Artış: Kuzey Amerika’da kremasyon (yakılma) oranları istikrarlı bir şekilde artmaktadır (2025’te şirketin hizmetlerinin %64,4’ü kremasyon olmuştur). Kremasyon hizmetlerinin ortalama geliri geleneksel defin işlemlerine göre daha düşük olduğundan, bu trendin katma değerli anıt ürünleriyle dengelenememesi durumunda kârlılık olumsuz etkilenebilir.

Ekonomik Koşullar ve Enflasyon: Enflasyonist baskılar, şirketin işçilik ve tedarik maliyetlerini artırırken, tüketicilerin isteğe bağlı harcama gücünü düşürerek özellikle lüks mezarlık alanları gibi “önceden planlanmış” satışları yavaşlatabilir.

Ölüm Oranlarındaki Dalgalanmalar: Yerel pazarlardaki yıllık ölüm sayılarının (örneğin şiddetli grip sezonlarının bitişi gibi nedenlerle) öngörülemez şekilde değişmesi şirketin kısa vadeli nakit akışını ve gelirlerini doğrudan etkiler.

8) Gelecek Beklentileri ve Yatırımlar

Service Corporation International’ın stratejik hedefleri, yatırım planları ve geleceğe yönelik beklentileri; şirketin uzun vadeli ve istikrarlı büyüme felsefesine dayanmaktadır. Şirket yönetiminin gelecek vizyonu, sağlam bir finansal yönetsel rehberlik (guidance) ve demografik rüzgarların da desteğiyle net bir şekilde tanımlanmıştır.

Aşağıda şirketin stratejik vizyonu, CAPEX (Sermaye Harcamaları) planları ve 2026 ile ötesine dair beklentilerini bulabilirsiniz:

8.1. Stratejik Hedefler

SCI’nin uzun vadeli başarı modeli üç temel sütuna dayanmaktadır: Gelirleri Büyütmek, Ölçek Avantajını Kullanmak ve Sermaye Yatırımı Yapmak.

• Gelirleri Büyütmek: Şirket, fiyatlandırma, ürün ve hizmet çeşitliliği sunarak müşteri tercihlerine uyum sağlamayı ve gelirlerini organik olarak artırmayı hedeflemektedir. Özellikle “önceden planlanmış” (preneed) satışların gelecekteki büyümenin en önemli itici gücü olması planlanmaktadır. Son dönemde şirket, düzenleyici avantajlar ve operasyonel verimlilik sağlayan sigorta fonlu preneed cenaze sözleşmelerine stratejik bir ağırlık vermektedir.
• Ölçek Avantajı (Kapasite Optimizasyonu): Şirket devasa ulusal ağını ve yerel yoğunluğunu; tedarik zinciri verimliliği, personel, ulaşım ve merkezi hazırlık tesislerinin paylaşımı için kullanmaya devam edecektir. Ayrıca müşteri etkileşimini ve verimliliği artırmak için dijital pazarlama platformlarına ve Yapay Zeka (AI) uygulamalarına yatırım yapılmakta olup, bu süreci yönetmek adına bir Yapay Zeka Yönetişim ve Danışma Komitesi kurulmuştur.

8.2. Devam Eden/Planlanan Yatırımlar, CAPEX ve Kapasite Artışları

Şirket, elde ettiği güçlü nakit akışını yatırımlara (CAPEX) ve doğrudan hissedar getirisine dönüştürme konusunda oldukça disiplinli bir plan izlemektedir. Bütçelenen yatırım hedefleri şunlardır:

• Yıllık Bakım ve Geliştirme CAPEX’i: 2026 yılı için mezarlık geliştirme, tesis bakımları ve dijital yatırımlar dahil olmak üzere toplam bakım sermayesi harcamalarının (Maintenance CAPEX) yaklaşık 325 milyon dolar seviyesinde olması öngörülmektedir. (Bu rakam 2025’te 328,2 milyon dolar olarak gerçekleşmişti).
• Satın Almalar (Acquisitions): Sektördeki bağımsız küçük işletmeleri bünyesine katmak için şirket, her yıl 75 milyon ile 125 milyon dolar arasında bir satın alma bütçesi (hedef harcama) ayırmaktadır. Şirket yeni girdiği veya halihazırda var olduğu pazarlarda bu satın almalarla pazar payını artırmayı hedeflemektedir.
• Büyüme Sermayesi (Growth CAPEX): Mevcut tesislerin iyileştirilmesi, genişletilmesi ve yeni inşaatlarla kapasite artışları sağlamak amacıyla yıllık 70 milyon ile 80 milyon dolar hedef bütçe ayrılmıştır. Mezarlıklarda alan kademelendirmesi (tiering) yaparak yeni kapasite ve gelir alanları açmak bu stratejinin bir parçasıdır.
• Ayrıca şirketin finansallarında yer alan önemli bir diğer kapasite yatırımı da, ayrı bir inşaat kredisiyle finanse edilen yeni şirket genel merkezinin inşasıdır.

8.3. Geleceğe Dönük Beklentiler ve Yönetsel Rehberlik (Guidance)

Pandemi döneminde yaşanan öngörülemez aşırı ölüm oranlarının normalleşmesinin ardından şirket, uzun vadeli ve istikrarlı finansal büyüme çizgisine yeniden oturmayı beklemektedir.

2026 Yılı Rehberliği (Guidance):

• Hisse Başına Kazanç (EPS): 2026 yılı için özel kalemler hariç tutulduğunda Düzeltilmiş EPS’nin 4,05 Dolar ile 4,35 Dolar arasında (orta nokta: 4,20 Dolar) gerçekleşmesi beklenmektedir. (2025 gerçekleşmesi 3,85 Dolardı).
• Nakit Akışı: 2026 yılı düzeltilmiş faaliyet nakit akışının 1,005 milyar dolar ile 1,065 milyar dolar arasında (orta nokta: 1,035 milyar dolar) olması öngörülmektedir.

Uzun Vadeli Büyüme Beklentisi: Şirket yönetiminin modeli, hisse başına kazançta (EPS) her yıl %8 ile %12 arasında büyüme sağlamayı hedeflemektedir. Bu büyümenin;

• %5 – %7’sinin organik yollardan (cenaze hacimlerinde istikrar, mezarlık satışlarında düşük/orta tek haneli büyüme ve artan marjlar ile),
• %3 – %5’inin ise sermaye dağıtımı stratejileri (satın almalar, hisse geri alımları ve borç yönetimi) sayesinde gerçekleşmesi planlanmaktadır.

Geleceği Garanti Altına Alan Faktörler: Şirketin bu hedeflere ulaşmasındaki en büyük güvencesi iki temel rüzgara dayanmaktadır:

Demografik Trend (Baby Boomers): Şirketin ana hedef kitlesi olan 75 yaş ve üzeri ABD nüfusunun 2020’den 2040’a kadar %74 oranında artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona çıkacak olması, ilerleyen yıllar için muazzam bir hacim artışı potansiyeli sunmaktadır.

