AgeSA Hayat ve Emeklilik A.Ş. (#AGESA) – Şirket İnceleme Notları

Gösterim : 114

Bu yazı 10517 kelimeden oluşmaktadır ve okuma süresi yaklaşık 36 dakikadır.

Herkese merhaba!

Piyasalardaki dalgalanmaların ve belirsizliklerin arttığı, geleceği öngörmenin giderek zorlaştığı günümüz makroekonomik koşullarında, portföyümüze hem sağlam duruşuyla güven verecek hem de büyüme potansiyeliyle yüzümüzü güldürecek şirketler arıyoruz. Uzun vadeli birikim ve güvence ihtiyacının her zamankinden daha fazla önem kazandığı bu dönemde, radarımı finansal hizmetler sektörünün istikrarlı oyuncularından birine, AgeSA Hayat ve Emeklilik’e çevirdim. Bir yatırımcı gözüyle şirketin dinamiklerini incelediğimde, sadece etkileyici finansal rakamların değil, bu rakamları üreten stratejik hikayenin de oldukça ilgi çekici olduğunu fark ettim.

AgeSA, Sabancı Holding ve iki yüz yıla yaklaşan geçmişe sahip uluslararası sigorta grubu Ageas’ın güçlü ortaklığından aldığı destekle, bireysel emeklilik (BES) ve hayat sigortası pazarında özel sektör lideri konumunda bulunuyor. Özellikle 2025 yılı finansal sonuçlarına yüzeysel bir bakış attığımızda bile; şirketin net kârını güçlü bir şekilde artırması, %70’ler civarındaki yüksek özkaynak kârlılığı (ROE) ve pazar payını korumadaki defansif başarısı hemen dikkat çekiyor. Üstelik şirket bu yıl sadece alışılmış alanlarında büyümekle kalmadı; Medisa iş birliğiyle tamamlayıcı sağlık sigortası pazarına da adım atarak, müşterilerine 360 derece finansal koruma sunan yeni ve heyecan verici bir büyüme kanalı yarattı.

Hal böyle olunca, şirketin bu güçlü ivmesinin ardındaki detayları, aracı kurum analistlerinin neden peş peşe “AL” tavsiyesi vererek hedef fiyatlarını yukarı yönlü revize ettiklerini masaya yatırmak şart oldu. Hazırladığım bu detaylı yazıda, AgeSA’nın finansal tablolarının derinliklerine inecek, kar marjlarını ve operasyonel verimliliğini değerlendirecek, “Bu hisse uzun vadeli yatırım portföyümüzde nasıl bir yer hak ediyor?” sorusuna hep birlikte yanıt arayacağız. Hazırsanız, kahvelerinizi alın ve bu güçlü yatırım hikayesini incelemeye başlayalım.

1) Şirket Profili ve Tarihçe

AgeSA Hayat ve Emeklilik Anonim Şirketi, Türkiye’de bireysel emeklilik (BES), hayat sigortası ve ferdi kaza sigortası alanlarında yenilikçi ürünler sunan öncü bir finansal hizmetler şirketidir. Şirket, Sabancı Holding ve köklü Belçikalı sigorta grubu Ageas’ın eşit oranlı (%40 – %40) ortaklığıyla faaliyet göstermektedir. Günümüzde yaklaşık 4 milyon müşteriye hizmet veren şirketin 2.200’ü aşkın çalışanı bulunmaktadır. Bireylere hayat koruma, birikimli hayat, hayat dışı ve özel emeklilik gibi geniş bir yelpazede hizmet sunmaktadır.

Şirketin kuruluşu ve tarihçesindeki önemli dönüm noktaları şunlardır:

Kuruluş ve Birleşme: Şirketin kökleri 1941 yılına dayanmakla birlikte,, günümüzdeki yapısının temelleri 31 Ekim 2007 tarihinde Ak Emeklilik ile Aviva Emeklilik’in birleşmesi sonucunda AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. adıyla atılmıştır.
Halka Arz: Önemli bir dönüm noktası olarak, şirket hisselerinin yaklaşık %20’lik kısmı 13 Kasım 2014 tarihinde Borsa İstanbul’da (BIST) işlem görmeye başlamıştır.
AgeSA Dönemi: 5 Mayıs 2021 tarihinde Sabancı Holding ile Ageas’ın eşit ortaklık prensibiyle yola devam etme kararı almasının ardından, 1 Temmuz 2021’de şirketin ismi AgeSA Hayat ve Emeklilik olarak değiştirilmiştir. Şirket hisseleri BIST’te “AGESA” koduyla işlem görmektedir.

AgeSA’nın büyüme hikayesi, güçlü finansal performansı ve yenilikçi yatırımları ile şekillenmektedir:

Sektör Liderliği: Şirket, yönettiği varlık büyüklüğü ve prim üretimi bazında bireysel emeklilik sektöründe ve hayat sigortası branşında özel sektör şirketleri arasında lider konumundadır.
Sağlık Ekosistemine Giriş: Büyüme vizyonundaki en önemli adımlardan biri, bireylerin 360 derece sigorta ihtiyaçlarını karşılama hedefiyle 2024 yılında Medisa Sigorta A.Ş.’nin tamamını satın alması olmuştur. Bu stratejik hamlenin ardından Ekim 2025 itibarıyla “Tamamlayıcı Sağlık Sigortası” (TSS) ürününü piyasaya sürerek hayat ve emeklilik ürün ailesini sağlık sektörüyle tamamlamıştır.
Dijitalleşme ve Çoklu Kanal Stratejisi: Büyümesini teknoloji ve müşteri odaklılıkla destekleyen şirket, AgeSA Mobil üzerinden uçtan uca dijital BES satışını başlatarak sektördeki yenilikçi yapısını güçlendirmiştir. Ayrıca yapay zeka tabanlı kişiselleştirilmiş teklif motorları (AI-based Recommender Engine) ile satış hacmini ve müşteri bağlılığını artırmaktadır.

agesa.com.tr

Piyasa Değeri *
43 Milyar TL
965 Milyon USD

AgeSA Hayat ve Emeklilik Anonim Şirketi, bağlı şirketleriyle birlikte Türkiye’de hayat sigortası ürünleri sunmaktadır.

Şirket, Hayat Koruma, Birikimli Hayat, Genel Sigorta ve Özel Emeklilik olmak üzere dört iş kolunda faaliyet göstermektedir. Şirket, krediye bağlı, krediye bağlı olmayan, prim iadesi olan hayat sigortası, sigorta poliçeleri, VIP, kredi koruma ve birikimli hayat sigortası gibi hayat sigortası ürünlerinin yanı sıra birikimli hayat sigortası ürünleri de sunmaktadır.

Ayrıca, Avantajlı Plus Kişisel, Akbank Kişisel Kaza ve Ekspres Kaza Sigortası gibi kişisel kaza sigortaları da sunmaktadır.

Buna ek olarak, şirket, Gelecek Birikimli, Emeklilik Yatırımı, VIP Birikimli, Prestijli Emeklilik Yatırımı, Türk Vatandaşlığı, Emeklilik Geliri ve Otomatik Kayıt planları dahil olmak üzere özel emeklilik sistemi planları sunmaktadır.

Şirket, eskiden AvivaSA Emeklilik ve Hayat A.Ş. olarak biliniyordu ve Ağustos 2021'de adını AgeSA Hayat ve Emeklilik Anonim Şirketi olarak değiştirdi.

AgeSA Hayat ve Emeklilik Anonim Şirketi 1941 yılında kuruldu ve genel merkezi İstanbul'da bulunmaktadır.

2) İş Modeli ve Faaliyet Alanı

AgeSA, Türkiye’de ağırlıklı olarak bireysel emeklilik (BES), hayat sigortası ve ferdi kaza sigortası alanlarında faaliyet gösteren, son olarak sağlık ekosistemine de adım atarak tamamlayıcı sağlık sigortası (TSS) hizmetleri sunmaya başlayan öncü bir finansal hizmetler şirketidir. Şirket, çoklu dağıtım kanalı stratejisiyle (direkt satış, acenteler, Akbank bankasürans ağı, tele-satış ve kurumsal satış) bireysel ve kurumsal müşterilere 360 derece finansal güvence ve tasarruf çözümleri sunmaktadır.

Şirketin gelir modeli temel olarak üç ana kaleme dayanmaktadır:

Bireysel Emeklilik (BES) Gelirleri: Şirket, yönettiği emeklilik fonları üzerinden alınan fon işletim gelirleri, katılımcı birikimleri üzerinden yapılan yönetim gideri kesintileri ve sisteme dahil olurken veya çıkarken tahsil edilen giriş aidatlarından para kazanmaktadır.
Sigorta Prim Üretimi: Kredi bağlantılı (kredili hayat), krediye bağlı olmayan, prim iadeli (RoP), birikimli hayat ve ferdi kaza sigortalarından elde edilen brüt prim üretimleri şirketin ana gelir kaynaklarından bir diğeridir.
Yatırım Gelirleri: Şirket özkaynaklarının ve riski sigortalıya ait olmayan fonların (devlet tahvili, Eurobond, mevduat vb.) sermaye piyasalarında değerlendirilmesi sonucunda elde edilen finansal piyasa getirileridir.

Türkiye’de Bireysel Emeklilik ve Hayat Sigortacılığı sektörü güçlü bir büyüme ivmesi içindedir. Emeklilik Gözetim Merkezi (EGM) 2025 yıl sonu verilerine göre BES ve Otomatik Katılım Sistemi (OKS) toplam fon büyüklüğü yıllık %76’nın üzerinde bir artışla 2,2 trilyon TL’ye, katılımcı sayısı ise 21 milyona ulaşmıştır. Hayat sigortaları sektörü ise 2025’te nominal olarak %77,6 büyüyerek 182 milyar TL prim üretimine ulaşmıştır.

Sektördeki en önemli trendler; artan jeopolitik ve makroekonomik belirsizlikler karşısında bireylerin finansal korunma ve uzun vadeli birikim ihtiyaçlarının artması, fon danışmanlığı ile yatırım çeşitliliğine (teknoloji, tarım, enerji fonları vb.) olan yoğun talep ve uçtan uca dijitalleşmedir.