Devasa Backlog: Gelecekte hizmete dönüştürülecek, halihazırda satılmış ancak geliri henüz yazılmamış olan yaklaşık 17 milyar dolarlık “önceden planlanmış” (preneed) gelir birikimi.

9) Finansal Performans

9.1. Giriş

Şirket, geniş bir coğrafyaya yayılan operasyonları sayesinde pazar lideri konumunu korumaktadır. 2026 yılının ilk çeyreğinde şirket, cenaze hizmetlerindeki hacimsel daralmaya rağmen, mezarlık segmentindeki güçlü performans sayesinde toplam gelirlerini artırmayı başarmıştır. Yüksek sabit maliyetli yapısı nedeniyle gelirlerdeki yatay seyir veya ufak daralmalar, faaliyet kâr marjlarında baskı yaratabilmektedir.

En Kritik 5 Bulgu:

• Gelir Büyümesi: 2026 ilk çeyreğinde toplam gelirler, bir önceki yılın aynı dönemine göre %2,1 artarak 1,09 milyar dolar seviyesine ulaşmıştır.
• Kârlılıkta Daralma: Net kâr, artan faiz giderleri ve cenaze segmentindeki marj daralması sebebiyle bir önceki yıla kıyasla düşüş göstererek 135,9 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir.
• Güçlü Nakit Akımı: Faaliyetlerden elde edilen nakit akımı, 2025 yılının aynı çeyreğine göre 22,7 milyon dolar artışla 333,8 milyon dolara yükselmiştir.
• Segment Ayrışması: Cenaze segmenti gelirleri %1,4 düşerken, mezarlık segmenti gelirleri %7,2 oranında güçlü bir büyüme kaydetmiştir.
• Hissedar Getirileri: Güçlü nakit üretimi sayesinde çeyrek boyunca 144,4 milyon dolarlık hisse geri alımı yapılmış ve hisse başına 0,34 dolar temettü ödenmiştir.

Güçlü Yönler ve Risk Unsurları: Şirketin en güçlü yönü, ekonomik dalgalanmalara karşı dirençli olan pazar yapısı ve ön ödemeli (preneed) sözleşmelerden kaynaklanan 17,1 milyar dolarlık devasa gelir birikimidir (backlog). Buna karşın, artan operasyonel maliyetler, yüksek sabit gider yapısı ve değişken faizli borçların getirdiği faiz yükü, kısa vadeli kârlılık üzerinde risk oluşturmaktadır.

9.2. Bilanço Analizi

9.2.1 Varlık Yapısı

Şirketin toplam varlıkları 31 Mart 2026 itibarıyla 18,65 milyar dolar seviyesindedir. Dönen varlıklar 411,8 milyon dolar ile toplam varlıkların yalnızca %2,2’sini oluşturmaktadır. Duran varlıklar ise bilançonun %97,8’lik kısmını domine etmektedir.

• En Büyük Varlık Kalemleri: Ön ödemeli (preneed) alacaklar ve tröst yatırımları (7,26 milyar dolar), maddi duran varlıklar (2,79 milyar dolar), mezarlık daimi bakım tröst yatırımları (2,40 milyar dolar) ve şerefiyedir (2,17 milyar dolar).
• Varlık Kalitesi: Şirketin varlık kalitesi büyük ölçüde tröst fonlarının (hisse senedi, sabit getirili menkul kıymetler) yatırım performansına bağlıdır. Toplam dönen varlıklar içindeki şüpheli alacak karşılıkları (3,7 milyon dolar) makul seviyelerdedir, bu da kısa vadeli tahsilat riskinin düşük olduğunu göstermektedir.

9.2.2 Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Şirketin toplam yükümlülükleri büyük ölçüde uzun vadeli ertelenmiş gelirler ve borçlardan oluşmaktadır. Toplam özkaynaklar 1,58 milyar dolar seviyesindedir.

• Borç Dengesi: Kısa vadeli borçlar (cari vadeler) 56,8 milyon dolar iken, uzun vadeli borçlar 5,08 milyar dolar ile oldukça yüksektir.
• Finansman Yapısı: Şirket ağırlıklı olarak yabancı kaynaklarla (toplam yükümlülükler yaklaşık 17,07 milyar dolar) finanse edilmektedir. Ancak yükümlülüklerin önemli bir kısmı finansal borç değil, tröstlerde tutulan ertelenmiş gelirler (5,71 milyar dolar) ve ön ödemeli sözleşmelerdir.
• Borç Vadesi: Sabit faizli borçların oranı %79 seviyesinde olup, bu durum şirketi faiz şoklarına karşı korumaktadır.

9.2.3 Likidite Oranları

Oran	Formül	Hesaplanan Değer	Sektör Ortalaması	Yorum
Cari Oran	Dönen Varlıklar / Kısa Vadeli Borçlar	0,52	> 1,00 (Genel Eşik)	1,00’in oldukça altındadır, ancak şirketin tröst ve ertelenmiş gelir yapısı (nakit akış döngüsü) nedeniyle tolere edilebilir.
Asit-Test Oranı	(Dönen V. – Stoklar) / KVB	0,47	> 0,80 (Genel Eşik)	Stokların bilançodaki ağırlığı düşük olduğu için cari orana yakındır; likidite tamponu sınırlıdır.
Nakit Oranı	Nakit / KVB	0,33	> 0,20 (Genel Eşik)	Nakit seviyesi (258 milyon dolar) kısa vadeli yükümlülükleri kısmen karşılamaktadır, asıl likidite faaliyet nakit akışından gelmektedir.

9.2.4 Kaldıraç Oranları

• Borç/Özkaynak Oranı: Toplam finansal borç (5,14 milyar dolar) / Toplam Özkaynak (1,58 milyar dolar) = 3,25. Şirket, agresif bir hisse geri alım programı uyguladığı için özkaynaklar baskılanmakta ve bu oran yüksek çıkmaktadır.
• Toplam Borç/Varlık Oranı: 5,14 milyar dolar / 18,65 milyar dolar = 0,27. Finansal borçların toplam varlıklara oranı güvenli sınırlar içindedir.
• Net Borç Hesabı: 5,14 milyar dolar (Toplam Borç) – 258 milyon dolar (Nakit) = 4,88 milyar dolar. Şirketin kredi anlaşmasına göre hesaplanan kaldıraç rasyosu 3,68’dir ve bu değer hedeflenen 3,50x – 4,00x aralığındadır (maksimum izin verilen limit 5,00’tir).

9.3. Gelir Tablosu Analizi

9.3.1 Gelir Kalitesi ve Büyüme

Şirketin gelir büyümesi istikrarlı ancak yavaştır. Toplam gelir, mezarlık segmentindeki büyüme ile desteklenmiştir.

Segment	2026 İlk Çeyrek (Bin $)	2025 İlk Çeyrek (Bin $)	Değişim (%)
Cenaze Gelirleri	630.550	639.494	-%1,40
Mezarlık Gelirleri	465.904	434.673	+%7,18
Toplam Gelirler	1.096.454	1.074.167	+%2,07

• Gelir Büyümesinin Sürdürülebilirliği: Cenaze segmentindeki düşüş, geçen yılki güçlü grip sezonunun etkisinin ortadan kalkmasına ve hizmet sayısındaki %6,0’lık azalmaya bağlanmaktadır. Mezarlık büyümesi ise ön ödemeli (preneed) gayrimenkul satışlarından (+20,7 milyon dolar) gelmektedir. Bu durum, cenaze işindeki dönemsel dalgalanmaların mezarlık gayrimenkul satışlarıyla telafi edilebildiğini göstermektedir.

9.3.2 Karlılık Marjları

Metrik	2026 Q1 Değeri	2025 Q1 Değeri	Değişim	Yorum
Brüt Kar Marjı	%26,1	%27,1	-100 baz puan	Sabit maliyetler ve cenaze hacimlerindeki düşüş marjları baskılamıştır.
Faaliyet Kar Marjı	%22,2	%23,4	-120 baz puan	Brüt kardaki düşüş operasyonel kârlılığa doğrudan yansımıştır.
Net Kar Marjı	%12,4	%13,3	-90 baz puan	Artan faiz giderleri de net marj düşüşüne katkı sağlamıştır.

9.3.3 Gider Analizi

• Gider Kalemleri: Gelirlerin maliyeti (Costs of revenue) 782,7 milyon dolardan 810,0 milyon dolara (%3,5) yükselmiştir. Genel yönetim giderleri ise yatay kalarak 43,9 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir.
• Sabit vs. Değişken Gider: Cenaze sektörü yüksek sabit maliyetli bir yapıya sahiptir (tesis, maaşlı personel). Nitekim cenaze giderleri içindeki maaş ve yan haklar (170,6 milyon dolar) ile tesis giderleri (72,1 milyon dolar), segment gelirlerindeki düşüşe rağmen artmıştır.
• Olağandışı Giderler: Bu çeyrekte büyük bir tek seferlik gider kaydedilmemiştir; yenilenebilir enerji projesi yatırımlarından kaynaklı vergi avantajları kullanılmıştır. Faiz giderleri, artan değişken oranlı borçlar nedeniyle 2,5 milyon dolar artarak 64,0 milyon dolara çıkmıştır.

9.3.4 Karlılık Oranları

• ROE (Özkaynak Karlılığı): Çeyreklik bazda net kâr (135,9 milyon dolar) / Ortalama Özkaynak (yaklaşık 1,61 milyar dolar) = ~%8,4 (Yıllıklandırılmış bazda %33+). Bu aşırı yüksek oran, şirketin hisse geri alımlarıyla özkaynağını eritmesinden (finansal kaldıraç) kaynaklanmaktadır.
• ROA (Varlık Karlılığı): Çeyreklik bazda Net Kâr (135,9 milyon dolar) / Toplam Varlıklar (18,65 milyar dolar) = %0,73. Tröstlerde bekleyen devasa varlıklar nedeniyle ROA doğal olarak düşük görünmektedir.

9.4. Nakit Akım Tablosu Analizi

9.4.1 Nakit Akım Kalitesi

Faaliyet nakit akımı (333,8 milyon dolar), net kârın (135,9 milyon dolar) yaklaşık 2,45 katıdır. Bu durum, şirketin mükemmel bir nakit üretme kabiliyetine sahip olduğunu gösterir. Farkın temel nedeni nakit çıkışı gerektirmeyen amortisman giderleri (56,7 milyon dolar), mezarlık gayrimenkul amortismanı (22,6 milyon dolar) ve işletme sermayesi ile tröstlerdeki pozitif değişimlerdir (ertelenmiş gelirlerdeki artış).

9.4.2 Üç Nakit Akım Bölümünün Yorumu

Bölüm	Tutar (Bin $)	Yorum
İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akımı	333.793	Güçlü müşteri tahsilatları ve tröst yatırımlarından elde edilen nakit girişleri sayesinde geçen yıla göre %7,3 artmıştır.
Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akımı	(132.338)	Yeni merkez binası inşaatı (28,2 milyon dolar) ve satın almalar (24,1 milyon dolar) nedeniyle yatırım çıkışları hızlanmıştır.
Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akımı	(184.909)	Agresif hisse geri alımı (143,2 milyon dolar nakit çıkışı) ve temettü ödemeleri (47,1 milyon dolar) ile hissedarlara değer aktarılmıştır.

9.4.3 Serbest Nakit Akımı (Free Cash Flow)

• FCF = Faaliyet Nakit Akımı (333,8 milyon dolar) – Sermaye Harcamaları (Toplam CapEx: 79,9 milyon dolar + Merkez bina CapEx: 28,2 milyon dolar = 108,1 milyon dolar) = 225,7 milyon dolar.
• Yorum: Şirketin Serbest Nakit Akımı marjı yaklaşık %20,6’dır (225,7 / 1.096,5). Bu çok güçlü FCF, hisse başına ödenen 0,34 dolarlık (toplam ~47,1 milyon dolar) temettüleri rahatlıkla ve sürdürülebilir bir şekilde finanse etmektedir.

9.4.4 Nakit Döngüsü

Net formüllere dayalı gün sayıları doğrudan hesaplanamasa da, dönen varlıklar içindeki alacakların (100,2 milyon dolar) toplam gelirler (1,09 milyar dolar) içindeki payının çok küçük olması, müşterilerden tahsilatın peşin veya hızlı yapıldığını göstermektedir. Özellikle ön ödemeli sözleşmeler (preneed) nedeniyle şirket, hizmeti sunmadan yıllar önce nakdi tahsil edip tröstlere yatırmaktadır; bu da şirkete “negatif” işletme sermayesi avantajı (yani önce nakit girişi, sonra hizmet maliyeti) sağlamaktadır.