Sektör, büyüme potansiyelini doğrudan etkileyen regülasyonlara tabidir:

Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES): Orta Vadeli Program kapsamında, OKS’nin 2026 yılında işveren katkılarıyla desteklenerek ikinci basamak TES’e dönüştürülmesi planlanmaktadır. Bu durum fon büyüklüğünü ve katılımcı sayısını katlayacak en büyük regülatif katalizördür.
Kısmen Ödeme Hakkı: Yeni regülasyonlarla katılımcılara evlilik, eğitim, konut alımı ve doğal afet gibi durumlarda sistemden çıkmadan birikimlerinin %50’sine kadarını çekebilme (kısmen ödeme) imkanı tanınmıştır.
Devlet Katkısı Değişikliği: BES’te devlet katkısı oranının %30’dan %20’ye düşürülmesi kısa vadeli bir baskı yaratsa da, devlet katkısı fonlarından elde edilen gelirin toplam teknik karlılıktaki payının düşük olması nedeniyle şirkete doğrudan finansal etkisi sınırlı kalmıştır.
Vergi Düzenlemeleri: Finansal kuruluşlar ve sigorta şirketleri için kurumlar vergisi oranı %30 olarak güncellenmiştir.

Şirketin Konumu, Pazar Payı ve Rakipler

AgeSA, hem BES hem de hayat sigortası branşlarında özel sektör lideri konumundadır.

BES Pazarı: Şirket 390 milyar TL fon büyüklüğü ile bireysel emeklilik pazarında %19,2’lik pazar payına sahiptir.
Hayat ve Kaza Pazarı: 2025 yılında elde ettiği 24,4 milyar TL toplam prim üretimi ile bu alanda %13,4 pazar payı ile yine özel sektör şirketleri arasında zirvede yer almaktadır. Şirketin bulunduğu pazardaki temel rakipleri; sektörün kamu gücü destekli lideri olan Türkiye Sigorta/Türkiye Hayat Emeklilik ve banka dağıtım ağlarına sahip Anadolu Hayat Emeklilik ile Garanti Emeklilik gibi diğer büyük sigorta şirketleridir.

Sektörel Riskler

AgeSA ve bulunduğu sektör temel olarak üç ana risk grubuna maruz kalmaktadır:

Sigortalama Riski: Beklenenden daha yüksek oranda vefat, maluliyet veya tehlikeli hastalık tazminatı ödenmesi riski ile müşteri tutundurma (çıkış/iptal) riskidir. Özellikle müşterilerin sözleşmelerini erken iptal etmesi sistemin karlılığını doğrudan etkiler.
Finansal (Piyasa) Riskler: Fonların ve özkaynakların değerlendirildiği piyasalardaki faiz oranları, enflasyon ve döviz kurlarında yaşanan dalgalanmalar. Örneğin, faiz indirim döngüleri kredi hacmini büyüterek kredili hayat poliçelerini olumlu etkilerken, tersi durumlarda prim üretiminde yavaşlama yaratabilir.
Makroekonomik ve Stratejik Riskler: Satın alma gücündeki düşüşlerin bireylerin tasarruf eğilimlerini olumsuz etkileme riski, mevzuat (vergi, asgari sermaye vb.) değişiklikleri ve yasal uyum gereklilikleridir.

3) Ortaklık Yapısı ve Kurumsal Yönetim

AgeSA Hayat ve Emeklilik A.Ş.’nin ortaklık yapısı, iki büyük ana hissedarın eşit paya sahip olduğu güçlü bir temele dayanmaktadır. Şirketin güncel ortaklık yapısı ve pay oranları aşağıdaki tabloda özetlenmiştir:

Hissedar	Pay Oranı (%)	Pay Tutarı (TL)
Hacı Ömer Sabancı Holding A.Ş.	%40,00	72.000.007
Ageas Insurance International N.V.	%40,00	72.000.007
Halka Açık Kısım	%19,91	35.836.182
Diğer	%0,09	163.804
Toplam Ödenmiş Sermaye	%100,00	180.000.000

Tablodan da görüleceği üzere şirketin yönetimini şekillendiren büyük hissedarlar; her biri %40’lık eşit paya sahip olan Hacı Ömer Sabancı Holding Anonim Şirketi ve Belçikalı sigorta grubu Ageas Insurance International NV‘dir.

Şirketin hisseleri Borsa İstanbul’da (BIST) “AGESA” koduyla işlem görmekte olup, 31 Aralık 2025 itibarıyla güncel halka açıklık oranı %19,91’dir.

Şirketin toplam 180.000.000 TL olan ve her biri 1 Kuruş değerinde 18 milyar adet hisseden oluşan sermayesi içerisinde herhangi bir imtiyazlı hisse senedi bulunmamaktadır.

4) Yönetim Ekibi ve İnsan Kaynağı

Şirketin yönetim kurulu 10 üyeden oluşmaktadır. Üyeler ve kısa özgeçmişleri şöyledir:

Sabri Hakan Binbaşgil (Yönetim Kurulu Başkanı): Akbank Yönetim Kurulu Başkan Yardımcısı ve Murahhas Üyesidir, ayrıca Sabancı Holding Bankacılık Grup Başkanıdır. Robert Kolej ve Boğaziçi Üniversitesi Makine Mühendisliği mezunu olup, Louisiana State University’den işletme ve finans yüksek lisans derecelerine sahiptir.
Ben Karel E. Coumans (Yönetim Kurulu Başkan Vekili): Kariyerine Fortis Bank’ta başlamış, Leonardo & Co’da görev yapmış ve 2014’te Ageas’a katılarak strateji alanında üst düzey görevler almıştır. Namur Üniversitesi’nden hukuk lisansı, Vlerick Leuven Gent’ten MBA ve KUL’den hukuk yüksek lisans dereceleri bulunmaktadır.
Mustafa Fırat Kuruca (Yönetim Kurulu Üyesi ve CEO): Boğaziçi Üniversitesi İşletme Bölümü mezunudur. Unilever ve Koç Holding geçmişinden sonra 2005 yılında AgeSA’ya CFO olarak katılmış, 2017’den beri CEO olarak görev yapmaktadır. 2024 itibarıyla Aksigorta’nın da CEO’sudur.
Haluk Dinçer (Yönetim Kurulu Üyesi): Sabancı Topluluğu’nda Perakende, Sigorta ve Finansal Hizmetler Grup Başkanlıkları yapmıştır. Eski TÜSİAD başkanıdır. University of Michigan’dan Makine Mühendisliği lisans ve İşletme (MBA) yüksek lisans derecelerine sahiptir.
Emmanuel Gerard C. Van Grimbergen (Yönetim Kurulu Üyesi): ING’de Risk ve Aktüerya departmanlarında yöneticilik yapmış, Ageas Grup’ta Risk’ten Sorumlu Genel Müdür Yardımcılığı görevini üstlenmiştir. Matematik ve aktüerya bilimlerinde yüksek lisans sahibidir.
Emre Çift (Yönetim Kurulu Üyesi): Akbank Bireysel Bankacılık ve Dijital Pazarlama Bölüm Başkanıdır. Bilkent Üniversitesi Endüstri Mühendisliği ve Sabancı Üniversitesi Executive MBA mezunudur.
Karolien Gielen (Yönetim Kurulu Üyesi): Boston Consulting Group’ta sigorta alanında liderlik yapmış, Belçika Kabinesine danışmanlık vermiştir. Katholieke Universiteit Leuven’den Ticaret Mühendisliği ve Eğitim alanlarında yüksek lisans dereceleri vardır.
Uğur Gülen (Yönetim Kurulu Üyesi): ODTÜ Endüstri Mühendisliği lisans ve yüksek lisans mezunudur. Aksigorta’da uzun yıllar Genel Müdürlük yapmıştır ve Türkiye Sigortalar Birliği (TSB) Yönetim Kurulu Başkanıdır.
Fatma Dilek Yardım (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi): Şirketin Sermaye Piyasası Kurulu kriterlerine uygun bağımsız yönetim kurulu üyesidir.
Hüseyin Gürer (Bağımsız Yönetim Kurulu Üyesi): Kariyerine Deloitte Türkiye’de başlamış ve şirketin CEO’luğuna kadar yükselmiştir. Ege Üniversitesi lisans ve ODTÜ İşletme yüksek lisans mezunudur.

Yönetim Kurulu Dışındaki Üst Düzey Yöneticiler ve Özgeçmişleri

CEO Fırat Kuruca haricindeki başlıca üst düzey yürütme ekibi şunlardan oluşmaktadır:

Zeliha Ersen Altınok (Finans Genel Müdür Yardımcısı): İstanbul Üniversitesi İşletme mezunu olup, Strayer University’de MBA yapmıştır. Grant Thornton, Raymond James ve Koç Allianz tecrübelerinin ardından Şirkete katılmıştır.
Özgür Erdoğan (Direkt Satış ve Acenteler Genel Müdür Yardımcısı): ODTÜ Ekonomi mezunudur ve aynı üniversitede EMBA yapmıştır. Metlife tecrübesinden sonra 2015’te AgeSA’ya katılmıştır.
Selim Avşar (Banka Sigortacılığı Genel Müdür Yardımcısı): İstanbul Üniversitesi Ekonometri lisans ve yüksek lisans mezunudur. Commercial Union geçmişinin ardından grupta yöneticilik yapmış ve günümüzde hem AgeSA hem Aksigorta’nın Banka Sigortacılığı GMY’sidir.
Mustafa Erdoğan (Kurumsal Satış Genel Müdür Yardımcısı): İstanbul Üniversitesi Siyasal Bilgiler Fakültesi İşletme Bölümü mezunudur. Yapı Kredi Sigorta ve Aksigorta tecrübesi sonrasında Ocak 2025’te bu göreve atanmıştır.
A. Fahri Arkan (İş Teknolojileri Genel Müdür Yardımcısı): Yıldız Teknik Üniversitesi Bilgisayar Bilimleri Mühendisliği lisans ve Gebze YTE İşletme yüksek lisans mezunudur. Uzun yıllar Turkcell grubunda üst düzey teknoloji yöneticiliği yapmıştır.
Roşan Dilek (Pazarlama ve Strateji Genel Müdür Yardımcısı): Mimar Sinan Üniversitesi Şehir ve Bölge Planlama mezunu olup; İTÜ, Louis Pasteur ve Oxford Üniversitesi’nde yüksek lisanslarını tamamlamıştır.
Burak Yüzgül (İnsan Kaynakları ve Sürdürülebilirlik Genel Müdür Yardımcısı): Marmara Üniversitesi İşletme Bölümü mezunudur. Eczacıbaşı Baxter tecrübesinden sonra 2007’de şirkete katılmıştır.
A. Sibel Öztep Oymacı (Risk, İç Kontrol ve Uyum Direktörü): ODTÜ İşletme mezunudur. NCR Bilişim ve Ak Ödeme Sistemleri geçmişinden sonra sigortacılık sektörüne geçmiştir.
Berkant Dişçigil: Operasyonlardan sorumlu Genel Müdür Yardımcısı olarak görev yapmaktadır.