9.5. Bütünleşik Değerlendirme

9.5.1 Finansal Sağlık Skoru

• Likidite: 6/10 (Cari oran düşük görünse de işletme modeli gereği ertelenmiş gelirlerin bir yükümlülük olarak bilançoda şişkin durması bu durumu telafi etmektedir.)
• Karlılık: 8/10 (Cenaze hacimlerindeki dönemsel düşüşlere rağmen %20+ operasyonel marj korunmaktadır.)
• Büyüme: 7/10 (Organik büyüme %2 bandında ılımlıdır, mezarlık segmenti lokomotif görevi görmektedir.)
• Borç Yönetimi: 7/10 (Toplam finansal borç yüksek (5,14 milyar dolar), ancak şirketin öngörülebilir nakit akışları bu borcu çevirebilecek güçtedir.)
• Nakit Akımı Kalitesi: 10/10 (Net kârın çok ötesinde faaliyet nakit akışı üretilmektedir.)
• Genel Puan: 7.6 / 10

9.5.2 Kırmızı Bayraklar 🚩

• Cenaze Segmentinde Daralma: Cenaze hizmet sayısının %6 oranında azalması ve buna bağlı olarak cenaze biriminin brüt kârının %14,7 (22,8 milyon dolar) düşmesi. Yüksek sabit maliyetler, hacim düşüşlerinde marjları doğrudan eritmektedir.
• Faiz Giderlerinde Artış: Değişken faizli borç tutarının (yaklaşık 250 milyon dolar) artması, genel faiz oranlarının yüksek seyrettiği bir ortamda faiz harcamalarını büyütmüştür.
• Özkaynak Erimesi: Yüklü hisse geri alımları (ilk çeyrekte 144,4 milyon dolar) sebebiyle şirketin bilançodaki özkaynak rakamı giderek zayıflamakta, bu da kağıt üzerinde kaldıraç rasyosunu şişirmektedir.

9.5.3 Yeşil İşaretler ✅

• Mükemmel Nakit Dönüşümü: Net kârda düşüş olmasına rağmen, işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akımının artması.
• Mezarlık Segmenti Marj Genişlemesi: Mezarlık segmentinde kâr marjının %31,6’dan %32,8’e çıkması ve bu birimin toplam kârlılığı dengelemesi.
• Ön Ödemeli Sözleşmeler (Backlog): 17,1 milyar dolarlık muazzam gelir birikimi, gelecekteki nakit ve gelir akışının güvencesidir.

9.6. Sonuç Ve Yapılması Gerekenler

Kısa ve Orta Vadeli Görünüm: SCI’nin kısa vadeli (0-12 ay) görünümünde, ölüm oranlarındaki normalleşme (pandemi ve önceki yoğun grip sezonları sonrası) cenaze hacimlerinde hafif bir baskı oluşturmaya devam edebilir. Ancak, orta vadede (1-3 yıl) şirketin elindeki 17,1 milyar dolarlık ön ödemeli gelir havuzu ve agresif mezarlık yatırımları finansal sonuçları istikrara kavuşturacaktır.

Öneriler:

1. Sabit Maliyet Optimizasyonu: Cenaze operasyonlarında hizmet hacimlerindeki daralmalara karşı esneklik kazanmak adına personel ve tesis bazlı sabit maliyetlerin değişken bir yapıya kavuşturulması değerlendirilmelidir.
2. Borç Yönetimi: Şirketin faiz giderleri kârlılığı doğrudan etkilemektedir. %21 oranındaki değişken faizli borç yükünün olası faiz şoklarına karşı türev ürünlerle (hedging) sabitlenmesi veya faaliyet nakit akışıyla hızla kapatılması önerilmektedir.
3. Kremasyon Trendine Uyum: Kremasyon (yakma) hizmetlerinin toplam içindeki payı %64,5’e yükselmiştir. Bu hizmetin birim geliri geleneksel defin işlemlerine göre daha düşük olduğundan, kremasyon müşterilerine yönelik yüksek kârlı anıtlaştırma ürünlerinin satışı hızlandırılmalıdır.

Takip Edilmesi Gereken Kritik Metrikler:

• Cenaze Hizmet Hacmi (Demografik trendlere uyum).
• Ortalama Hizmet Başına Gelir (Fiyatlama gücü).
• Kremasyon Oranları ve Kremasyon Başına Ek Gelirler.
• Hedeflenen Kaldıraç Oranı (3,5x – 4,0x bandının korunup korunmadığı).

Sonuç olarak, Service Corporation International yüksek pazar payı, aşılması zor bariyerlere sahip iş modeli ve benzersiz serbest nakit akımı üretim kapasitesi ile defansif yatırım profiline uygun, finansal sağlığı yerinde olan güçlü bir kurumdur. Makroekonomik dalgalanmalardan nispeten az etkilenen yapısı, hissedarlarına temettü ve hisse geri alımları ile istikrarlı değer yaratmaya devam edeceğine işaret etmektedir.

10) Denetçi Görüşü ve Kritik Denetim Konuları

Service Corporation International’ın bağımsız denetim süreci, 1993 yılından bu yana şirketin denetçisi olan PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) tarafından yürütülmektedir.

PwC’nin 12 Şubat 2026 tarihli raporunda yer alan denetçi görüşleri ve öne çıkan konular şu şekildedir:

Denetçi Görüşü

• Finansal Tablolar Üzerine Görüş (Olumlu/Temiz Görüş): Şirketin konsolide finansal tabloları; 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla şirketin finansal durumunu ve faaliyet sonuçları ile nakit akışlarını, ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri’ne (US GAAP) uygun olarak tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunmaktadır.
• İç Kontroller Üzerine Görüş: PwC ayrıca şirketin 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla finansal raporlama üzerinde etkili bir iç kontrol mekanizmasını sürdürdüğü görüşünü beyan etmiştir.

Kritik Denetim Konusu (Critical Audit Matter – CAM)

PwC’nin raporunda, konsolide finansal tablolar için maddi önem taşıyan ve denetim sürecinde karmaşık ya da sübjektif yargılar gerektiren tek bir ana “Kritik Denetim Konusu” belirlenmiştir: Gelir Tanınması (Revenue Recognition).

Yönetim tarafından sunulan sözleşme listelerinin eksiksizliğini denetlemiştir.

Neden Kritik Bir Konu?

Şirketin uyguladığı gelir tanınması prosedürleriyle ilgili denetim yapmak, denetçiler açısından oldukça yüksek derecede çaba gerektirdiği için kritik bir konu olarak sınıflandırılmıştır.

Denetçinin Uyguladığı Prosedürler: Bu kapsamda PwC denetim ekibi özellikle şu adımları uygulamıştır:

Cenaze ve mezarlık ürünleri ile hizmetlerine, ayrıca mezar yeri (defin hakkı) işlemlerine ilişkin şirketin uyguladığı iç kontrollerin etkinliğini test etmiştir.

Örneklem yöntemiyle seçilen gelir işlemlerini; sözleşmeler, kontrolün karşı tarafa transfer edildiğini gösteren belgeler ve nakit tahsilat makbuzları gibi kaynak belgeleri inceleyerek doğrulamıştır.

Özellikle yıl sonuna yakın kaydedilen mezarlık defin hakları satışlarını, işlemlerin doğru muhasebe dönemine kaydedilip kaydedilmediğini anlamak adına teste tabi tutmuştur.

11) Hukuki Riskler

Service Corporation International, operasyonlarının büyüklüğü ve faaliyet gösterdiği sektörün hassasiyeti nedeniyle çeşitli yasal davalara, düzenleyici soruşturmalara ve idari işlemlere taraftır. Kaynaklara göre şirketin karşı karşıya olduğu önemli hukuki sorunlar, devam eden süreçler ve finansal tablolara yansıyan potansiyel cezalar şunlardır:

1. Sahipsiz Mülkiyet (Unclaimed Property) Denetimleri: Şirketin karşı karşıya olduğu en geniş çaplı hukuki incelemelerden biri, kullanılmayan önceden planlanmış (preneed) cenaze ve mezarlık sözleşmelerine ait tröst fonlarının durumudur. Yaklaşık 40 eyaletin sahipsiz mülkiyet departmanlarını temsil eden denetçiler, hizmetin verilmediği ve hak sahibinin vefat ettiği ya da vefat ettiğinin varsayıldığı durumlarda bu fonların eyalete devredilmesi (escheatment) gerektiği iddiasıyla şirkete bildirimde bulunmuştur.

• Şu ana kadar aralarında Teksas, Massachusetts ve Pensilvanya’nın da bulunduğu 19 eyaletteki denetimler, şirketin ek bir ödeme yapmasına gerek kalmadan şirket lehine sonuçlandırılmıştır.
• Florida Eyaleti ile yapılan özel bir denetim çözümü anlaşmasında ise, şirketin tröst gelirlerini elinde tutmasına, ancak ana parayı eyalete devretmesine karar verilmiştir.
• Şirket, süreçleri devam eden diğer eyaletler için doğabilecek olası toplam zararı veya ceza miktarını şu an için makul bir şekilde tahmin edemediğini belirtmektedir. Bu yasaların şirket aleyhine uygulanması, nakit akışları ve likidite üzerinde önemli bir olumsuz etki yaratabilir.

2. Mezarlık ve Defin Uygulamaları Davaları: Şirketin sahip olduğu mezarlıkların çoğu onlarca yıldır faaliyet gösterdiği için, geçmiş dönemlere ait (günümüzde modası geçmiş veya hatalı kabul edilebilecek) defin uygulamaları nedeniyle şirket, geçmişe dönük iddialara maruz kalabilmektedir. Ayrıca satın almalar yoluyla bünyesine kattığı mezarlıkların, şirketin yönetimine geçmeden önceki eylemleri yüzünden de dava ve yükümlülüklerle karşılaşma riski vardır.

3. İstihdam ve Operasyonel Davalar: Ayrımcılık, taciz ve ücret/çalışma saatleri (mesai vb.) gibi iş kanunlarının ihlallerine dayanan iddialar ile standart operasyonel şikayetler, şirketin karşılaştığı en sık rastlanan rutin davalar arasındadır.

4. Geçmiş Yasal Karşılıklar (Reserves) ve Ödenen Uzlaşma Bedelleri: Şirket, devam eden bazı büyük davalar için geçmişte önemli finansal karşılıklar ayırmış ve cezalar/uzlaşma bedelleri ödemiştir:

• 2022 Yılı: Florida’daki özel bir yasal mesele ve Kaliforniya Başsavcısı ile yürütülen uzlaşma görüşmeleri kapsamında (sigorta geri kazanımları hariç) yaklaşık 64,6 milyon dolarlık bir yasal/sözleşmesel uzlaşma bedeli tahmin edilip kaydedilmiştir.
• 2024 Yılı: Kaliforniya’daki dava süreçlerinde ana talep süresinin dolmasıyla beraber şirket, ayırdığı yasal karşılıkta (reserve) 20,3 milyon dolarlık bir geri çekim (indirim) yapmıştır.
• 2025 Yılı: Şirket, bazı yasal meselelerin çözümü kapsamında finansallarına 6,4 milyon dolarlık bir uzlaşma/ceza gideri yansıtmıştır.

5. FTC ve Düzenleyici İncelemeler: Şirket faaliyetleri, ihlali durumunda doğrudan para cezaları ve yaptırımlarla sonuçlanabilecek olan katı federal ve yerel kurallara tabidir. Özellikle Federal Ticaret Komisyonu’nun (FTC) “Cenaze Kuralı” (Funeral Rule) 2020 yılından bu yana FTC’nin kapsamlı incelemesi altındadır. Çevre koruma ve kremasyon ile ilgili standartların ihlali de olası ceza riskleri arasındadır.

Potansiyel Etki: SCI yönetimi, aleyhte bir kararın çıkma ihtimali yüksek olduğunda ve miktar tahmin edilebildiğinde finansal tablolarda “yasal karşılık” (reserve) ayırmaktadır ve olası nakit çıkışlarını hafifletmek için yüksek muafiyetli sigorta poliçelerinden yararlanmaktadır. Ancak davaların doğası gereği son derece öngörülemez olduğu; alınabilecek büyük para cezalarının veya faaliyetleri durdurucu ihtiyati tedbir kararlarının şirketin mali durumunu, faaliyet sonuçlarını ve nakit akışlarını ciddi derecede sarsabileceği uyarısı yapılmaktadır.

12) Katalizörler ve Önemli Riskler

Yatırımcı perspektifinden bakıldığında Service Corporation International için büyümeyi tetikleyecek güçlü rüzgarların yanı sıra, dikkate alınması gereken çeşitli aşağı yönlü riskler ve senaryolar bulunmaktadır. Şirketin büyüme motorları ve maruz kaldığı potansiyel tehditler şu şekildedir:

Büyümeyi Tetikleyebilecek Unsurlar (Yukarı Yönlü Potansiyeller)