Üst Düzey Yöneticilere Sağlanan Ücret ve Diğer Faydalar

Şirkette, idari sorumluluğu bulunan yöneticilere ve yönetim kurulu üyelerine sağlanan ücretler, Kişisel Verileri Koruma Kanunu (KVKK) gereğince hak ihlali oluşturmaması adına kişi bazında açıklanmamakta, toplam tutarlar halinde kamuoyuna sunulmaktadır.

2025 yılı finansal ve kurumsal verilerine göre sağlanan haklar şunlardır:

Ücret ve İkramiyeler: 2025 yılında şirket üst yönetimine (Yönetim Kurulu başkan ve üyeleri, genel müdür ve genel müdür yardımcıları) sağlanan ücret, prim, ikramiye ve benzeri mali menfaatlerin toplam tutarı 177,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir.
Diğer İmkânlar: Şirket üst yönetimine iş ile ilgili yolculuk, konaklama, ulaşım, iletişim ve temsil gibi diğer imkânlar kapsamında toplam 5,9 milyon TL ödeme yapılmıştır.
Hayat Sigortası: Üst yönetime sağlanan hayat sigortalarının toplam teminat tutarı 2,0 milyon ABD Dolarıdır.
Huzur Hakkı / Yönetim Kurulu Ücreti: 2025 yılı Olağan Genel Kurul toplantısında alınan kararla, Şirketin Bağımsız Yönetim Kurulu üyelerine (ve atanan bazı özel üyelere) aylık brüt 180.000 TL ücret ödenmesine, bunların dışındaki diğer Yönetim Kurulu üyelerine ise herhangi bir ücret ödenmemesine karar verilmiştir.

5) Bağlı Ortaklıklar ve İştirakler

AgeSA Hayat ve Emeklilik A.Ş.’nin 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla iştiraki (özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımı) veya konsolide edilmeyen bağlı ortaklığı bulunmamaktadır. Şirketin finansal tablolarında tam konsolidasyon yöntemiyle yer alan, sermayesine doğrudan %100 oranında sahip olduğu iki adet bağlı ortaklığı bulunmaktadır.

Bu bağlı ortaklıklar ve profilleri şu şekildedir:

1. AgeSA Sigorta Aracılığı A.Ş.

Ortaklık Payı ve Sermaye: AgeSA’nın %100 oranında sahip olduğu şirketin ödenmiş sermayesi 2.000.000 TL’dir.
Faaliyet Alanı: Şirketin ana faaliyet alanı, her türlü sigorta poliçelerine ve bireysel emeklilik sözleşmelerine aracılık etmektir.
Tarihçe: Ana ortaklık tarafından alınan 13 Aralık 2018 tarihli yönetim kurulu kararı ile kurulmuş ve 20 Aralık 2018 tarihinde ticaret siciline tescil edilmiştir.

2. Medisa Sigorta A.Ş.

Ortaklık Payı ve Sermaye: AgeSA’nın %100 oranında tek pay sahibi olduğu şirketin güncel ödenmiş sermayesi 1.150.000.000 TL’dir.
Faaliyet Alanı: Şirket, hastalık/sağlık elementer branşında sigortacılık faaliyetleri yürütmektedir. AgeSA, bu yatırım ile tamamlayıcı sağlık sigortası (TSS) gibi ürünleri müşterilerine sunarak sağlık ekosisteminde büyümeyi hedeflemektedir.
Satın Alma ve Büyüme Hikayesi: Medisa, başlangıçta Aksigorta A.Ş.’nin %100 bağlı ortaklığı konumundaydı. AgeSA, sağlık sigortacılığı faaliyetlerini büyütmek, verimlilik artışı sağlamak ve dijitalleşme yatırımları gerçekleştirmek amacıyla 4 Mart 2024 tarihinde Medisa’nın 629 milyon TL’lik sermaye artırımına katılarak şirkete %80 oranında ortak olmuştur. Ardından, 20 Aralık 2024 tarihinde kalan %20’lik payı da 157.250.000 TL bedelle Aksigorta’dan satın alarak Medisa’nın tamamına sahip olmuştur. 2025 yılı başlarında gerçekleştirilen yeni bir sermaye artırımı işlemiyle şirketin sermayesi bugünkü 1,15 milyar TL seviyesine ulaşmıştır.

Grup Dışı Diğer Finansal Varlıklar

Şirketin “iştirak” tanımına girmeyen (yönetimde önemli etkiye sahip olmadığı ve %10’un altında paya sahip olduğu) bazı stratejik nitelikli küçük yatırımları da mevcuttur. Bunlar arasında sektörün işleyişi açısından önemli olan Emeklilik Gözetim Merkezi A.Ş. (%6,67 ortaklık payı) ve Milli Reasürans A.Ş. (%0,1494 ortaklık payı) gibi kurumlar bulunmaktadır.

6) İlişkili Taraf İşlemleri

AgeSA Hayat ve Emeklilik’in ilişkili taraf işlemleri, şirketin Sabancı Holding ekosisteminin güçlü bir parçası olması nedeniyle oldukça yoğun bir profil çizmektedir. Bir yatırımcı olarak bu işlemleri incelediğimizde hem resmi raporların ne söylediğine hem de finansal tablolardaki “yoğunlaşma” (concentration) seviyesine odaklanmamız gerekir.

1. Şirket Çıkarına Aykırı İşlem veya Risk Var mıdır?

Şirketin resmi beyanlarına ve denetimden geçmiş raporlarına göre, şirket çıkarına aykırı herhangi bir işlem bulunmamaktadır.

Türk Ticaret Kanunu kapsamında hazırlanan ve 23 Şubat 2026 tarihinde onaylanan “Bağlılık Raporu”nda, ana ortaklar (Sabancı Holding ve Ageas) ve onların bağlı ortaklıkları ile 2025 yılı içinde yapılan tüm işlemlerde “uygun bir karşı edimin sağlandığı” ve “şirketi zarara uğratabilecek herhangi bir işlem veya önlemin bulunmadığı” net olarak belirtilmiştir. Bu sebeple herhangi bir denkleştirme işlemi de yapılmamıştır.
2025 yılı içerisinde şirket tarafından hiçbir Yönetim Kurulu üyesine borç veya şahsi kredi kullandırılmamış, lehlerine kefalet gibi teminatlar verilmemiştir.
2026 yılındaki Genel Kurul’da da Kurumsal Yönetim İlkeleri çerçevesinde çıkar çatışmasına yol açacak önemli bir işlem bulunmadığı ortakların bilgisine sunulmuştur.

2. İlişkili Taraf Yoğunluğu Nerede Görülüyor?

Şirketin ilişkili taraf işlemlerinde Sabancı Topluluğu şirketlerine karşı belirgin bir operasyonel ve finansal yoğunlaşması vardır. Şirketin üretim, tahsilat, bilişim ve fon yönetimi gibi kritik fonksiyonları büyük ölçüde grup içi şirketler üzerinden yürütülmektedir:

Akbank T.A.Ş. ile Yoğun Satış ve Finansal İlişki: Şirketin bankasürans (banka sigortacılığı) modeli nedeniyle en büyük ilişkili taraf işlemi Akbank iledir. 2025 yılında Akbank’tan alınan hizmetler (büyük çoğunluğu ödenen komisyonlar) yaklaşık 6,6 milyar TL (6.598.004.554 TL) gibi devasa bir boyuta ulaşmıştır. Aynı zamanda nakit ve nakit benzerlerinin önemli bir kısmı Akbank’ta tutulmaktadır; 31 Aralık 2025 itibarıyla 1,2 milyar TL banka mevduatı ve 3,8 milyar TL kredi kartı alacağı (prim tahsilatları) Akbank üzerinde bulunmaktadır. Ayrıca şirketin esas faaliyetlerinden kaynaklanan 974,2 milyon TL borcu da yine Akbank’adır.
Hizmet ve Teknoloji Alımları: Şirket operasyonel maliyetlerinin büyük bir kısmını yine grup şirketlerine ödemektedir. 2025 yılında bilişim ve teknoloji altyapısı için Sabancı Dijital Teknoloji Hizmetleri A.Ş.’ye 532,4 milyon TL, fonların yönetimi için Ak Portföy Yönetimi A.Ş.’ye 267,1 milyon TL ve reasürans/sigorta işbirlikleri kapsamında Aksigorta A.Ş.’ye 178,1 milyon TL ödenmiştir.
Grup Şirketlerine Yapılan Yatırımlar: AgeSA, alım-satım amaçlı finansal varlıklarının bir kısmını Sabancı iştiraklerinin özel sektör tahvillerinde değerlendirmektedir. 2025 yıl sonu itibarıyla portföyde Enerjisa, Carrefoursa ve Ak Finansal Kiralama’ya ait toplam 254,3 milyon TL gerçeğe uygun değerinde özel sektör tahvili bulunmaktadır.
Bağış ve Yardımlar: Şirketin ilgili faaliyet yılında Hacı Ömer Sabancı Vakfı’na 393,6 milyon TL tutarında ciddi bir bağış (diğer giderler altında) yaptığı raporlanmıştır.