• Demografik Rüzgarlar: Şirketin en büyük büyüme katalizörü, yaşlanan “Baby Boomer” neslidir. ABD’de 75 yaş ve üzeri nüfusun 2020’den 2040’a kadar %74 oranında artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona çıkması beklenmektedir. Bu durum önümüzdeki yıllarda cenaze ve mezarlık hizmetlerine olan talebi kademeli olarak artıracaktır.
• Devasa “Önceden Planlanmış” (Preneed) Gelir Birikimi: Şirketin gelecekteki gelirlerini garanti altına alan yaklaşık 17 milyar dolarlık devasa bir “preneed” sözleşme birikimi (backlog) bulunmaktadır. Şirket, bu sözleşmeleri tröst fonları ve sigorta poliçelerinin dengeli bir karışımıyla fonlayarak hem nakit akışını stabilize etmekte hem de piyasa getirilerinden faydalanarak enflasyona karşı koruma sağlamaktadır.
• Satın Almalar ve Kapasite Artışları: Şirket, oldukça parçalı olan bu sektörde pazar payını artırmak için bağımsız işletmeleri satın almaya devam etmektedir. SCI, her yıl satın almalar (M&A) için 75 milyon ile 125 milyon dolar, mevcut tesisleri geliştirmek ve yeni mezarlık alanları/kademeleri (tiering) inşa etmek için ise 70 milyon ile 80 milyon dolar arasında bir bütçe ayırmaktadır.
• Ölçek ve Teknoloji Avantajı: Ulusal ve yerel düzeydeki yoğunluk, şirkete personel, taşıma ve hazırlık tesislerini paylaşma imkânı sunarak maliyet tasarrufu sağlamaktadır. Ayrıca müşteri deneyimini iyileştiren dijital satış araçlarına (müşteriye dönük teknoloji yatırımlarına) ve artan kremasyon (yakılma) oranlarını daha kârlı hale getirecek özel anıtlaştırma ürünlerine yapılan yatırımlar geliri desteklemektedir.

Aşağı Yönlü Senaryolar ve Riskler (Tehditler)

• Yüksek Sabit Maliyetler ve Sektörel Daralma Riskleri: Ölüm oranlarındaki kısa vadeli dalgalanmalar (örneğin ölümlerin azalması) şirketin nakit akışını ve gelirini doğrudan düşürebilir. Şirketin cenaze ve mezarlık operasyonları yüksek sabit maliyetler gerektirdiği için (tesis bakımı, personel vb.), hacimlerdeki herhangi bir düşüş, kâr marjlarının gelirlerden daha hızlı daralmasına neden olabilir. Ayrıca, yaşam süresindeki artış ve daha düşük gelir getiren kremasyon oranlarının yükselmeye devam etmesi operasyonel kârı tehdit etmektedir.
• Yüksek Borçluluk (Debt) Riski: Şirketin 5,1 milyar doların üzerindeki toplam borç yükü (kaldıraç oranı 3,67 – 3,68x seviyelerinde) önemli bir risk unsurudur. Bu yüksek borçluluk; şirketin nakit akışının büyük bir kısmını borç ödemelerine ayırmasına neden olabilir, yeni yatırımlar için esnekliğini kısıtlayabilir ve ekonomik gerilemelere karşı daha kırılgan hale getirebilir. Ayrıca, dalgalı faiz oranlarına sahip borçlar nedeniyle faiz oranlarındaki olası artışlar (örneğin %10’luk bir faiz artışı) doğrudan milyonlarca dolarlık ek faiz gideri yaratacaktır.
• Kur Şoku ve Kanada Riski: Şirketin Kanada’daki faaliyetleri, operasyonel ve ekonomik risklerin yanı sıra döviz kuru (CAD/USD) riskine de tabidir. 2025 ve 2024 yıl sonları itibarıyla şirketin özkaynaklarının ve borçlarının yaklaşık %6-7’si, faaliyet gelirlerinin ise %6’sı Kanada Doları cinsinden olup olası kur şoklarına açıktır.
• Finansal Piyasalar ve Tröst Fonu Açıkları: Önceden satılan hizmetlerin parası tröst fonlarında (hisse senedi, tahvil vb.) değerlendirilmektedir. Finansal piyasalarda yaşanacak sert düşüşler veya çok yüksek enflasyon ortamı, fonların gelecekteki hizmet maliyetlerini karşılamamasına yol açabilir. Bu durumda SCI, yasal zorunlulukları yerine getirmek için bu açıkları kendi faaliyet nakdinden tamamlamak zorunda kalabilir. Aynı şekilde, bu sözleşmeleri fonlayan üçüncü taraf sigorta şirketlerinin iflası veya mali durumlarının bozulması da gelirleri doğrudan tehdit edebilir.
• Enflasyon ve Tüketici Harcamaları: Enflasyon, şirketin işçilik ve malzeme tedarik maliyetlerini artırabileceği gibi, tüketicilerin harcanabilir gelirini düşürerek lüks mezarlık alanları gibi isteğe bağlı (preneed) satın alımları da yavaşlatabilir.
• Hukuki, Düzenleyici ve Operasyonel Riskler: Sahipsiz mülkiyet (escheatment) yasalarının eyaletler tarafından agresif bir şekilde şirket aleyhine uygulanması nakit çıkışlarına neden olabilir. Ayrıca şirketin gelirlerinin önemli bir bölümünü elde ettiği Teksas, Kaliforniya ve Florida gibi eyaletlerde yaşanabilecek kasırga, sel veya orman yangınları gibi doğal afetler ile olası siber saldırılar/fidye yazılımları, operasyonları kesintiye uğratacak diğer önemli aşağı yönlü risklerdir. Son olarak, gümrük tarifelerindeki (tariffs) değişiklikler veya tedarik zincirinde yaşanabilecek aksamalar şirketin kârlılığını olumsuz etkileyebilir.

13) Yatırım Kararı: Artılar ve Eksiler

Service Corporation International şirketini rasyonel bir yatırımcı bakış açısıyla değerlendirdiğimizde, şirketin hem çok güçlü rekabet avantajları hem de dikkate alınması gereken çeşitli riskleri bulunmaktadır. Şirkete yatırım yapmak için (Bull Case) ve uzak durmak için (Bear Case) temel nedenleri şu şekilde özetleyebiliriz:

Bu Şirkete Neden Yatırım Yapılmalı? (Fırsatlar ve Güçlü Yönler)

• Demografik Rüzgarlar: SCI’nin en büyük büyüme motoru yaşlanan “Baby Boomer” neslidir. ABD’de 75 yaş ve üzeri nüfusun 2020’den 2040 yılına kadar %74 oranında artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona çıkması beklenmektedir. Bu durum, cenaze ve mezarlık hizmetlerine olan talebin önümüzdeki yıllarda giderek artacağını göstermektedir.
• Devasa Gelir Birikimi (Backlog): Şirketin gelecekteki nakit akışını ve istikrarını sağlayan yaklaşık 17 milyar dolarlık “önceden planlanmış” (preneed) sözleşme birikimi bulunmaktadır. Bu model, şirkete pazar payı kazanma avantajı sağlarken gelecekteki gelirleri de büyük ölçüde garanti altına alır.
• Pazar Liderliği ve Ölçek Ekonomisi: SCI, %18’lik gelir pazar payıyla Kuzey Amerika ölüm bakımı sektörünün tartışmasız en büyük oyuncusudur. Sektörün büyük ölçüde yerel, bağımsız aile işletmelerinden oluşması, SCI’ye yeni satın almalar (M&A) yaparak istikrarlı bir şekilde büyüme fırsatı sunar. Ayrıca bu devasa ölçek; tedarik zincirinde, personel, araç ve merkezi hazırlık tesislerinin paylaşımında ciddi maliyet avantajları yaratır.
• Ekonomik Krizlere Dirençli Yapı: İnsanların vefatı ekonomik döngülerden bağımsızdır. Ekonomik durgunluk, enflasyon veya düşük tüketici güveni dönemlerinde hizmetlere olan talep iptal edilmez, en fazla ertelenir veya tören niteliği değişir. Bu nedenle şirketin ürün ve hizmetleri, diğer isteğe bağlı tüketici harcamalarına kıyasla ekonomik döngülere karşı çok daha dirençlidir.
• Güçlü Hissedar Getirisi ve Nakit Akışı: Şirket son derece güçlü faaliyet nakit akışları (2025’te 942,8 milyon dolar) üretmektedir. SCI, 2004 yılından bu yana temettüler ve hisse geri alımları yoluyla hissedarlarına yaklaşık 8 milyar dolar değer kazandırmıştır. Şirketin son 10 yıldaki (2015-2025) kümülatif Toplam Hissedar Getirisi (TSR) %255 seviyesinde gerçekleşerek, S&P MidCap 400 endeksinin (%177) oldukça üzerinde bir performans göstermiştir.