Yatırımcı Perspektifiyle Değerlendirme: Ortada şirketi zarara uğratan yasal dışı veya “hortumlama” olarak tabir edilecek bir işlem bulunmamakla birlikte, faaliyet modeli gereği AgeSA’nın büyüme ve maliyet yapısı Sabancı Holding ekosistemine (özellikle Akbank’a) göbekten bağlıdır. Dağıtım kanalı olarak Akbank gişelerinin ve dijital kanallarının kullanılması şirkete sektörde müthiş bir pazar payı ve maliyet avantajı sağlasa da, ödenen milyarlarca liralık komisyonlar ve teknoloji/portföy yönetimi giderlerinin tek bir grup çatısı altında toplanması bir “Yoğunlaşma Riski” (Concentration Risk) yaratmaktadır. Bu bağlamda, AgeSA’ya yatırım yapan bir yatırımcı, aslında dolaylı olarak Akbank’ın dağıtım gücüne ve Sabancı ekosisteminin genel sürdürülebilirliğine yatırım yaptığını unutmamalıdır.

7) Rekabet Avantajı ve SWOT Analizi

Güçlü Yönler (Strengths – Rekabet Avantajları)	Zayıf Yönler (Weaknesses)
Özel Sektör Liderliği: Şirket, 390 milyar TL fon büyüklüğü ile bireysel emeklilik (BES) pazarında (%19,2 pazar payı) ve 24,4 milyar TL prim üretimi ile hayat sigortası branşında özel sektör şirketleri arasında lider konumundadır. Güçlü Ortaklık Yapısı: Sabancı Holding ve 200 yıllık uluslararası sigortacılık tecrübesine sahip Ageas gibi iki güçlü ana ortağın (%40-%40) eşit paylı desteğine ve vizyonuna sahiptir. Münhasır Bankasürans Ağı: Akbank ile olan güçlü ve münhasır anlaşması sayesinde, sektördeki en geniş ve verimli banka dağıtım kanallarından birini kullanmaktadır. Yüksek Finansal Performans ve Sermaye: 2025 yılını %69-71 civarında yüksek bir özkaynak kârlılığı (ROE) ile tamamlamış olup, %203-204 seviyesindeki güçlü sermaye yeterlilik oranı ile düzenli temettü dağıtabilme esnekliğine sahiptir. Dijitalleşme ve Yapay Zeka (AI) Öncülüğü: Uçtan uca dijital BES satışı sağlayan “Cebimde BES” uygulaması ve sektörde ilk olan, müşterilere kişiselleştirilmiş teklifler sunan yapay zeka tabanlı “AI-based Recommender Engine” ile satış yetkinliğini artırmıştır. Geniş Ürün Çeşitliliği: Kredili hayat, birikimli hayat, prim iadeli (RoP) hayat sigortası ve yeni eklenen tamamlayıcı sağlık sigortası (TSS) ile riskleri dağıtan dengeli bir ürün portföyüne sahiptir.	Muhasebesel Teknik Zarar Baskısı: Emeklilik tarafında yeni imzalanan BES sözleşmeleri için ödenen komisyonların (IFRS 15 uygulanmadığı için) sözleşme süresine yayılamayıp ilk yıldan giderleştirilmesi nedeniyle şirket bu hızlı büyüyen segmentte teknik zarar yazmaktadır. Dağıtım Kanalı Konsantrasyonu: Çoklu dağıtım kanalına sahip olmasına rağmen, şirketin büyümesi ve fon yaratım kapasitesi büyük oranda Akbank’ın performansına ve dağıtım ağına endekslidir (Banka kanalının fon büyüklüğü içindeki payı %57 seviyesindedir).
Fırsatlar (Opportunities)	Tehditler ve Riskler (Threats)
Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES): Orta Vadeli Program (OVP) kapsamında 2026 yılında yürürlüğe girmesi hedeflenen ve işveren katkısını da içeren TES’in devreye girmesi, pazar lideri olan AgeSA’nın katılımcı sayısını ve fon yönetim gelirlerini devasa ölçüde artıracak en büyük potansiyeldir. Sağlık Ekosistemine Giriş: Medisa Sigorta’nın %100’ünün satın alınmasıyla sağlık sektörüne (Tamamlayıcı Sağlık Sigortası) girilmesi, şirkete 360 derece finansal güvence sunma ve mevcut 4 milyon müşterisine çapraz satış yapma imkanı tanımaktadır. Faiz İndirim Döngüsü: Başlayan ve devam etmesi beklenen faiz indirim döngüsünün, bankacılık sektöründe kredi talebini canlandırarak şirketin kârlılığı en yüksek segmenti olan “kredi bağlantılı hayat sigortası” prim üretimini hızla artırması beklenmektedir. Artan Finansal Farkındalık: Makroekonomik belirsizliklerin ve jeopolitik gerilimlerin bireylerde yarattığı riskten korunma ve uzun vadeli tasarruf (fon danışmanlığı vb.) ihtiyacı sektörel büyümeyi desteklemektedir.	Makroekonomik Oynaklıklar: Faiz oranları, enflasyon ve döviz kurlarındaki dalgalanmalar ile düşen satın alma gücü, katılımcıların makroekonomik stres dönemlerinde BES sisteminden çıkmayı tercih etmelerine veya katkı paylarını düşürmelerine sebep olabilir. Raporlama Farklılıklarının Algı Riski: SFRS (yerel standartlar) ile IFRS arasındaki raporlama farklılıklarının, şirketin emeklilik tarafındaki kârlı performansını gizleyerek kısa vadede karlılığı olduğundan düşük göstermesi piyasa algısı üzerinde risk yaratmaktadır. Artan Rekabet: Pazardaki yeni oyuncuların veya mevcut rakiplerin özellikle kârlılığın en yüksek olduğu kredi bağlantılı ürünlerde agresif fiyatlama stratejileri izlemesi, şirketin pazar payını ve kâr marjlarını aşındırma riski taşımaktadır. Regülasyon ve Uyum Riskleri: Vergi oranları, asgari sermaye tutarları, komisyon sınırlandırmaları veya devlet katkısı kurallarında (örneğin oranın %30’dan %20’ye düşürülmesi gibi) yapılabilecek ani yasal değişiklikler karlılığı ve sistemin cazibesini etkileyebilir.

8) Gelecek Beklentileri ve Yatırımlar

AgeSA, önümüzdeki dönemde bireysel emeklilik (BES) ve hayat sigortası branşlarındaki özel sektör liderliğini korumayı ve derinleştirmeyi hedeflemektedir. Şirketin geleceğe dönük en önemli stratejik dayanaklarından biri Akbank, Aksigorta ve Medisa ile yaratılacak ekosistem sinerjisidir. 2025 yılında Medisa iş birliğiyle piyasaya sürülen Tamamlayıcı Sağlık Sigortası (TSS) sonrasında, 2026 yılında sağlık alanındaki ürün gamını büyütmek amacıyla yeni sağlık sigortası ürünlerinin geliştirilmesi planlanmaktadır. Ayrıca kurumsal satış kanallarında AgeSA ve Aksigorta organizasyonlarının tek çatı altında birleştirilmesiyle sağlanan operasyonel verimliliğin 2026’da daha da artırılması hedeflenmektedir.

Devam Eden/Planlanan Yatırımlar ve CAPEX (Sermaye Harcamaları)

Şirketin yatırımlarının merkezinde uçtan uca dijital dönüşüm, veri analitiği ve altyapı modernizasyonu bulunmaktadır. 2025 yılında şirketin toplam sermaye harcamaları (CAPEX) yaklaşık 1,82 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yatırımların önemli bir kısmı “CloudX Modernizasyon Programı” kapsamında temel sigortacılık uygulamalarının bulut ve mikroservis mimarisine taşınmasına ayrılmıştır. Bu bağlamda, 31 Aralık 2025 itibarıyla temel sigortacılık uygulamalarının modernleştirilmesine ilişkin “maddi olmayan duran varlıklara ilişkin avanslar” hesabında proje bazında takip edilen 383,6 milyon TL’lik bir yatırım maliyeti bulunmaktadır.

Teknoloji, Yapay Zeka ve Kapasite Artışları

AgeSA, artan müşteri sayısına bağlı kapasite ihtiyaçlarını karşılamak için 2025’te altyapı hat kapasitelerini artırmış ve Openshift mimarisini genişleterek sistem sürekliliğini %100 seviyelerine çıkarmıştır. 2026 ve sonrası için planlanan teknolojik kapasite artışları ve projeler şunlardır:

Otonom Yapay Zeka (Agentic AI): Dört yıldır kullanılan diyalogsal yapay zekanın ardından, inisiyatif alabilen ve manuel iş yüklerini sıfırlamayı hedefleyen otonom yapay zeka mimarisine geçiş yapılacaktır.
Açık Sigortacılık (Open Insurance): 2025 yılında tasarımı tamamlanan API platformu 2026’da hayata geçirilecek; böylece farklı sektörlerdeki finansal hizmet sağlayıcıları üzerinden BES satışı yapılarak kapasite ve pazar penetrasyonu artırılacaktır.
Tam Otomasyon: Tazminat süreçlerini dijitalleştiren ClaiMAX projesi ve yeni reasürans modülü 2026’nın ilk yarısında devreye alınarak operasyonel kapasitede %20’lik iş gücü tasarrufu sağlanacaktır.