Bu Şirkete Neden Yatırım Yapılmamalı? (Riskler ve Tehditler)

Hukuki ve Regülatif Riskler: Ölüm bakımı sektörü sıkı denetimlere tabidir. Özellikle kullanılmayan önceden planlanmış (preneed) sözleşmelerdeki paraların eyaletlere devredilmesini öngören “sahipsiz mülkiyet” (escheatment) yasalarının agresif şekilde uygulanması şirketin likiditesini doğrudan vurabilir. Ayrıca eski mezarlık defin uygulamalarından veya iş kanunu ihlallerinden doğabilecek davalar ciddi maddi ceza riski taşımaktadır.

Yüksek Borç Yükü: Şirketin 5,1 milyar doların üzerinde toplam borcu bulunmaktadır. Hedeflenen kaldıraç oranının 3.50x – 4.00x arasında (2025 sonu itibarıyla 3.67x) seyretmesi, nakit akışının büyük kısmının borç servisine gitmesine neden olmaktadır. Bu yüksek borçluluk, faiz oranlarındaki artışlara karşı şirketi kırılgan hale getirebilir ve ekonomik bir çalkantıda esnekliğini kısıtlayabilir.

Kremasyon (Yakılma) Eğilimindeki Artış: Kuzey Amerika’da yaşam süresinin uzaması ve kremasyon oranlarının artması sektör için ciddi bir risktir. Kremasyon hizmetleri, geleneksel defin işlemlerine göre ortalamada daha düşük gelir getirdiği için, şirket bu trendi kârlı anıtlaştırma ürünleriyle dengeleyemezse gelirlerinde ve kâr marjlarında düşüş yaşanabilir.

Finansal Piyasa ve Tröst Fonu Riski: Müşterilerden önceden toplanan fonlar, hisse senedi ve tahvil gibi yatırım araçlarında (tröst fonlarında) değerlendirilmektedir. Finansal piyasalarda yaşanacak sert düşüşler veya çok yüksek enflasyon, bu fonların gelecekteki hizmet maliyetlerini karşılamakta yetersiz kalmasına yol açabilir. Bu durumda şirket, yasal zorunluluklar gereği açığı kendi faaliyet nakdinden tamamlamak zorunda kalacaktır.

Yüksek Sabit Maliyetler ve Kısa Vadeli Dalgalanmalar: Ölüm oranları yerel pazarlarda kısa vadede öngörülemez bir şekilde dalgalanabilir. Şirketin cenaze ve mezarlık işleri yüksek sabit maliyetli bir yapıya sahip olduğundan, işlem hacimlerindeki herhangi bir düşüş, kârların gelirlerden çok daha sert bir şekilde daralmasına yol açabilir.

14) Ek Hususlar

Buraya kadar şirketin iş modelini, finansallarını, risklerini, yönetim yapısını ve genel yatırım tezini oldukça detaylı bir şekilde inceledik. Ek olarak bir yatırımcının veya analistin raporunda mutlaka yer vermesi gereken, radarımızdan kaçmaması gereken bazı stratejik ve güncel başlıklar daha bulunuyor:

1. Yeni Sigorta Anlaşması ve Stratejik Dönüşüm (Temmuz 2024) Şirketin devasa “önceden planlanmış” (preneed) backlog’unu yönetirken çok önemli bir stratejik değişikliğe gittiği görülüyor. Temmuz 2024’te şirket, önceden planlanmış sigorta satışı sağlayan ana iş ortağını değiştirerek yeni bir sözleşme imzaladı. Bu yeni anlaşma, genel acente komisyon oranlarını iyileştirdi ve şirketin preneed satışlarını nakit akışı açısından nötr/pozitif bir hale getirdi. Yönetim, tröst (vakıf) fonları yerine idaresi daha kolay ve regülasyon açısından daha verimli olan sigorta fonlu sözleşmelere giderek daha fazla ağırlık vermeye başlamıştır.

2. Hissedar Getirisi: Güncel Temettü ve Hisse Geri Alım Kararları Şirketin sermaye dağıtımı (capital deployment) konusunda oldukça proaktif olduğu anlaşılıyor. Güncel verilere göre şirket hisse başına yıllık 1.36 Dolar temettü ödemekte ve bu rakam mevcut fiyatla yaklaşık %1,71’lik bir temettü verimine denk gelmektedir. Ayrıca basına yansıyan en son gelişmelere göre şirket, 2026’nın 2. çeyreğinde (Mayıs ve Haziran aylarında) hem “üç aylık nakit temettüsünü artırma” kararı almış hem de “hisse geri alım programının yetki limitini yükseltmiştir”. Bu adımlar yönetimin nakit üretimine duyduğu güveni göstermektedir.

3. Siber Güvenlik (Cybersecurity) Performansı Milyonlarca müşterinin hassas kişisel ve finansal verisini barındıran SCI için siber güvenlik bir numaralı operasyonel risklerden biridir. Denetim Komitesi tarafından periyodik olarak gözetim altında tutulan bu alanda önemli bir pozitif veri var: Şirket, 2025 yılı boyunca operasyonlarını veya finansal durumunu maddi olarak etkileyen (material) hiçbir siber güvenlik olayı veya veri ihlali yaşamadığını raporlamıştır. Olası bir kriz için hazırda bekleyen bir “Siber Güvenlik Olaylara Müdahale Planı” bulunmaktadır.

4. Kurumsal Yönetişimde Alınan Yeni Kararlar Yatırımcıların şeffaflık ve hesap verebilirlik taleplerine yanıt olarak son yıllarda yönetim kurulunda (Board) şu çok kritik “hissedar dostu” adımlar atılmıştır:

• Haksız Kazançların Geri Alınması (Claw-back): 2023 yılında yönetici teşviklerinin geri alınmasını sağlayan politika güncellendi.
• Proxy Access ve Zehirli Hapın Olmaması: Hissedarların doğrudan yönetim kurulu adayı gösterebilmesine imkân tanıyan kural kabul edildi ve şirketin devralınmasını zorlaştıran “zehirli hap” (poison pill) uygulaması bulunmuyor.
• Yönetim Kurulu Üye Sayısının Düşürülmesi (Proposal 4): İlgili hissedar oylamalarında, şirketin Ana Sözleşmesi’nde yer alan “asgari dokuz (9) üye” zorunluluğunun değiştirilerek “asgari üç (3) üye”ye indirilmesi teklif edilmiştir.
• Çeşitlilik (Diversity): Şu anki 10 yönetim kurulu üyesinin 9’u tamamen bağımsızdır ve kurulun %30’u kadınlardan oluşmaktadır.

5. Yapay Zeka (AI) Adaptasyonu ve Komitesi Şirket, ölüm bakımı gibi son derece geleneksel bir sektörde olmasına rağmen teknolojik dönüşüme ayak uydurmaktadır. Çalışanların müşteri hizmetlerine daha fazla odaklanabilmesi amacıyla yapay zeka (AI) kullanımı için bir Yapay Zeka Yönetişim ve Danışma Komitesi ile çalışanlar için özel bir “Etik AI Kullanım Politikası” oluşturulmuştur. Şirket AI uygulamalarını yasal, veri gizliliği ve siber güvenlik risklerini gözeterek “sorumlu inovasyon” anlayışıyla süreçlerine entegre etmektedir.

6. Karbon Ayak İzi ve Çevresel Metriklerin Ölçülmeye Başlanması SCI, ilk kez sürdürülebilirlik süreçlerini TCFD ve SASB çerçevelerine uygun hale getirerek yatırımcılara detaylı çevresel metrikler sunmaya başlamıştır. 36.000 dönümlük yeşil alanı yöneten şirket, 2025 yılında 12,37 milyon metreküp su çekmiş (bunun yaklaşık 3,87 milyon metreküpü geri dönüştürülmüş) ve Kapsam 1 bazında 118.946 metrik ton karbondioksit eşdeğeri (CO2e) sera gazı emisyonu üretmiştir. Raporlanmaya başlanan bu rakamlar, yatırımcıların çevresel riskleri fiyatlaması açısından oldukça değerlidir.

15) Değerlendirme ve Sonuç

Service Corporation International, “ölüm bakımı” (deathcare) gibi kaçınılmaz ve ekonomik döngülere dayanıklı bir sektörde, Kuzey Amerika’nın açık ara en büyük oyuncusu konumundadır. Şirketin sahip olduğu pazar liderliği, birleşik tesis modeli (cenaze evi ve mezarlığın aynı yerde olması) ve ulusal ölçeği, ona emsalsiz bir maliyet avantajı ve operasyonel verimlilik sağlamaktadır.

SCI’nin gelecekteki büyüme hikayesi son derece öngörülebilir bir temele dayanmaktadır. ABD’de 75 yaş ve üzeri nüfusun 2020’den 2040’a kadar %74 oranında artarak 22,7 milyondan 39,5 milyona ulaşacak olması, şirket için on yıllar sürecek muazzam bir demografik rüzgar yaratmaktadır. Bununla birlikte, yaklaşık 17 milyar dolarlık “önceden planlanmış” (preneed) sözleşme birikimi (backlog), şirketin gelecekteki nakit akışını, pazar payını ve gelirlerini şimdiden garanti altına alan en büyük güvencesidir. Yönetim, pandemi dönemindeki aşırı ölümlerin getirdiği dalgalanmanın ardından, uzun vadeli hisse başına kazançta (EPS) yıllık %8-%12’lik büyüme hedefine sadık kalmaktadır.

Şirketin finansal disiplini ve sermaye dağıtım stratejisi, hissedar değeri yaratma konusunda oldukça başarılıdır. Güçlü faaliyet nakit akışları sayesinde şirket, bir yandan yeni satın almalar ve yeni tesis inşaatlarıyla kapasitesini büyütürken, diğer yandan temettüler ve hisse geri alımlarıyla yatırımcılarını düzenli olarak ödüllendirmektedir. Nitekim SCI, son 10 yılda (2015-2025) %255’lik kümülatif Toplam Hissedar Getirisi (TSR) sağlayarak S&P MidCap 400 endeksini (%177) açık ara geride bırakmıştır.

Ancak yatırımcıların aşağı yönlü senaryoları da göz ardı etmemesi gerekir; şirketin hedeflenen kaldıraç oranları çerçevesinde taşıdığı yüksek borç yükü (kaldıraç oranı 3,67x seviyelerindedir), faiz oranlarındaki dalgalanmalara karşı şirketin esnekliğini kısıtlayabilir. Aynı zamanda sektörün tabi olduğu sıkı federal ve eyalet düzenlemeleri, tröst fonlarına ilişkin regülasyonlar ve geçmişten gelen operasyonel davalar, zaman zaman yasal karşılıklar (reserves) ayrılmasına ve nakit çıkışlarına yol açabilmektedir.

SCI; rekabet edilmesi son derece zor, sağlam bir iş modeline sahiptir. Krizlere karşı defansif (savunmacı) yapısı, güçlü serbest nakit akışı yaratma kapasitesi ve yatırımcı dostu sermaye tahsisiyle şirket, portföylerinde istikrar ve uzun vadeli bileşik getiri arayan rasyonel yatırımcılar için cazip ve “defansif” bir temel varlık (core holding) niteliğindedir. Yüksek borçluluk ve artan kremasyon oranları gibi riskler yönetim tarafından mevcut disiplinle kontrol altında tutulmaya devam edildiği sürece, yaşlanan nüfusun getirdiği demografik kaçınılmazlıklar şirketin yelkenlerini istikrarlı bir şekilde doldurmaya devam edecektir.

Son olarak şunları da söylemek isterim; buraya kadar yazdıklarım bir yatırım tavsiyesi değildir. Al, sat veya tut önerisi içermez. Şirkete yatırım yapmadan önce mutlaka kendi araştırmanızı yapmanızı öneririm.

Okuduğunuz için teşekkür ederim. Bir sonraki şirket inceleme yazısında görüşmek üzere bol kazançlı yatırımlar dilerim.

---

* Şirketin piyasa değeri yazının yayımlandığı tarihte borsada oluşan değeridir. Yazıyı yayımlanma tarihinden farklı bir zamanda okuyorsanız piyasa değeri değişmiş olabilir.