Yeni Ürün Geliştirme ve Regülatif Beklentiler

Gelecek projeksiyonlarında şirketin büyüme potansiyelini tetikleyecek önemli regülatif ve ürün bazlı beklentiler bulunmaktadır:

Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES): 2026 yılında yürürlüğe girmesi hedeflenen ve işveren katkısını içerecek olan ikinci basamak TES için çalışmalara 2026 yılında başlanacaktır. Bu durum, sektör lideri olan AgeSA için fon büyüklüğü ve katılımcı sayısında devasa bir sıçrama potansiyeli taşımaktadır.
Bütünleşik Güvence Paketleri: 2026 yılında BES, sağlık ve hayat sigortası ürünlerinin bir arada avantajlı paketler halinde sunulacağı yeni konseptlerin tasarımına başlanacaktır.

Finansal Beklentiler ve Yönetsel Rehberlik

AgeSA yönetimi ve aracı kurum analistleri, şirketin güçlü ivmesini 2026 yılında da sürdürmesini beklemektedir:

Kredi Bağlantılı Hayat Sigortasında İvme: Merkez Bankası’nın faiz indirim döngüsüne girmesiyle birlikte kredi talebinde yaşanacak canlanmanın, şirketin en kârlı segmenti olan kredi bağlantılı hayat sigortası prim üretimini hızlandırması ve kârlılığı desteklemesi beklenmektedir.
2026 Büyüme Tahminleri: Analist beklentilerine göre (Deniz Yatırım), AgeSA’nın 2026 yılında brüt prim üretimini 32,4 milyar TL’ye ve net kârını 7,2 milyar TL seviyesine yükseltmesi öngörülmektedir.
Temettü ve Sermaye Yeterliliği: %203-204 seviyelerindeki oldukça güçlü sermaye yeterlilik oranı ve nakit yaratma kapasitesi sayesinde şirket yüksek temettü ödeme esnekliğini korumaktadır. Şirket yönetimi, 2025 yılı kârından Mart 2026’da ödenmek üzere 1 milyar TL brüt nakit temettü dağıtımını genel kurula teklif etmiştir.

9) Finansal Performans

Bu bölüm, Agesa Hayat ve Emeklilik A.Ş.’nin 31 Aralık 2025 tarihinde sona eren hesap dönemine ait konsolide finansal tablolarını analiz etmektedir. Analiz, Şirket’in varlık yapısı, karlılık performansı, nakit akış kapasitesi ve risk yönetim süreçlerini kapsayan kapsamlı bir değerlendirme sunar.

9.1 Giriş

Agesa Hayat ve Emeklilik A.Ş., 2025 yılında hem bilanço büyüklüğünde hem de net karlılıkta dikkate değer bir ivme yakalamıştır. Toplam varlıklar, 2024 yılındaki 268,7 milyar TL seviyesinden %73,69 artışla 466,8 milyar TL’ye yükselmiştir. Bu büyümenin temel lokomotifi, 401,3 milyar TL seviyesine ulaşan emeklilik faaliyetlerinden alacaklar (fon büyüklüğü) ve hayat sigortası branşındaki güçlü prim üretimidir. Şirketin net dönem karı, bir önceki yıla göre %93,46 oranında artarak 5,55 milyar TL seviyesine ulaşmış ve özkaynak karlılığını %55’in üzerine taşımıştır.

En Kritik 5 Bulgu

Agresif Varlık Büyümesi ve Pazar Hakimiyeti: Şirketin yönettiği toplam varlıkların %73’ün üzerinde büyümesi, özellikle bireysel emeklilik sistemindeki (BES) fon performansına ve yeni katılımcı girişine işaret etmektedir.
Olağanüstü Karlılık Artışı: Net karın %93,46 artması, teknik bölüm dengesindeki (3,08 milyar TL) ve yatırım gelirlerindeki (net 5,17 milyar TL) eş zamanlı iyileşmeden kaynaklanmaktadır.
Hayat Koruma Branşının Baskın Katkısı: Toplam teknik karın en büyük bileşeni, 5,75 milyar TL ile “Hayat Koruma” bölümü olmuştur; bu durum kredi bağlantılı hayat sigortalarındaki hacim artışını yansıtmaktadır.
Güçlü Sermaye Yeterliliği: Şirket, yasal olarak gerekli olan 4,11 milyar TL asgari sermaye yedeğinin üzerine 4,24 milyar TL “Sermaye Fazlası” vererek oldukça dirençli bir mali yapı sergilemektedir.
Stratejik Odak Değişimi (Sağlık Sigortacılığı): 2025 yılı Ekim ayı itibarıyla hastalık/sağlık branşında ruhsat alınması ve satışlara başlanması, Şirket’in ürün portföyünü çeşitlendirme ve hayat dışı branşlarda büyüme stratejisinin somut bir adımıdır.

9.2 Bilanço Analizi

9.2.1 Varlık Yapısı

Şirket’in varlık yapısı, bir emeklilik ve hayat sigortası şirketi olmanın doğası gereği, yönetilen fonlar ve sigortalılara ait finansal yatırımlar üzerine kurgulanmıştır.

Dönen Varlıklar / Duran Varlıklar Dağılımı:
- Cari (Dönen) Varlıklar: 61,35 milyar TL (%13,1).
- Cari Olmayan (Duran) Varlıklar: 405,50 milyar TL (%86,9).
- Yorum: Varlıkların büyük çoğunluğunun cari olmayan grupta toplanması, emeklilik yatırım fonlarının (401,3 milyar TL) bu grupta sınıflanmasından kaynaklanmaktadır.
En Büyük Varlık Kalemleri: “Emeklilik Faaliyetlerinden Alacaklar” (401,3 milyar TL) ve “Riski Hayat Poliçesi Sahiplerine Ait Finansal Yatırımlar” (36,15 milyar TL) aktifin %93,7’sini oluşturmaktadır.
Varlık Kalitesi: Cari varlıklar içinde nakit ve nakit benzerleri 9,21 milyar TL ile güçlü bir likidite tamponu sunmaktadır. Şüpheli alacaklar için ayrılan karşılıkların (194 milyon TL) toplam esas faaliyet alacaklarına oranı oldukça düşüktür, bu da alacak kalitesinin yüksek olduğunu gösterir.

9.2.2 Yükümlülük ve Özkaynak Yapısı

Borç Dengesi: Toplam yükümlülüklerin (456,7 milyar TL) %96,3’ü “Esas Faaliyetlerden Borçlar” (Emeklilik katılımcılarına borçlar) ve “Sigortacılık Teknik Karşılıkları”ndan oluşmaktadır.
Finansman Yapısı: Şirket, faaliyetlerini özkaynaktan ziyade sigortacılık tekniği gereği katılımcı fonları ve teknik karşılıklar ile finanse etmektedir. Özkaynakların toplam varlıklara oranı (Özkaynak/Aktif Toplamı) %2,16’dır. Bu düşük oran, sigortacılık ve emeklilik sektöründe “kaldıraçlı” çalışmanın doğal bir sonucudur; ancak asıl bakılması gereken “Sermaye Yeterlilik Oranı”dır.
Borç Vadesi ve Yenileme Riski: Finansal borçlar (kiralama yükümlülükleri) toplam yükümlülükler içinde ihmal edilebilir düzeydedir (324 milyon TL). Teknik karşılıklar uzun vadeli (matematik karşılıklar gibi) ve katılımcı talebine bağlı olduğu için klasik bir “yenileme riski” bulunmamaktadır.

9.2.3 Likidite Oranları

Aşağıdaki oranlar, Şirket’in kısa vadeli yükümlülüklerini karşılama kapasitesini ölçer.

Oran	Formül	Hesaplanan Değer (2025)	Eşik Değer	Yorum
Cari Oran	Dönen Varlıklar / KVB	3,67	> 1,5	Çok Güçlü
Asit-Test Oranı	(Dönen V. – Stoklar) / KVB	3,66	> 1,0	Çok Güçlü
Nakit Oranı	Nakit / KVB	0,55	> 0,2	Güçlü

KVB: Kısa Vadeli Yükümlülükler (16.722.372.055 TL).

9.2.4 Kaldıraç Oranları

Toplam Borç / Varlık Oranı: %97,8. (Sektör doğası gereği yüksektir).
Borç / Özkaynak Oranı: 45,26.
Net Borç: Şirketin 9,21 milyar TL nakdi ve 11,48 milyar TL kendi portföyündeki finansal varlığı bulunmaktadır. Toplam kiralama borçları (324 milyon TL) düşüldüğünde Şirket “Net Nakit” pozisyonundadır.

9.3 Gelir Tablosu Analizi

9.3.1 Gelir Kalitesi ve Büyüme

Şirket’in gelirleri hem prim üretimi hem de fon yönetimi kalemlerinde güçlü bir büyüme sergilemiştir.

Gelir Kalemi (Milyon TL)	2025	2024	Değişim (∆%)
Brüt Yazılan Primler	29.914	16.906	+%76,94
Fon İşletim Gelirleri	3.815	2.623	+%45,44
Yönetim Gideri Kesintisi	1.530	940	+%62,76
Yatırım Gelirleri (Net)	5.170	1.603	+%222,52

Sürdürülebilirlik: Yatırım gelirlerindeki %222’lik artış (5,17 milyar TL) karı yukarı çekse de, brüt yazılan primlerdeki %77’lik artış ana faaliyetin sağlıklı büyüdüğünü kanıtlamaktadır.
Bölümlere Göre Gelir: Hayat Koruma branşı 22,03 milyar TL ile prim üretiminin merkezindedir. Emeklilik teknik geliri ise 5,51 milyar TL ile istikrarlı bir nakit akışı sağlamaktadır.

9.3.2 Karlılık Marjları

Metrik	2025	2024	Değişim (Baz Puan)	Yorum
Teknik Kar Marjı	%10,3	%3,4	+690 bp	Belirgin İyileşme
Net Kar Marjı	%18,6	%16,9	+170 bp	Pozitif

Marjlar, toplam prim ve teknik gelirler toplamına göre normalize edilmiştir.

9.3.3 Gider Analizi

En Büyük Gider Kalemleri: Üretim komisyonları (8,03 milyar TL) ve personel giderleri (4,80 milyar TL) toplam faaliyet giderlerinin (15,08 milyar TL) %85’ini oluşturmaktadır.
Gider Artışı: Faaliyet giderleri %75,6 oranında artarak (8,58B TL’den 15,08B TL’ye) prim üretimindeki %77’lik artışla paralel seyretmiştir. Bu durum operasyonel verimliliğin korunduğuna işaret eder.
Olağandışı Giderler: Kanunen kabul edilmeyen giderler 425 milyon TL ile bir önceki yıla (187 milyon TL) göre ciddi artış göstermiştir.

9.3.4 Karlılık Oranları ve DuPont Analizi

DuPont analizi, %55,05 olan Özkaynak Karlılığının (ROE) bileşenlerini ortaya koymaktadır.

Bileşen	Değer	Açıklama
Net Kar Marjı	%18,57	Karlılık verimliliği
Varlık Devir Hızı	0,06	Varlık başına üretilen gelir (Sektör yapısı gereği düşük)
Finansal Kaldıraç	46,26	Özkaynak başına varlık büyüklüğü
ROE (Özkaynak Karlılığı)	%55,05	(2024: %52,69) – Çok Güçlü

9.4 Nakit Akım Tablosu Analizi

9.4.1 Nakit Akım Kalitesi

FAK vs. Net Kar: İşletme faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akımı (FAK) 10,45 milyar TL’dir. Net kar ise 5,55 milyar TL’dir.
Yorum: FAK / Net Kar oranı 1,88 seviyesindedir. Nakit akımının net kardan çok daha yüksek olması, karın kalitesinin mükemmel olduğunu ve tahakkuklardan ziyade nakit girişine dayalı olduğunu gösterir.

9.4.2 Üç Nakit Akım Bölümünün Yorumu

Bölüm	Tutar (Milyon TL)	Yorum
İşletme Faaliyetleri	10.450	Prim tahsilatları ve teknik karşılıklardaki artış nedeniyle çok güçlü nakit girişi.
Yatırım Faaliyetleri	(7.413)	Net mali varlık (Eurobond, Özel Sektör Tahvili) alımları ve CapEx harcamaları.
Finansman Faaliyetleri	(1.130)	1,00 milyar TL temettü ödemesi ve kiralama borç ödemeleri.

9.4.3 Serbest Nakit Akımı (FCF)

CapEx (Sermaye Harcamaları): Maddi varlık iktisabı (1,81B) + Maddi olmayan varlık iktisabı (1,18B) = 2,99 milyar TL.
FCF (Serbest Nakit Akımı): 10,45B – 2,99B = 7,46 milyar TL.
Temettü Ödenebilirliği: 7,46 milyar TL serbest nakit yaratan Şirket için 1 milyar TL’lik temettü ödemesi oldukça muhafazakar ve sürdürülebilirdir.

9.5 Bütünleşik Değerlendirme

9.5.1 Finansal Sağlık Skoru

Boyut	Puan (1-10)	Gerekçe
Likidite	10 / 10	Cari oran (3,67) ve nakit mevcudu kusursuz.
Karlılık	9 / 10	%55 ROE ve %93 kar büyümesi etkileyici.
Büyüme	9 / 10	Varlık büyümesi ve prim üretimi enflasyonun üzerinde.
Borç Yönetimi	8 / 10	Kaldıraç yüksek ancak sermaye yeterlilik fazlası (4,24B TL) güven verici.
Nakit Akımı Kalitesi	10 / 10	FAK’ın net kardan büyük olması en üst düzey kalite göstergesi.
Genel Puan	9,2 / 10	Mükemmel

9.5.2 Kırmızı Bayraklar 🚩

TFRS 17 Belirsizliği: 1 Ocak 2027’de yürürlüğe girecek yeni muhasebe standardının (TFRS 17) teknik karşılıklar ve özkaynaklar üzerindeki etkisinin henüz niceliksel olarak netleşmemesi bir risk unsurudur.
Finansal Varlık Yoğunlaşması: Varlıkların büyük kısmının Eurobond (38,4 milyar TL) ve faiz hassasiyeti olan araçlarda olması, piyasa faizlerindeki değişimlere karşı duyarlılığı artırmaktadır.

9.5.3 Yeşil İşaretler ✅

Güçlü İş Ortağı Yapısı: Sabancı Holding ve Ageas International arasındaki %40-%40 ortaklık ve Akbank ile olan güçlü dağıtım kanalı sinerjisi.
Operasyonel Verimlilik: Modernizasyon projesi kapsamındaki 1,18 milyar TL’lik yeni teknoloji yatırımları uzun vadeli maliyet kontrolü sağlayacaktır.
Sermaye Fazlası: Yasal limitlerin 2 katı sermaye fazlası bulundurulması, olası katastrofik hasarlara karşı tampon sağlar.

9.6 Sonuç ve Yapılması Gerekenler

Agesa Hayat ve Emeklilik A.Ş., 2025 yılını operasyonel ve finansal açıdan tarihinin en başarılı dönemlerinden biri olarak kapatmıştır. 5,55 milyar TL’lik net kar, Şirket’in sadece hacimsel olarak değil, aynı zamanda verimlilik odaklı büyüdüğünü göstermektedir. Özellikle serbest nakit akımı yaratma kapasitesi, Şirket’in hem büyüme yatırımlarını finanse etmesini hem de pay sahiplerine düzenli temettü dağıtmasını desteklemektedir.

Kısa ve Orta Vadeli Görünüm:

Kısa Vadeli (0-12 ay): Yeni alınan hastalık/sağlık branşının penetrasyonunun artırılması ve pazar payı kazanımı ön planda olacaktır.
Orta Vadeli (1-3 yıl): TFRS 17 geçiş süreci yönetimi ve BES’teki fon büyüklüğünün (AUM) 1 trilyon TL barajına doğru ilerlemesi takip edilecektir.

Öneriler:

Gider Optimizasyonu: Kanunen kabul edilmeyen giderlerdeki artış (425 milyon TL) vergi verimliliği açısından gözden geçirilmelidir.
Ürün Çeşitlendirme: Hayat dışı branşların toplam prim üretimi içindeki payı artırılarak, kredi döngülerine olan bağımlılık azaltılmalıdır.
Teknoloji Entegrasyonu: Modernizasyon projesi altındaki “yapılmakta olan yatırımların” (383 milyon TL) hızlıca devreye alınarak amortisman öncesi faaliyet karına (FAVÖK) katkı sağlaması hedeflenmelidir.

Takip Edilmesi Gereken Kritik Metrikler:

Solvency (Sermaye Yeterlilik) Oranı.
BES Çıkış (Churn) Oranları.
Yatırım Portföyü Ortalama Getirisi vs. Enflasyon.

Sonuç olarak Agesa, güçlü likidite tamponları, yüksek özkaynak karlılığı ve pazar lideri konumuyla finansal açıdan oldukça sağlıklı bir tablo çizmektedir. Makroekonomik volatiliteye rağmen, teknik karşılıkların sağlamlığı ve sermaye yapısının direnci Şirket’i güvenli bir liman olarak konumlandırmaktadır.

10) Denetçi Görüşü ve Kritik Denetim Konuları

Bağımsız denetim kuruluşu DRT Bağımsız Denetim ve Serbest Muhasebeci Mali Müşavirlik A.Ş. (Deloitte) tarafından hazırlanan raporlara göre, AgeSA’nın denetçi görüşü ve kritik denetim konuları şu şekilde özetlenebilir:

Denetçi Görüşü (Olumlu Görüş) Denetçi, AgeSA’nın 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla hazırlanan konsolide ve konsolide olmayan finansal tabloları ile yıllık faaliyet raporunu denetlemiş ve olumlu görüş bildirmiştir. Raporda, finansal tabloların Şirket’in ve Grup’un finansal durumunu, finansal performansını ve nakit akışlarını “Sigortacılık Muhasebe ve Finansal Raporlama Mevzuatı”na uygun olarak, tüm önemli yönleriyle gerçeğe uygun bir biçimde sunduğu ifade edilmiştir. Bununla birlikte, Yönetim Kurulu’nun yıllık faaliyet raporu içinde yer alan finansal bilgilerin ve Grup’un durumu hakkında yaptığı irdelemelerin de denetlenen tam set finansal tablolarla tutarlı olduğu ve gerçeği yansıttığı onaylanmıştır.

Kilit Denetim Konuları

Denetçinin mesleki muhakemesine göre, finansal tabloların bağımsız denetiminde en çok önem arz eden kilit denetim konusu “Sigorta sözleşmelerinden kaynaklanan Matematik Karşılıklar’ın hesaplanmasında kullanılan tahmin ve varsayımlar” olarak belirlenmiştir.

Bu konunun kilit denetim konusu olarak seçilmesinin nedenleri ve denetimde nasıl ele alındığı şu şekildedir:

Tutarsal Büyüklük ve Tahmin İçermesi: Şirket, 31 Aralık 2025 tarihi itibarıyla sigorta ettirenler ile lehtarlara olan yükümlülüklerini karşılamak üzere toplam 39.245.476.269 TL tutarında Matematik Karşılık ayırmıştır. Bu karşılıkların finansal tablolar içerisindeki tutarsal büyüklüğü ve doğası gereği çok önemli tahminler ile yönetim yargıları içermesi, denetçinin bu alana odaklanmasının temel nedenidir.
Denetimde Konunun Ele Alınış Biçimi:
- Şirket yönetiminin matematik karşılık hesaplamalarıyla ilişkili olarak uyguladığı önemli kontrollerin tasarımı ve uygulaması test edilmiştir.
- Seçilen bir örneklem üzerinden; poliçelerin tarife bilgileri, tarife teknik esasları (ilgili formülasyonlar, teknik faiz, mortalite oranı gibi tüm aktüeryal varsayımlar) ve diğer veriler kullanılarak matematik karşılıklar, denetim firması bünyesinde bulunan aktüerler tarafından bağımsız olarak yeniden hesaplanmıştır.
- Son olarak, teknik karşılıklarla ilgili finansal tablo dipnotlarında yapılan açıklamaların (Not 2.20 ve 17) Sigortacılık Muhasebe ve Finansal Raporlama Mevzuatı’na uygunluğu ve kendi içindeki tutarlılığı kontrol edilmiştir.

11) Hukuki Riskler

Şirketin mali durumunu ve faaliyetlerini önemli nitelikte etkileyebilecek ciddiyette, aleyhine açılmış herhangi bir dava bulunmamaktadır. Bir yatırımcı perspektifiyle şirketin hukuki risklerini incelediğimizde, faaliyetlerin doğası gereği ortaya çıkan olağan sektörel uyuşmazlıklar dışında şirketi sarsacak makro bir hukuki problem görünmüyor.

2025 yılı içerisinde şirketin taraf olduğu davaların branş bazında özetleri ve finansal etkileri şu şekildedir:

Sigorta Hukukundan Kaynaklanan Davalar: Yıl içinde 67 yeni dosya açılmış, 111 dosya ise kesinleşmiştir. Kesinleşen davaların 62’si şirket lehine, 49’u ise aleyhe sonuçlanmıştır. Aleyhe kesinleşen bu 49 dosya için ödenen toplam tazminat tutarı yaklaşık 3,1 milyon TL‘dir.
Bireysel Emeklilik Hukukundan Kaynaklanan Davalar: 2025’te 10 yeni dava açılmış ve 14 dava sonuçlanmıştır. Aleyhe sonuçlanan 9 dosya için şirketin kasasından sadece 365 bin TL çıkmıştır.
İş Hukukundan Kaynaklanan Davalar: Yıl içerisinde 35 yeni dava açılırken, 15 dava sonuçlanmış ve aleyhe sonuçlanan 13 dosya için şirket tarafından toplam 6,2 milyon TL ödeme yapılmıştır.

Devam eden davalar ve olası aleyhe sonuçlanma ihtimallerine karşı şirket ihtiyatlı bir yaklaşım sergileyerek finansal tablolarında (muallak tazminatlar içerisinde takip edilenler de dahil olmak üzere) konsolide bazda toplam 111,9 milyon TL dava karşılığı ayırmıştır.

Potansiyel Cezalar ve Yaptırımlar

Mevzuat hükümlerine aykırı uygulamalar nedeniyle Şirket veya Yönetim Kurulu üyeleri hakkında uygulanmış, mali bünyeyi sarsacak boyutta önemli bir idari veya adli yaptırım (ceza) bulunmamaktadır. 2025 yılı faaliyet dönemi içerisinde yasal mercilere ödenen para cezası ve gecikme zamlarının toplamı yalnızca 820 bin TL seviyesinde kalmıştır. Şirketin milyarlarca liralık net kâr yaratma kapasitesi göz önüne alındığında, bu cezai tutarlar operasyonel maliyetler içerisinde oldukça önemsiz bir seviyededir.

12) Katalizörler ve Önemli Riskler

Bir yatırımcı olarak AgeSA’nın gelecekteki performansını değerlendirirken, hisse fiyatını yukarı taşıyabilecek katalizörler (büyüme tetikleyicileri) ile şirketin finansallarını baskılayabilecek aşağı yönlü senaryoları dikkatle tartmak gerekir. Şirket raporları ve aracı kurum analizleri ışığında bu unsurlar şu şekilde özetlenebilir:

Büyümeyi Tetikleyebilecek Unsurlar (Katalizörler)

Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES): Orta Vadeli Program (OVP) kapsamında 2026 yılının ikinci çeyreğinde yürürlüğe girmesi hedeflenen TES, işveren katkılarını da içereceği için sektörde devasa bir fon havuzu yaratacaktır. AgeSA gibi pazar liderleri için bu sistem, katılımcı sayısını ve fon yönetim gelirlerini ciddi ölçüde artırabilecek en güçlü yukarı yönlü potansiyel olarak öne çıkmaktadır.
Faiz İndirim Döngüsü ve Kredi Hacminde Canlanma: Merkez Bankası’nın faiz indirim döngüsüne girmesi veya devam etmesi, bankacılık sektöründe kredi talebini canlandıracaktır. Kredi koşullarındaki bu gevşeme, AgeSA’nın en kârlı segmentlerinden biri olan “kredi bağlantılı hayat sigortası” prim üretimini doğrudan artıracak ve büyüme ivmesine güçlü bir katkı sağlayacaktır.
Gizli Kârlılığı Ortaya Çıkaracak Raporlama Farklılıkları: Şirketin emeklilik tarafında hızla büyümesi, yeni imzalanan BES sözleşmeleri için ödenen komisyonların yerel standartlar (SFRS) gereği sözleşme süresine yayılmadan, ilk yıldan tamamen gider yazılmasına sebep olmaktadır. Uluslararası standartlarda (IFRS 15) ise bu tutarlar yıllara eşit bölünmektedir. Mevcut SFRS raporlamasının gizlediği bu kârlı performansın piyasa tarafından daha net anlaşılması veya raporlama standartlarının yakınsaması, hisse için önemli bir değerleme katalizörüdür.
Döviz Bazlı ve Vergi Avantajlı Ürünler: Prim İadeli (RoP) ve Birikimli Hayat ürün grubunun hem döviz bazlı yapısı hem de sunduğu vergi avantajları, hayat segmentinin enflasyonun üzerinde sürdürülebilir bir büyüme kaydetmesini desteklemektedir.

Aşağı Yönlü Senaryolar ve Riskler

Makroekonomik Oynaklıklar (Enflasyon, Faiz ve Kur Şokları): Faiz oranları, enflasyon ve döviz kurlarındaki sert dalgalanmalar veya olası makroekonomik stres dönemleri, katılımcıların bireysel emeklilik sisteminden çıkmayı tercih etmelerine (erken iptal/iştira) veya ödedikleri katkı paylarını düşürmelerine neden olabilir. Bu durum, şirketin en önemli gelir kaynaklarından olan fon büyümesini yavaşlatma riski taşımaktadır.
Kur Şoku ve Piyasa Riski Duyarlılığı: Şirket portföyünde, döviz cinsi yükümlülükleri karşılamak ve getiri sağlamak amacıyla yabancı para birimi cinsinden varlıklar (Eurobond vb.) bulunmaktadır. Stres testlerine göre; örneğin tüm değişkenler sabitken Eurobond’ların TL karşısında %20 oranında değer kaybetmesi veya kazanması durumunda, şirketin 2025 yıl sonu özsermayesi üzerinde yaklaşık 71 milyon TL’lik bir etki (azalış veya artış) oluşmaktadır.
Artan Rekabet ve Marj Baskısı: Kârlılığın en yüksek olduğu kredi bağlantılı ürünlerde pazara yeni oyuncuların girmesi veya mevcut rakiplerin agresif fiyatlama stratejileri benimsemesi, AgeSA’nın pazar payını aşamalı olarak aşındırabilir ve kâr marjlarını daraltabilir.
Regülatif Kararların Etkisi: BES sisteminde devlet katkısı oranının %30’dan %20’ye düşürülmesi gibi sürpriz yasal değişiklikler, kısa vadede sistemin cazibesini etkileyerek hisse performansı üzerinde baskı yaratabilmektedir. Şirket her ne kadar devlet katkısı fonlarından elde edilen gelir payının düşük olması nedeniyle bu değişikliğin doğrudan finansal etkisinin sınırlı kalmasını beklese de, benzer yasal kısıtlamalar potansiyel risk unsurlarıdır.
Raporlama Algı Riski: Daha önce katalizör olarak bahsedilen SFRS ile IFRS arasındaki raporlama farklılıkları, kısa vadede şirketin kârlılığını olduğundan çok daha düşük gösterebildiği için hisse senedi piyasasında yatırımcı algısını negatif yönde etkileme riski yaratmaktadır.

13) Yatırım Kararı: Artılar ve Eksiler

Bu Şirkete Neden Yatırım Yapılmalı? (Katalizörler ve Güçlü Yönler)

Sektörel Liderlik ve Güçlü Finansal Büyüme: AgeSA, 390 milyar TL fon büyüklüğü ile bireysel emeklilik (BES) pazarında %19,2, toplam hayat ve ferdi kaza sigortası prim üretiminde ise 24,4 milyar TL ile %13,4 pazar payına ulaşarak özel sektör şirketleri arasında pazar lideridir. 2025 yılında net kârını %93’ün üzerinde artırarak 5,56 milyar TL seviyesine ulaştırmış ve operasyonel performansındaki dayanıklılığı kanıtlamıştır.
Büyümeyi Tetikleyecek Regülatif Katalizör (TES): Orta Vadeli Program (OVP) kapsamında 2026 yılının ikinci çeyreğinde devreye girmesi beklenen Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES), işveren katkılarını da içereceği için sistemde devasa bir fon havuzu yaratacaktır. Pazar lideri olan AgeSA için bu durum, katılımcı sayısını ve fon yönetim gelirlerini katlayacak en güçlü yapısal büyüme hikayesidir.
Faiz İndirim Döngüsü ve Kredi Hacmi: Faiz indirim döngüsünün bankacılık sektöründe kredi talebini canlandırması beklenmektedir. Kredi koşullarındaki bu gevşeme, AgeSA’nın en kârlı segmenti olan “kredi bağlantılı hayat sigortası” prim üretimini hızla artıracak ve kârlılığı doğrudan destekleyecektir.
Sağlık Ekosistemine Stratejik Giriş: 2024 ve 2025 yıllarında Medisa Sigorta’nın %100 hissesini (toplam 1,4 milyar TL yatırımla) satın alarak sağlık sigortacılığı alanına adım atmıştır. Ekim 2025 itibarıyla Tamamlayıcı Sağlık Sigortası (TSS) ürününü piyasaya sürerek, mevcut 4 milyona yakın müşterisine 360 derece finansal koruma ve çapraz satış imkanı sunan yeni bir gelir kanalı yaratmıştır.
Yüksek Kârlılık ve Temettü Potansiyeli: Şirket %63 ila %71,5 bandında sektör ortalamalarının çok üzerinde bir özkaynak kârlılığı (ROE) ile çalışmaktadır. %203-204 gibi oldukça güçlü bir sermaye yeterlilik oranına sahip olan AgeSA, nakit üretme kapasitesini düzenli temettü dağıtımı ile hissedarlarına yansıtmakta olup, 2025 yılı için 1 milyar TL temettü ödemesi planlamaktadır.
Dijitalleşme ve Yapay Zeka ile Verimlilik: “Cebimde BES” uygulamasıyla uçtan uca dijital satışı başlatan şirket, yapay zeka tabanlı “AI-based Recommender Engine” (Öneri Motoru) sayesinde müşterilerine sunduğu kişiselleştirilmiş tekliflerle 1,2 milyar TL’ye yakın çapraz ve yukarı satış hacmi yaratmış, operasyonel maliyet etkinliğini önemli ölçüde artırmıştır.

Bu Şirkete Neden Yatırım Yapılmamalı? (Riskler ve Baskılayıcı Unsurlar)

Raporlama Farklılıklarının Yarattığı Algı Riski ve Teknik Zarar: AgeSA’nın bireysel emeklilik tarafında çok hızlı büyümesi, yeni imzalanan BES sözleşmeleri için ödenen komisyonların (yerel SFRS standartları gereği) sözleşme süresine yayılmadan tamamen ilk yıldan gider yazılmasına neden olmaktadır. Bu durum, şirketin emeklilik tarafında teknik zarar açıklamasına (örneğin 4Ç25’te 665 milyon TL zarar) yol açmakta ve IFRS 15 uygulansaydı görünecek olan asıl kârlı performansı gizleyerek hisse üzerinde kısa vadeli bir piyasa algı riski yaratmaktadır.
Makroekonomik Oynaklıklar: Enflasyon, faiz oranları ve kurlardaki sert dalgalanmalar tüketicilerin satın alma gücünü zayıflatabilir. Bu tür makroekonomik stres dönemlerinde, bireylerin tasarruf eğilimleri düşebileceği için katılımcılar BES sisteminden çıkmayı tercih edebilir (erken iptal) veya ödedikleri katkı paylarını azaltarak şirketin fon büyüme hızını yavaşlatabilir.
Regülatif Riskler: Bireysel Emeklilik Sisteminde devlet katkısı oranının %30’dan %20’ye düşürülmesi gibi sürpriz yasal değişiklikler, kısa vadede sistemin cazibesini azaltarak hisse senedi performansı üzerinde baskı yaratabilmektedir.
Artan Rekabet ve Marj Baskısı: Özellikle kârlılığın en yüksek olduğu “kredi bağlantılı ürünler” segmentinde pazara yeni oyuncuların girişi veya mevcut rakiplerin agresif fiyatlama stratejileri benimsemesi, şirketin pazar payını zamanla aşındırma ve kâr marjlarını daraltma potansiyeli taşımaktadır.
Dağıtım Kanalında Konsantrasyon: Çoklu kanal yapısına sahip olsa da şirketin büyümesi ve satış hacmi büyük ölçüde ortaklık yapısındaki Akbank’ın dağıtım ağına bağımlıdır. Banka Sigortacılığı kanalının AgeSA fon büyüklüğü içindeki payı %57 seviyesindedir. Bu durum, bankacılık sektöründeki yavaşlamaların şirketin prim ve fon üretimine doğrudan yansıması (konsantrasyon riski) anlamına gelmektedir.

14) Ek Hususlar

Çevresel, Sosyal ve Kurumsal Yönetişim (ESG) ile Sürdürülebilirlik: Modern yatırım kararlarında giderek daha fazla ağırlık taşıyan sürdürülebilirlik alanında şirketin attığı somut adımlar dikkate değerdir. AgeSA, 2050 net sıfır hedefi doğrultusunda Bilim Temelli Hedefler İnisiyatifi’ne (SBTi) taahhüt vermiş olup, Kapsam 1 ve 2 emisyonlarında 2030’a kadar %75 azaltım ve şirket araçlarının %50’sini elektrikli araca dönüştürmeyi hedeflemektedir. Bir yatırımcı için finansal olarak en çarpıcı metrik ise, 2025 yıl sonu itibarıyla Sürdürülebilir Kalkınma Amaçları (SKA) bağlantılı ürünlerden elde edilen gelirlerin toplam gelir içindeki payının %48 gibi yüksek bir orana ulaşmış olmasıdır. Yeni genel merkez de LEED Gold kriterlerine uygun tasarlanarak karbon ayak izi düşük malzemelerle donatılmıştır.

Kapsayıcılık, İş Gücü Çeşitliliği ve Dijital Erişilebilirlik: Şirket, iş gücü çeşitliliği konusunda güçlü bir tablo çizmektedir. 2025 yılı itibarıyla kadın yönetici oranı %52, STEM (Fen, Teknoloji, Mühendislik ve Matematik) rollerinde ise kadın çalışan oranı %38 seviyesine ulaşmıştır. Ayrıca, görme engelli müşteriler için tasarlanan sesli simülasyon projeleriyle (Engelsiz Dijital Deneyim) dijital kanallarında eşit erişim sunarak, Türkiye’de “EyeBrand” erişilebilirlik sertifikasına sahip ilk sigorta markası olmuştur.

Çevik (Agile) Dönüşüm ve Kurum Kültürü: Operasyonel verimliliği artırmak, iç sinerjiyi güçlendirmek ve projelere hız kazandırmak adına hayata geçirilen “Agile Dönüşüm Projesi” kapsamında takımlar çevik yaklaşımlarla çalışır hale getirilmiştir. Özellikle AgeSA-Medisa iş birliğini güçlendiren MEGA ekibi ve Aksigorta Bankasürans ekiplerinin ortak çalışması için oluşturulan Project One, şirketin çevik organizasyon yapısının temelini oluşturmaktadır. Müşteri memnuniyetini destekleyen en önemli unsur olan çalışan memnuniyeti tarafında ise, 2025 yılı çalışan bağlılığı skoru %76’ya yükselmiştir.

15) Değerlendirme ve Sonuç

AgeSA Hayat ve Emeklilik, makroekonomik dalgalanmaların ve belirsizliklerin yüksek olduğu bir konjonktürde, sağlam finansal temelleri, çoklu dağıtım kanalı stratejisi ve pazar liderliği ile yatırımcılar için güçlü bir “büyüme ve değer” hikayesi sunmaya devam etmektedir. Şirket, 2025 yılı sonu itibarıyla bireysel emeklilik (BES) pazarında 390 milyar TL fon büyüklüğü ile %19,2, hayat ve ferdi kaza branşında ise 24,4 milyar TL prim üretimi ile %13,4 pazar payına ulaşarak özel sektör şirketleri arasındaki tartışmasız liderliğini pekiştirmiştir. Yıl sonunda net kârını %93’ün üzerinde artırarak 5,56 milyar TL seviyesine taşıması ve %69-71,5 bandındaki muazzam özkaynak kârlılığı (ROE), şirketin operasyonel verimliliğinin ve kârlılığı sürdürülebilir hissedar değerine dönüştürme kapasitesinin en net kanıtıdır.

Geleceğe dönük projeksiyonlara baktığımızda, AgeSA’nın büyüme ivmesini destekleyecek çok güçlü katalizörler bulunmaktadır. Özellikle 2026 yılının ikinci çeyreğinde devreye alınması planlanan Tamamlayıcı Emeklilik Sistemi (TES), işveren katkılarıyla birlikte sektörde devasa bir fon havuzu yaratarak AgeSA’nın katılımcı sayısını ve fon yönetim gelirlerini katlayacak en büyük yapısal fırsattır. Buna ek olarak, faiz indirim döngüsünün kredi talebini canlandırmasıyla, şirketin en kârlı ürün grubu olan kredi bağlantılı hayat sigortalarında ciddi bir ivmelenme beklenmektedir. Ayrıca 2024 ve 2025 yıllarında Medisa Sigorta’nın tamamının satın alınarak Tamamlayıcı Sağlık Sigortası (TSS) pazarına girilmesi, AgeSA’yı sadece bir emeklilik şirketi olmaktan çıkarıp müşterilerine “360 derece finansal güvence ve sağlık ekosistemi” sunan entegre bir yapıya dönüştürmüştür.

Yatırımcılar açısından dikkatle izlenmesi gereken riskler; enflasyon, faiz ve kur kaynaklı makroekonomik stres dönemlerinde tüketicilerin tasarruf eğilimlerindeki olası düşüşler ile yerel standartlar (SFRS) ve uluslararası standartlar (IFRS) arasındaki raporlama farklılıklarının şirketin emeklilik tarafındaki güçlü kârlılığını kısa vadede perdelemesidir. Ancak bu muhasebesel baskının ardında oldukça kârlı ve hızlı büyüyen bir portföy yatmaktadır.

AgeSA, Sabancı Holding ve Ageas’ın güçlü ortaklık yapısı, Akbank’ın benzersiz bankasürans ağı ve yapay zeka destekli dijitalleşme yatırımlarıyla sektördeki rekabet avantajını korumaktadır. %204 seviyelerindeki güçlü sermaye yeterlilik oranı, şirketin bilanço esnekliğini koruyarak düzenli temettü ödemesini (2025 yılı için 1 milyar TL brüt nakit temettü) güvence altına almaktadır.

Bitirirken şunları da söylemek isterim; buraya kadar yazdıklarım bir yatırım tavsiyesi değildir. Al, sat veya tut önerisi içermez. Şirkete yatırım yapmadan önce mutlaka kendi araştırmanızı yapmanızı tavsiye ederim.

Okuduğunuz için teşekkür ederim. Bir sonraki şirket inceleme yazısında görüşmek üzere bol kazançlı yatırımlar dilerim.

* Şirketin piyasa değeri yazının yayımlandığı tarihte borsada oluşan değeridir. Yazıyı yayımlanma tarihinden farklı bir zamanda okuyorsanız piyasa değeri değişmiş olabilir.